Волков Алексей Сергеевич.

Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации

Введение

Если рассмотреть проблему достаточно внимательно, то вы увидите себя как часть этой проблемы.

Аксиома Дучарма

Мировая экономика давно работает на принципах инвестиционной экономики. Владельцы капитала – экономического электричества, заставляющего шевелиться элементы систем – направляют его в те виды деятельности, которые будут давать результат, нужный потребителям, а значит, будут давать выручку и прибыль. Капитал направляется в деятельность на долгое время – на многие месяцы и годы и превращается в «жерновах экономической машины» сначала в продукцию, которая затем, находя конечного потребителя, дает финансовый результат деятельности. Если продукт нужен потребителю – есть положительный результат, не очень нужен – проект срабатывает в ноль, а если продукт оказался не нужен – финансовый результат проекта отрицателен. Так голоса потребителей оценивают полезность созданного продукта для каждого лица в отдельности и отчасти для общества в целом.

Оценить заранее полезность и нужность продукта (результата проекта) – непростая задача. Ее решение сводится к экономическим расчетам, прогнозирующим финансовые результаты проекта. Чтобы спрогнозировать результаты, надо знать о проекте все, заранее продумать и оценить по возможности каждую деталь, каждый поворот непредсказуемых событий. И даже при самой тщательной оценке все равно останется некая степень вероятности отклонений от всех просчитанных вариантов. Еще ни один проект не выполнялся со стопроцентной точностью в соответствии с планом. Но перед планом и не стоит задача построить абсолютно точный сценарий развития проекта – это невозможно. Задача инвестиционного проектирования – предусмотреть по возможности все детали, влияющие факторы и варианты развития проекта, подготовить команду проекта к его реализации, понять возможности и целесообразность проекта, увидеть пути его реализации.

Россия уже многие годы остро нуждается в создании новых заводов, газет, пароходов – старого ничего уже почти не осталось, а то, что осталось, – тает на глазах. Мир стремительно развивается, создавая новые технологии, а наши новации во многих областях существенно отстают. Еще несколько лет ожиданий – и нам не с чем будет жить. Инновации не могут быть развиты насильно, крепкие инновации всегда созревают естественно и изнутри. Инновационная инфраструктура, конечно, призвана помогать развитию новых технологий и продуктов, но настоящие проекты придут в нее, когда инвесторы поймут, что она им нужна, а не наоборот.

Необходимость инвестиционного и инновационного пути развития экономики прояснилась для России. Это значит, что для капитальной модернизации экономики и вывода хозяйства страны на новый уровень потребуется проведение работы с многочисленными инвестиционными и инновационными проектами – начиная с идеи, ее моделирования, через оценку экономической эффективности и проработку необходимых документов (читай – планов проекта) к реализации проекта и заканчивая достижением запланированных или близких к ним результатов.

Именно во всем этом и поможет разобраться данная книга.

Под инвестициями или капитальными вложениями в общем смысле понимается временный отказ экономического субъекта от потребления имеющихся у него в распоряжении ресурсов (капитала) и использование этих ресурсов для увеличения своего благосостояния в будущем. Инвестиционные вложения возможны в двух случаях: при создании бизнеса и при развитии бизнеса. В этих случаях подходить к проектам следует несколько иначе, но принципы всех инвестиционных проектов одинаковы.

Осуществить капитальные затраты сложнее, чем текущие. Это связано с исследованиями, анализом, большим количеством принимаемых решений и часто построением нового бизнеса, бизнес-направления, или реконструкцией, модернизацией уже существующего. Такое финансирование часто называют инвестициями – это долгосрочное вложение средств. Инвестиции – это вложения в будущее, инвестиции – это выбор на будущее, инвестиции – это создание будущего. Мы не берем в расчет ситуации, когда для дела есть все, кроме оборотных средств, и поэтому все стоит. Инвестиции – это более важная часть финансирования для бизнеса, поэтому в книге мы уделяем им особое внимание.

В мире существует сказка о добрых инвесторах и инвестициях, которые только и ждут своих проектов. На самом деле все не совсем так. Капитал – субстанция особая, капризная, со своими вполне естественными корыстными интересами. Хозяин капитала имеет свои интересы, не вкладывает средства в неясные проекты, непредсказуемые, с призрачной перспективой, с размытой степенью контроля и туманными результатами. Но все же инвестиции реально привлекаются и осуществляются, а значит можно быть участником этого рынка, этого пространства.

Отношения инвестора и получателя инвестиций, впрочем, как и вообще любые отношения, всегда состоят из двух составляющих: формальная (открытая) часть – верхушка айсберга, и неформальная (закрытая) – подводная часть, известная часто только им. На поверхности мы можем увидеть и рассмотреть методики и теории, а вот «химию» скрытой части отношений, ведущих, образно говоря, к «свадьбе жениха и невесты», рассмотреть удается далеко не полностью и не всегда. Поэтому естественно, что в книге мы в основном уделяем внимание формальной стороне вопроса и только иногда говорим о том, что же может происходить на самом деле.

Автор выражает благодарность людям, которые поделились своими знаниями, и материалы которых были использованы при подготовке отдельных разделов книги:

● Ковалеву С. М., руководителю компании «Бизнес-инжиниринговые технологии» (www.betec.ru) – раздел 5;

● Демкину С. М., инвестиционному консультанту, руководителю компании «Прометей» (http://promltd.com.ru) – раздел 4.6.4;

● Марьенкову Ю. В. и Фонду «Институт прямых инвестиций» – раздел 1.5;

● Марченко А. А. – раздел 2.5;

● Никитиной В. А. – разделы 3.4, 6.1.3;

● Цлафу В. М. (статья в журнале «Новые рынки») – раздел 3.1.1;

● Трошину Е. В., «Фонд развития высоких технологий» – раздел 5.13.

Если вы обнаружили в книге какие-то неточности, хотите задать вопрос, что-то предложить или сообщить – просьба связываться с автором по электронной почте: i-master@mail.ru.

Допущения

В книге мы будем говорить «компания», но понимать под этим мы будем бизнес-единицу – организационную основу некоего бизнес-процесса, дающего в итоге финансовый результат – прибыль или убыток.

Аналогично понятию «компания» часто употребляются понятия «предприятие», «фирма», «организация», но на самом деле правильнее было бы говорить «бизнес-единица». В книге для обозначения этого понятия мы выбрали термин «компания», посчитав его самым нейтральным и простым.

Понятия «юридическое лицо» или «предприниматель» не всегда тождественны понятию «компания» или «бизнес-единица».

Под «группой компаний» (бизнес-группой) будем понимать группу организационных звеньев (юридических лиц), тесно взаимосвязанных между собой хозяйственными отношениями и обычно имеющих единое управление с определенной степенью концентрации.

Под «продуктом» в книге понимается продаваемый результат деятельности компании – продукция, работа, услуга.

1. Разработка инвестиционных документов

Главное отличие нового бизнес-плана: вариант, который раньше рассматривался как наименее благоприятный, теперь считается наилучшим.

Руководитель проектной группы

Инвестиционные документы необходимы как для привлечения инвестиций, так и для того, чтобы самим разобраться в деталях инвестиционного проекта. Процесс разработки (подготовки) инвестиционных документов есть бизнес-планирование, то есть планирование развития бизнеса на некую перспективу. Задача любого инвестиционного документа – донести до читателя информацию о возможностях инвестирования. Каждый тип документов ориентирован на свой круг читателей и рассчитан на применение в строго определенных ситуациях. Можно выделить следующие инвестиционные документы.

1. Технико-экономическое обоснование.

2. Информационный проспект (буклет, флайер, презентация).

3. Инвестиционный меморандум.

4. Бизнес-план.

5. Инвестиционное предложение.

6. Проспект эмиссии ценных бумаг.

Документы попроще – это информационный проспект (буклет, инвестиционный флайер) и технико-экономическое обоснование. Они составляются сравнительно недолго и объем их – несколько страниц.

Наиболее значимыми документами являются инвестиционный меморандум, бизнес-план, инвестиционное предложение и проспект эмиссии. Это способы сообщить определенной аудитории информацию о компании:

● инвестиционный меморандум используется обычно для продажи бизнес-идеи инвестору, размещения ценных бумаг по закрытой подписке среди частных инвесторов и для получения банковских кредитов;

● бизнес-план – обычно внутренний документ, может также предназначаться для банков и деловых партнеров;

● инвестиционное предложение предназначено для решения специфической задачи – привлечения капитала;

● проспект эмиссии – это документ для распространения среди широкого круга пользователей (потенциальных акционеров и общественности) в соответствии с законодательством.

По данным Американского агентства по международному развитию (USAID) различия в содержании основных документов определяют так, как представлено в табл. 1.

Таблица 1 Сравнение содержания основных инвестиционных документов

Основные различия между бизнес-планом и инвестиционным предложением следующие.

1. Предназначение. Бизнес-план обычно используется как внутренний документ компании, на основе которого определяются цели и оцениваются достигнутые компанией результаты. Также документ используется для привлечения финансовых ресурсов в виде кредита. Бизнес-план – обычно комплексный и детальный документ, который более сконцентрирован на операционной деятельности компании, стратегии, маркетинге. В то же время бизнес-план, как и инвестиционное предложение, описывает существующую деятельность компании и то, какое положение она планирует занять в будущем. Однако в первую очередь это документ, который детально представляет, каким образом эти цели будут достигнуты.

2. Читатели. Бизнес-план в первую очередь разрабатывается для менеджеров и владельцев компании, являясь для них руководством к действию. Во-вторых, это документ, который предоставляется на кредитный комитет в случае привлечения кредита. Инвестиционное предложение разрабатывается только для потенциальных инвесторов, а, следовательно, оно должно содержать информацию, на основе которой инвестор может оценить эффективность инвестируемого капитала.

3. Источники информации. Инвестиционное предложение может быть разработано на основе компонентов и данных из бизнес-плана компании. Однако бизнес-план не должен обязательно содержать инвестиционное предложение.

1.1. Технико-экономическое обоснование

Технико-экономическое обоснование (ТЭО) используется для краткого описания необходимости и целесообразности осуществления каких-то затрат. Объем ТЭО – обычно 2–3 страницы, иногда чуть больше. Основные задачи ТЭО:

● показать, что данные затраты или данные решения нужны компании;

● определить, насколько проект реализуем с технической точки зрения.

ТЭО оформляется на обычной бумаге и предназначается для человека, который принимает решение по данному вопросу.

ТЭО для получения кредита должно отражать экономическую эффективность и окупаемость затрат в течение периода, на который испрашивается кредит. В ТЭО для получения кредита должны быть отражены:

● основные виды деятельности предприятия и размер уплачиваемого налога на прибыль;

● цель, на которую испрашивается кредит;

● виды расходов, производимых за счет получаемого кредита;

● предполагаемые сроки и сумма выпуска или приобретения продукции или оказываемых услуг с указанием расценок за единицу продукции или услуги;

● сумма ожидаемой прибыли от реализации (после уплаты платежей в бюджет);

● планируемый рынок сбыта.

1.2. Информационный проспект

Информационный проспект, буклет, инвестиционный флайер, краткая презентация – все эти документы похожи между собой по сути, а по форме скорее похожи на рекламные листки и брошюры. Их задача – красочно презентовать, преподнести читателю проект или компанию, сделать основные акценты на преимущества проекта. Иногда их называют «презенташками», «резюмешками», краткой информацией о проекте.

По содержанию документы представляют собой выжимку из резюме бизнес-плана, концентрацию основных достоинств проекта, описание основных рисков, сведения об основных показателях проекта.

По стилю оформления документы могут быть различны в зависимости от их основной цели.

Если цель – ознакомить неопределенный круг потенциальных инвесторов с информацией через электронные средства информации (по электронной почте или путем размещения объявлений на специализированных сайтах), то готовится:

а) электронное письмо с элементами стильного оформления;

б) текст в электронной форме для его копирования в поля на специализированных сайтах, причем для каждого такого сайта данный текст поправляется в соответствии со спецификой сайта.

Если цель – ознакомить людей с информацией при личной встрече, вручив красиво отпечатанный и сложенный листок, привлекающий потенциальных инвесторов своей формой и, что важнее, содержанием, то документы готовятся нужным тиражом либо в типографии, либо на цветном принтере. Причем чем выше качество оформления и бумаги – тем более привлекательным будет выглядеть документ по форме (на первый взгляд). Но только продуманное содержание будет способно в дальнейшем привлечь внимание потенциального инвестора и побудить его обратиться по указанным в документе координатам и задать несколько вопросов, а может быть и познакомиться с инициаторами проекта.

Возможна и подготовка краткой презентации в программе MS-PowerPoint, которую можно вывести на экран и прокомментировать перед потенциальным инвестором.

1.3. Инвестиционный меморандум

Инвестиционный меморандум – документ для внешнего пользования. Основные цели инвестиционного меморандума – показать:

1) уникальность проекта с анализом возможных инвестиционных рисков;

2) основные достижения компании, финансовые показатели и перспективы;

3) за счет чего инвестор может получить прибыль.

Инвестиционный меморандум предназначен для того, чтобы продать бизнес-идею инвестору. По результатам рассмотрения инвестиционного меморандума инвестор принимает решение не о финансировании проекта, а о том, стоит ли продолжать с этими людьми переговоры. Объем документа обычно несколько страниц. По структуре содержания приведем здесь два различных варианта:

Разделы по первому варианту.

1. Инвестиционные риски (рынки капитала, оценка акций, политическая и экономическая ситуация, формат отчетности, бухгалтерский учет и аудит, налогообложение и др.).

2. Структура сделки.

3. Информация о дочерних, материнских компаниях, филиалах.

4. Детальный анализ структуры акционерного капитала и акционеров, структура долга и т. д.

5. Бухгалтерская отчетность, аудиторские заключения, пояснения к информации.

Разделы по второму варианту.

1. Резюме:

● краткое изложение информации о деятельности компании;

● предлагаемое использование средств, включая ожидаемые экономические результаты и структуру капитала после инвестиций;

● стратегия инвестирования;

● цели руководства предприятия по созданию собственного капитала.

2. Отрасль экономики:

● краткая справка о состоянии отрасли в мире и на местном уровне;

● сильные и слабые стороны конкуренции.

3. Сведения о компании:

● историческая справка;

● сведения о приватизации;

● тип собственника и юридическая структура (акционерный капитал, список основных держателей акций, доля акций, находящаяся во владении руководства компании, рабочих, юридических и физических лиц, доля акций, находящихся во владении государства);

● дочерние компании и другие инвестиции компании.

4. Сведения о производстве:

● недвижимость, оборудование;

● объем производства и производственные затраты (модернизация компании, производственные мощности на единицу продукции и существующая производительность на единицу продукции);

● упаковка;

● патенты, торговая марка, научно-исследовательские и проектно-конструкторские работы;

● сырье и поставки, основные поставщики;

● обслуживание оборудования.

5. Маркетинг и реализация продукции:

● рынок (количество возможных клиентов, их потребности, уровень цен, возможные конкуренты);

● стратегия маркетинга и достигнутые результаты;

● существующая и новая продукция;

● структура продаж, торговый персонал, способы оплаты труда торгового персонала;

● ценообразование, включая методику установления цен и их пересмотр;

● сеть реализации и возможные новые методы реализации;

● способы оплаты за продукцию основных клиентов (возможные варианты).

6. Менеджмент и рабочая сила:

● директора и менеджмент (генеральный директор, члены совета директоров, директор по финансам и менеджеры основных подразделений); возраст, образование, практический опыт, описание деятельности;

● организационная структура менеджмента;

● персонал (количество рабочих, структура заработной платы, прошлые трудности, потенциальные источники рабочей силы).

7. Разное:

● непредвиденные обстоятельства;

● юридические вопросы;

● законодательные вопросы;

● торговая марка.

8. Финансовая информация:

● управление отчетностью и информацией, включая компьютеризацию;

● финансовые данные;

● примечания к финансовым данным (в случае необходимости);

● вопросы налогообложения и возможные альтернативные решения.

Для успешного составления инвестиционного меморандума желательно соблюдать следующие правила[1].

1. Необходимо осознать суть и предназначение документа, его отличие от других инвестиционных документов. Акцент в инвестиционном меморандуме следует делать на описании бизнес-идеи и компании, которая ее реализует.

2. Желательно подготовить меморандум самостоятельно. Громкое имя консультанта и высокая цена за услуги еще не гарантируют высокого качества документа хотя бы потому, что консультант не знает всех тонкостей бизнеса; а самостоятельная подготовка документа дает больше понимания того, что там написано.

3. В меморандуме следует указывать правдивую информацию. Не стоит приукрашивать ситуацию, умалчивать о каких-то фактах, бояться говорить о сильных и слабых сторонах вслух.

4. Документ должен демонстрировать уникальность проекта. Надо показать, за счет чего удастся потеснить конкурентов и закрепиться на рынке.

5. Необходимо представить свою команду в выгодном свете. От 3 до 6 ключевых членов команды должны показать, что они способны успешно реализовать проект.

6. Проект должен соответствовать строгим финансовым требованиям. Финансового инвестора интересует обычно горизонт планирования в 5 лет. При этом ожидания по финансовым показателям достаточно высокие – объем инвестиций должен быть не менее 7–10 миллионов долларов, объем продаж за ближайшие 3 года должен удвоиться, а размер фактической валовой прибыли должен составлять не менее 35–45% от суммы требуемых инвестиций.

7. Подготовить реальные расчеты. Чересчур оптимистичные прогнозы вызывают только настороженность, не следует завышать цену товара и занижать размер издержек.

8. Определите, какими будут взаимоотношения с инвестором в инвестиционный период: будет ли инвестор принимать активное участие в управлении компанией или только будет следить за соответствием фактической доходности прогнозам до тех пор, пока планы выполняются.

9. Подготовить план выхода инвестора из проекта: инвестора часто больше интересует своевременный выход с прибылью, чем возможность участия даже в самом перспективном проекте.

1.4. Бизнес-план

Основные цели бизнес-плана:

● определить стратегию и необходимые ресурсы для достижения поставленных целей;

● продемонстрировать акционерам или менеджменту перспективность проекта.

Средний объем бизнес-плана – 20–50 страниц.

Бизнес-план инвестиционного проекта – традиционный документ для привлечения инвестиций. Цель – обычно привлечение финансирования. Рассчитан на инвесторов, региональную администрацию, собственников и менеджмент компании. Объем такого документа – 50–100 страниц, а с приложениями – 150–300 страниц.

1.4.1. Классификация бизнес-планов

Выделим следующие основные виды бизнес-планов:

1. По целям разработки – бизнес-планы, предназначенные для:

● получения внешнего финансирования;

● выработки стратегии развития;

● планирования деятельности компании.

2. По используемым методикам – бизнес-планы, подготовленные с использованием различных методик. Среди них:

● международная методика ЮНИДО (UNIDO – United Nations Industrial Development Organization);

● российские методики;

● новые западные методики.

3. По объекту планирования – в бизнес-плане может планироваться деятельность следующих субъектов:

● инвестиционного проекта;

● иного проекта;

● компании;

● группы компаний;

● малого предприятия;

● бизнес-единицы (направления бизнеса).

1.4.2. Структура бизнес-плана инвестиционного проекта

В составлении бизнес-планов нет строго установленных шаблонов, но можно найти макеты. Например, вот несколько источников макетов бизнес-планов:

● приложение к постановлению Правительства РФ «Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации и Положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации» от 22 ноября 1997 года № 1470;

● макет Российского агентства поддержки малого и среднего бизнеса на www.siora.ru;

● продаваемые макеты бизнес-планов в конкретных секторах экономики или типовых проектов можно встретить на http://research.rbc.ru.

Ниже мы предлагаем свой макет бизнес-плана. Данный макет учитывает максимальный перечень возможных вопросов. Однако мы не рекомендуем слепо копировать структуру, так как у каждого проекта и целевого назначения бизнес-плана свои особенности.

Основные разделы.

1. Концепция, обзор, резюме, введение.

2. Базовая компания.

3. Продукт, продукция, услуги, изделие.

4. Анализ рынка, маркетинг и продажи.

5. План производства.

6. Окружение и нормативная информация.

7. Организационный план.

8. Финансовый план.

9. План инвестиций.

10. Риски проекта и их минимизация.

11. Календарный (общий итоговый) план реализации проекта.

12. Приложения.

Рассмотрим подробнее структуру каждого раздела.

Концепция, обзор, резюме

1. Проект:

● название, автор, версия, собственник, срок проекта;

● суть проекта;

● цель проекта;

● задачи проекта;

● показатели проекта (потребности в капитале, результаты, эффект);

● аннотация (краткое описание проекта).

2. Команда:

● характеристика и опыт работы инициаторов проекта;

● характеристика и опыт работы членов команды в реализации проекта.

3. Реализуемость проекта:

● гарантии возврата инвестиций;

● критические для успеха элементы;

● ключевые факторы, способные повлиять на рассмотрение возможности инвестирования.

Описание компании

В данном разделе бизнес-плана приводится информация по базовому для реализации инвестиционного проекта юридическому лицу.

1. Основная информация о компании (юридическом лице):

● название;

● правовая форма;

● месторасположение (в том числе с использованием карты), транспортные магистрали;

● почтовый адрес, интернет-сайт, электронный адрес;

● руководство (имена, возраст, должности, квалификация, краткая характеристика, фото, доли участия в капитале);

● форма и структура собственности;

● уставный фонд;

● банковские реквизиты (рублевые и валютные счета, депозиты);

● лицензии, сертификаты, разрешения и т. д.

2. Активы компании:

● основные средства (недвижимые и движимые);

● расположение недвижимости (в том числе с использованием фото);

● нематериальные активы, ноу-хау;

● уровень технологии;

● оборотные средства;

● инвентарь;

● инфраструктура компании (связь, транспорт, социальные объекты);

● персонал, средняя численность, организационная структура;

● бизнес-процессы;

● поставщики, расположение, характеристика;

● продукция;

● рынки сбыта, расположение, характеристика;

● отношения с властью, наличие государственной поддержки;

● оценка залоговых средств.

3. Анализ положения:

● история развития, основные этапы, основные достижения и неудачи;

● краткие финансовые показатели за последнее время (оборот, активы, прибыль);

● проблемы компании;

● преимущества и недостатки, возможности компании и опасности;

● стратегические и тактические цели, планы их достижения.

Продукт, продукция, услуги, изделие

1. Характеристика продукта:

● функциональное назначение, примеры использования;

● соответствие принятым стандартам;

● технологичность, универсальность;

● стадия разработанности;

● требования к контролю качества;

● требования к подготовке пользователей;

● требования к гарантийному и послегарантийному обслуживанию и поддержке пользователей;

● условия хранения, транспортировки;

● возможности дальнейшего развития продукта;

● фото.

2. Технологии (способы производства).

3. Лицензирование и сертификация, патентно-лицензионная защита.

4. Стоимость в зависимости от объемов производства.

5. Исследования и разработки.

6. Анализ продукции конкурентов.

7. Конкурентные преимущества и недостатки продукта.

Анализ рынка, маркетинг и продажи

1. Анализ отрасли, сегмента и рынка:

● отрасль – текущее состояние, прогноз развития, сегмент продукта;

● производители – конкуренты в стране и за рубежом, их основные характеристики – объемы производства, цены, доли, качество продукции, запас прочности, уровень технологии, финансовое положение, сильные и слабые стороны, возможная реакция на выход нового продукта, прогнозы;

● рынки и инфраструктура – структура рынка, основные игроки, объемы, цены, условия экспорта, история развития рынка, тенденции, прогнозы, сегментирование;

● потребители (покупатели) – фирмы, их расположение, требования к качеству, условиям поставки, мнение о продукции, прогнозы, контракты;

● специфические особенности рынка – лицензирование и сертификация, трудности доступа и др.

2. План маркетинга (стратегия, тактика; место, цели и доля на рынке):

● конкурентные преимущества и недостатки предприятия и продукта на рынке, SWOT-анализ;

● имидж, миссия и общественное мнение о компании;

● целевой сегмент, рынок сбыта, емкость, доля рынка;

● продажи по разным предназначениям продукта, сегментация потребителей, ценовая стратегия;

● методы поиска партнеров;

● рекламная кампания;

● связи с общественностью.

3. План продаж (сбыта) включает такие подразделы:

● методы ценообразования и установления гарантийного срока;

● ценовая политика (цены, скидки, кампании);

● формы организации сбыта, распределение;

● логистика: охрана, транспорт, хранение;

● уровень запасов;

● схемы реализации, условия оплаты;

● сервисное и гарантийное обслуживание.

4. Диагностика и настройка внутренней системы принятия решений по маркетингу и сбыту.

План производства

1. Снабжение (обеспечение):

● сырье, материалы, комплектующие, производственные услуги (направления применения, условия хранения, транспортировки);

● источники сырья – цены, условия поставки, транспортировки, тенденции, контракты;

● энергия – потребности, источники, доступность;

● участки земли, здания, сооружения, коммуникации;

● оборудование – модели, производительность, потребности в работниках, энергии, сырье, пространстве, микроклимате, стыковка со смежным оборудованием, условия приобретения;

● поставщики оборудования (фирмы, контракты).

2. Технология:

● описание технологии, лицензий;

● описание технологического цикла, производительности;

● опыт внедрения.

3. Производство:

● оборудование, технические характеристики, права собственности, поставщики;

● транспортировка, монтаж, наладка оборудования, обучение персонала работе;

● размещение оборудования, подготовленность территории, в том числе с использованием фото, карты, схемы технологических циклов (описание бизнес-процессов), максимальные и расчетные мощности;

● требуемая рабочая сила;

● режим работы;

● график производства;

● расчет затрат и себестоимости продукции;

● контроль качества.

4. Обслуживание оборудования:

● ремонт, нормативное обслуживание;

● обеспечение условий функционирования оборудования – энергия, микроклимат, сохранность.

5. Возможности совершенствования технологии.

Организационный план

1. Структуры:

● организационно-правовая форма реализации проекта;

● полномочия и функции участников проекта;

● организационная структура;

● функциональная структура;

● бизнес-процессы;

● распределение бизнес-процессов по юридическим лицам.

2. Трудовые ресурсы:

● персонал – штатное расписание;

● анализ рынка труда;

● набор кадров и обучение, квалификационные требования;

● стимулирование и мотивация.

3. Система управления:

● информационная структура;

● система регулярного управления проектом.

4. Организация инфраструктуры: организация обеспечения – перевозки, страхование, аудит, обучение, повышение квалификации работников, консультации, социальные объекты, ТЭЦ и т. д.

Окружение и нормативная информация.

1. Ситуация в стране (факторы и риски):

● экономическая;

● политическая;

● социальная;

● законодательная;

● экологическая.

2. Региональная ситуация (факторы и риски):

● экономическая;

● политическая;

● социальная;

● законодательная;

● экологическая.

3. Местная ситуация (факторы и риски):

● местная власть и законы, местные налоги;

● инфраструктура.

Финансовый план

1. Учетная политика.

2. Вспомогательные финансовые планы (бюджеты):

● налоги и таможенные пошлины, налоговый анализ и политика;

● дотации со стороны государства;

● закупки;

● продажи;

● прямые издержки;

● зарплата.

3. Основные финансовые планы (бюджеты):

● поступления и платежи;

● прибыли и убытки (финансовые результаты, доходы и затраты);

● балансы.

4. Инвестиционный анализ:

● расчет финансовых показателей и коэффициентов;

● расчет оптимального масштаба производства (объема для наибольшей прибыли);

● анализ экономической эффективности инвестиций;

● анализ сценариев;

● анализ чувствительности;

● анализ безубыточности, операционный анализ;

● прочие необходимые методы анализа.

План инвестиций

1. Осуществленные инвестиции со стороны инициаторов, их оценка, на что потрачены.

2. Потребности в инвестициях (источники финансирования, формы, сроки, суммы, на что направляются).

3. Предлагаемые условия инвестирования (схема участия инвестора или схема кредитования проекта).

4. Прогноз возврата инвестиций.

5. Предлагаемая система контроля целевого использования финансирования и мониторинга реализации проекта.

Риски проекта и их минимизация

1. Оценка рисков проекта и возможностей их страхования и минимизации:

● макроэкономические риски;

● отраслевые риски;

● транспортные риски;

● риски по рынку;

● риски по продукту;

● юридические риски;

● налоговые риски.

2. Анализ альтернатив.

Календарный план реализации проекта

Общий итоговый план реализации проекта (график осуществления работ по проекту) можно представить в нескольких формах:

● календарный план инвестиционных затрат (табл. 2);

● диаграмма GANTT;

● график подготовки производства и выпуска продукции;

● сетевой график.

Таблица 2 Пример календарного плана инвестиционных затрат

Диаграмма GANTT используется для наглядности при планировании времени и ресурсов в ходе реализации проекта. В таблице 3 схематично представлена диаграмма GANTT.

Таблица 3 Диаграмма GANTT в схематичной форме

Существуют более раскрытые и наглядные формы, построенные на основе диаграммы GANTT, как, например, в таблице 4.

Таблица 4 Пример графика подготовки производства и выпуска продукции

Иногда планирование работ и взаимосвязей между ними нагляднее представить с помощью сетевого графика проекта. Сетевой график показывает основные работы (в виде стрелок), их длина означает продолжительность по времени, а начало и окончание стрелок показывает взаимосвязи работ (рис. 1).

Рис. 1. Примеры сетевого графика

Возможные приложения

1. Комплексная концептуальная.

2. Схема участников проекта.

3. График подготовки производства и выпуска продукции.

4. Организационная структура компании.

5. Основные экономические показатели проекта.

6. Социально-экономическое значение проекта.

7. Схема потоков проекта.

8. Предварительные контракты.

9. Акты профессиональных оценщиков.

10. Аудиторские заключения.

1.4.3. Требования к содержанию бизнес-плана в соответствии со стандартами ЮНИДО

В соответствии с международной методикой ЮНИДО бизнес-план должен отражать следующие показатели и формы входящей информации.

1. Инвестиционные издержки.

2. Программа производства и реализации.

3. Среднесписочная численность работников.

4. Текущие издержки на общий объем выпуска:

● материальные расходы;

● расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды;

● обслуживание и ремонт оборудования и транспортных средств;

● административные накладные расходы;

● общехозяйственные накладные расходы;

● расходы на сбыт продукции.

5. Структура общих издержек по видам продукции.

6. Потребность в оборотном капитале.

7. Источники финансирования:

● акционерный капитал;

● кредиты;

● прочие источники финансирования.

1.5. Инвестиционное предложение

1.5.1. Структура инвестиционного предложения

В структуре инвестиционного предложения выделяют следующие разделы.

1. Резюме (Executive Summary).

2. История компании и собственность (Company History and Ownership).

3. Продукты и / или услуги (Products and / or Services).

4. Управленческий и производственный персонал (Management and Labour).

5. Описание отрасли, рынка и конкурентоспособности (Industry, Market and Competitive Performance).

6. Операции компании (Operations).

7. Финансовая история (Financial History).

8. Стратегический план (Strategic Plan).

9. Факторы риска и стратегия снижения риска (Risks and Risk Reduction Strategies).

10. Прогноз финансового состояния (Financial Forecasts).

11. Потребность в финансировании (Summary of Financing Requirements).

12. Корпоративное управление (Corporate Governance).

13. Правительственная поддержка и законодательство (Government Support and Regulations).

14. Финансовое предложение (Financial Proposal).

В кратком резюме (Summary) в виде одного параграфа обычно описывается:

● краткая характеристика бизнеса;

● высокая квалификация и способности менеджмента;

● качество и конкурентные преимущества продукции и / или услуг.

Приложениями к инвестиционному предложению (Appendices) могут быть:

● финансовые отчеты;

● аудиторские заключения;

● заключения об оценке имущества;

● важнейшие соглашения и контракты;

● выдержки из важнейших законодательных актов;

● резюме ключевых руководителей;

● рекламные брошюры компании;

● детальные (технические) описания продуктов;

● описание производственного процесса;

● план маркетинга;

● отчет об исследованиях рынка;

● инвестиционный проект.

Рассмотрим подробнее структуру наиболее важных разделов, которых нет в бизнес-плане.

Потребность в финансировании

1. Составление прогноза потока денежных средств, определение дефицита.

2. Определение наиболее предпочтительной структуры капитала исходя из:

● наличия обеспечения;

● условий привлечения капитала;

● доступности источников финансирования;

● максимизации доходности акционерного капитала (обеспечение привлекательности для инвестора);

● обеспечения платежеспособности, приемлемой для кредитно-финансовых институтов (долговые обязательства / акционерный капитал);

● обеспечения гибкости финансирования;

● обеспечения стратегии выхода для инвестора.

3. Использование капитала:

● издержки подготовительного периода;

● капитальные вложения;

● оборотные средства.

Описание корпоративного управления

1. Органы управления:

● правление;

● совет директоров;

● наблюдательный совет;

● генеральный директор.

2. Распределение полномочий между органами управления.

3. Механизмы взаимодействия с инвесторами и защита их прав:

● механизмы защиты прав меньшинства инвесторов;

● периодичность и способы информирования о результатах деятельности компании;

● возможности регулярного получения отчета о финансовых результатах в соответствии с международными стандартами отчетности;

● рычаги влияния инвесторов на принимаемые менеджментом решения;

● обеспечение аудита.

4. Приложения – устав и другие учредительные документы.

Описание правительственной поддержки и законодательства

1. Совместимость проекта с общей экономической и инвестиционной стратегией государства.

2. Возможные механизмы и меры правительства по поддержке проекта на федеральном и региональном уровнях.

3. Предполагаемый вклад проекта в экономическое развитие страны (бюджетный, социальный, технологический, экологический и другие эффекты).

4. Особенности национального законодательства.

5. Ограничения конвертируемости национальной валюты, условия ввоза и вывоза капитала.

Финансовое предложение

1. Информация об оценке стоимости бизнеса. В этом разделе на основе будущих доходов или дисконтированных дивидендов раскрывается информация о финансовой модели.

2. Возможно, включить в инвестиционное предложение или сделать это на последней стадии.

3. Можно включить диапазон оценок.

4. Угроза отпугивания потенциальных инвесторов при завышенных оценках.

5. Предложение должно быть реалистичным и справедливым.

1.5.2. Требования к инвестиционному предложению

При подготовке инвестиционного предложения необходимо учитывать следующие требования.

1. Ориентация документа на инвестора. Задачи:

● продать качественный товар, а не просить помощи;

● убедить инвестора к разделению рисков и веры в будущие доходы;

● пригласить инвестора к сотрудничеству.

2. Ясность и краткость изложения:

● использовать по возможности простой и понятный для инвестора язык;

● не применять специальных терминов, для понимания которых инвестору потребуется толковый словарь;

● если специальные термины все же присутствуют, то необходимо составить глоссарий;

● следует сокращать часто повторяющиеся слова;

● найти наиболее точные слова, отражающие мнение автора.

3. Убедительность и достоверность (использование достаточных аргументов и доводов):

а) репутация и надежность автора:

● надежность источников информации;

● подтверждение оппозиционных точек зрения, аргументированное сравнение преимуществ и недостатков проекта;

● тактичность высказываний при описании конкурентов;

б) логичность и аргументированность изложения:

● строгая последовательность – возможность изучать предложение по шагам;

● прямые формулировки, которые относятся строго к предмету описания;

● описание в соответствии с выбранным образцом;

● четкое описание заключений и рекомендаций;

● использование специфических примеров;

● краткость даже при описании существенной информации;

● сопровождение утверждений достаточным объемом фактических данных;

в) соответствие требованиям инвесторов:

● мотивировать инвестора – демонстрировать инвестору его выгоды;

● показать, что ожидаемые выгоды перевешивают риски;

● учесть, соответствует ли предложение системе оценок, которую имеет инвестор (на какие проекты ориентируется, предпочитает большой или маленький риск и т. д.).

4. Возможно, есть необходимость в использовании дополнительного иностранного языка, обычно английского, тогда имеет смысл привлекать носителя языка.

5. Качество оформления документа:

● хороший переплет;

● вид многое может сказать;

● использование таблиц и графиков увеличивает наглядность;

● полиграфическое качество;

● документ не должен превратиться в яркий цветной иллюстрированный журнал.

6. Также необходимо учесть:

● конкретные требования к раскрытию финансовой информации;

● ограничения, накладываемые федеральным и региональным законодательством.

На какие же вопросы должны ответить инвестор и соискатель инвестиций в процессе подготовки и рассмотрения инвестиционного предложения? Выделим две группы.

1. Вопросы для понимания инвестора.

● Способно ли инвестиционное предложение привлечь внимание инвестора и удержать его?

● Насколько можно предвидеть вопросы инвестора, и содержит ли инвестиционное предложение исчерпывающие ответы на эти вопросы?

● Как сделать так, чтобы инвестор не смог ответить «нет»?

● Что должен знать инвестор, чтобы принять решение?

● Насколько хорошо инвестор может представить себе объект оценки (область деятельности компании)?

● Что должен предпринять инвестор после прочтения инвестиционного предложения?

2. Вопросы для концентрации на потребностях инвестора:

● Что желает инвестор?

● Что наиболее важно для инвестора?

● Что инвестиционное предложение должно представлять для инвестора?

● Какую информацию ожидает увидеть инвестор в каждом разделе инвестиционного предложения?

● Какой эффект может оказать эта информация на решение инвестора?

● Как наилучшим образом представить информацию, чтобы убедить инвестора?

● Как инвестор будет воспринимать инвестиционное предложение?

● Какие возражения могут возникнуть у инвестора после прочтения инвестиционного предложения?

● Как можно нейтрализовать эти возражения?

● Как следует представить возможности компании, чтобы убедить инвестора в способности достижения указанных показателей?

1.6. Проспект эмиссии и сопутствующие документы

Проспект эмиссии рассчитан как на институциональных портфельных инвесторов, так и на частных акционеров и проходит обязательную регистрацию в ФСФР. Руководители компаний-эмитентов несут личную ответственность за содержание проспекта эмиссии.

Структура проспекта эмиссии обязательна. Объем проспекта эмиссии зависит от раскрытия всех требуемых пунктов. Точные требования к документам публикуются ФСФР и различаются для регистрации первичных и дополнительных выпусков. Перед обращением в ФСФР с заявлением о регистрации выпуска ценных бумаг необходимо получить точные новые требования и формы документов.

Проспекту эмиссии сопутствует ряд других документов:

● заявление по форме приложения 1 к Стандартам эмиссии ценных бумаг (приказ ФСФР РФ от 16 марта 2005 года № 05-4 / пз-н «Об утверждении стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг», далее – Стандарты эмиссии ценных бумаг) – сдается эмитентом в регистрирующий эмиссию орган с описью документов;

● анкета эмитента;

● решение о выпуске акций.

После осуществления выпуска подготавливается отчет об итогах выпуска акций.

Ниже приводятся типовые структуры проспекта эмиссии и сопутствующих документов для регистрации первичного выпуска акций.

1.6.1. Анкета эмитента

Анкета эмитента обычно составляется по форме приложения 2 к Стандартам эмиссии ценных бумаг, размещаемых при учреждении, и их проспектов эмиссии.

Сведения в анкете эмитента представляются на дату утверждения решения о выпуске акций:

1) полное фирменное наименование общества;

2) сокращенное наименование;

3) номер свидетельства о государственной регистрации юридического лица (иного документа, подтверждающего осуществление государственной регистрации юридического лица) и дата государственной регистрации;

4) идентификационный номер налогоплательщика;

5) код по ОКПО;

6) код по ОКВЭД;

7) сведения об организации, осуществляющей ведение реестра владельцев именных ценных бумаг общества:

● полное фирменное наименование организации;

● данные о лицензии на осуществление деятельности по ведению реестров владельцев именных ценных бумаг (номер, дата выдачи, орган, выдавший лицензию, срок действия);

8) размер уставного капитала общества;

9) данные о доле государства (муниципального образования) в уставном капитале общества;

10) количество учредителей (в том числе отдельно общее количество учредителей – физических лиц и общее количество учредителей – юридических лиц);

11) сведения об учредителях, приобретающих 2 и более процентов голосующих акций общества.

1.6.2. Решение о выпуске акций

Решение о выпуске акций должно быть оформлено по форме приложения 3 к Стандартам эмиссии ценных бумаг, размещаемых при учреждении, и их проспектов эмиссии.

1. Вид ценных бумаг: акции.

2. Категория (тип) акций (обыкновенные, привилегированные).

3. Форма акций (именная документарная, именная бездокументарная).

4. Номинальная стоимость каждой акции выпуска.

5. Количество акций выпуска.

6. Права владельца акции выпуска:

● для неконвертируемых акций указываются точные положения устава общества о правах, предоставляемых акциями этой категории (типа), в том числе размер дивиденда (ликвидационной стоимости) по привилегированным акциям;

● для конвертируемых акций указываются категория (тип), номинальная стоимость и количество акций, в которые конвертируется каждая конвертируемая акция, все права, предоставляемые акциями, в которые они конвертируются, а также порядок и условия такой конвертации.

7. Порядок размещения акций:

● способ размещения акций – приобретение акций учредителями общества;

● дата приобретения акций – указывается дата государственной регистрации общества как юридического лица;

● цена или порядок определения цены размещения одной акции;

● условия и порядок оплаты акций – в том числе срок оплаты акций, форма расчетов, полное и сокращенное фирменное наименование кредитных организаций, их место нахождения, почтовый адрес, номера счетов, на которые должны перечисляться денежные средства, поступающие в оплату акций;

● в случае оплаты акций неденежными средствами указывается имущество, которым оплачиваются акции выпуска, и условия оплаты, а также полное и сокращенное наименование независимого оценщика.

8. Обязательство общества – обеспечить права владельцев ценных бумаг при соблюдении ими установленного законодательством РФ порядка осуществления этих прав.

9. Иные сведения, предусмотренные стандартами.

1.6.3. Проспект эмиссии акций

Проспект эмиссии – это документ по форме приложения 4 к Стандартам эмиссии ценных бумаг, размещаемых при учреждении, и их проспектов эмиссии.

Данные об обществе.

Сведения, указанные в настоящем разделе, заполняются на дату утверждения решения о выпуске акций:

1) полное фирменное наименование общества;

2) сокращенное фирменное наименование;

3) данные об изменениях в наименовании общества;

4) сведения о государственной регистрации общества и наличии у него лицензий;

5) идентификационный номер налогоплательщика;

6) отраслевая принадлежность общества (код ОКВЭД);

7) место нахождения, почтовый адрес общества и контактные телефоны;

8) наименования кредитных организаций, в которых открыты расчетные и иные счета общества;

9) сведения об уставном капитале и учредителях общества;

10) депозитарий общества – если хранение и контроль над распоряжением активами общества должен осуществляться депозитарием.

Сведения об акциях, размещенных при учреждении общества (раздел повторяется в полном объеме для каждого выпуска акций, оформляемых проспектом эмиссии акций).

1. Сведения об акциях, размещенных при учреждении общества:

● категория (тип), форма акций выпуска;

● количество акций выпуска;

● номинальная стоимость каждой акции выпуска;

● общий объем выпуска (по номинальной стоимости);

● права, предоставляемые каждой акцией выпуска. По привилегированным акциям – точные положения устава общества о правах, в том числе размер дивиденда (ликвидационной стоимости). По конвертируемым акциям – категория (тип), номинальная стоимость и количество акций, в которые конвертируется каждая конвертируемая акция, все права, предоставляемые акциями, в которые они конвертируются, а также порядок и условия такой конвертации;

● способ размещения акций – приобретение акций учредителями общества;

● дата приобретения акций – дата государственной регистрации общества как юридического лица;

● цена или порядок определения цены размещения акций;

● условия и порядок оплаты акций, в том числе срок оплаты акций, форма расчетов, полные и сокращенные фирменные наименования кредитных организаций, их место нахождения, почтовый адрес, номера счетов, на которые должны перечисляться денежные средства, поступающие в оплату акций.

2. Данные об эмиссии акций:

● дата принятия и орган, принявший решение об учреждении общества;

● дата утверждения и орган, утвердивший решение о выпуске акций и проспект эмиссии акций.

3. Порядок учета и перехода прав на акции – полное и сокращенное фирменное наименование, место нахождения, почтовый адрес, идентификационный номер налогоплательщика, телефон, факс (с междугородным кодом), адрес электронной почты регистратора, осуществляющего ведение реестра владельцев именных ценных бумаг общества, данные о лицензии (номер, дата выдачи, орган, выдавший лицензию, срок действия) на осуществление соответствующей профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. В случае если общество осуществляет ведение реестра владельцев именных ценных бумаг самостоятельно, указывается подразделение общества, осуществляющее ведение реестра, место нахождения, почтовый адрес, телефон, факс (с междугородным кодом). Приводятся основные данные, касающиеся порядка учета акций и перехода прав на акции.

Дополнительная информация.

1. Ограничения в обращении акций.

2. Прочие особенности и условия выпуска и/или обращения акций.

1.6.4. Отчет об итогах выпуска акций

Форма отчета об итогах выпуска акций приведена в приложении 5 к Стандартам эмиссии ценных бумаг, размещаемых при учреждении, и их проспектов эмиссии.

1. Вид ценных бумаг (акции), категория (тип) акций (обыкновенные, привилегированные), форма акций (именные бездокументарные, именные документарные).

2. Способ размещения акций: приобретение акций учредителями общества.

3. Фактический срок размещения акций – указывается дата государственной регистрации общества как юридического лица.

4. Номинальная стоимость каждой акции выпуска.

5. Количество размещенных акций выпуска – отдельно указывается количество акций выпуска, оплаченных и/или оплачиваемых денежными средствами в рублях, денежными средствами в иностранной валюте и иным имуществом.

6. Цена размещения акций.

7. Сумма (стоимость) имущества, которым оплачиваются акции выпуска:

● общая сумма (стоимость) имущества в рублях, внесенного в оплату размещенных акций, а также подлежащая внесению в оплату размещенных акций в соответствии с договором о создании (решением об учреждении) общества;

● сумма денежных средств в рублях, внесенная в оплату размещенных акций, а также подлежащая внесению в оплату размещенных акций в соответствии с договором о создании (решением об учреждении) общества;

● сумма иностранной валюты, выраженная в рублях по курсу ЦБ РФ на момент оплаты, внесенная в оплату размещенных акций, а также на дату утверждения отчета об итогах выпуска ценных бумаг, подлежащая внесению в оплату размещенных акций в соответствии с договором о создании (решением об учреждении) общества;

● стоимость иного имущества, внесенного в оплату размещенных акций, а также подлежащего внесению в оплату размещенных акций в соответствии с договором о создании (решением об учреждении) общества, с указанием органа и независимого оценщика, осуществившего оценку этого имущества.

8. В отчете об итогах выпуска акций указываются:

● учредители, владеющие не менее чем 2% голосующих акций общества, а также владельцы привилегированных акций, конвертируемых в голосующие акции общества, если в результате конвертации в совокупности с уже имеющимися акциями общества они будут владеть не менее чем 2% голосующих акций;

● члены совета директоров (наблюдательного совета) общества, члены коллегиального исполнительного органа общества (их фамилии, имена, отчества, занимаемые ими должности в обществе, а также в других организациях) с указанием по каждому из них долей принадлежащих им акций эмитента по типам;

● лицо, осуществляющее функции единоличного исполнительного органа, с указанием долей принадлежащих указанному лицу акций эмитента по типам.

1.7. Процесс подготовки инвестиционных документов

Подготовку инвестиционных документов лучше осуществлять силами специалистов. Процесс подготовки инвестиционных документов занимает обычно 1–3 месяца. Выделим следующие его этапы.

1. Сбор и анализ предварительной информации.

2. Подготовка технического задания и календарного плана на разработку бизнес-плана.

3. Сбор детальной информации по всем разделам бизнес-плана.

4. Анализ, обработка информации, подготовка разделов бизнес-плана.

5. Подготовка оформления бизнес-плана.

6. Контроль содержания разделов и безошибочности финансовых расчетов.

7. Подготовка нескольких вариантов бизнес-плана (в зависимости от целевой аудитории).

8. Печать, прошивка копий бизнес-плана.

Важно!

Процесс сбора первичной информации для бизнес-плана или иного документа порою представляет самую большую проблему. Дело не только в том, что у первоисточника может не быть нужной информации, но даже той информации, из которой можно сформировать нужную. Часто рядовые сотрудники просто ленятся, проявляют полное безразличие, тормозят процесс, или халатно к этому относятся, что ведет к низкому качеству информации и постоянным задержкам. Нередко заканчивается все тем, что представитель инвестора приезжает на место и сам «выжимает» все что можно «выжать». А самая нелегкая ситуация, когда инвестор и менеджмент компании вроде бы договорились о предоставлении информации, но менеджмент изнутри неявным способом саботирует это решение.

В качестве источников информации могут использоваться:

● маркетинговые или другие исследования;

● Интернет;

● книги;

● деловая пресса и СМИ;

● информация, предоставляемая фирмой;

● справочные данные специализированных банков и баз данных;

● информация, предоставляемая промышленными ассоциациями, международными организациями, производителями оборудования.

Конечными пользователями инвестиционных документов являются:

● внутренние пользователи (менеджмент компании) – хотят знать реальную максимально объективную информацию;

● потенциальные партнеры (покупатели, кредиторы) – интересуются выполнением договорных обязательств;

● банки – интересуются возвратностью заемных средств;

● региональная администрация – интересуется налогами и занятостью;

● акционеры и инвесторы – интересуются дивидендами и отдачей на инвестиции.

Важно!

Разность интересов сторон порой приводит к тому, что инвестиционный проект разрабатывается в нескольких вариантах – каждый под конкретные интересы сторон. Может получиться и так: стороны изучат документы друг друга и поймут, что это два совершенно разных проекта, поданных одновременно по одному вопросу. Будет достаточно высокая степень расхождения. Естественно, это приведет к остановке процесса.

Для разных пользователей разрабатываются отдельные варианты с разными сценариями и акцентами на интересующих вопросах. Круг организаций и конкретных людей, интересы которых затрагиваются разрабатываемыми инвестиционными документами, достаточно широк (рис. 2). И интересы у них часто разные, а значит, и разное понимание. Поэтому разработчик документов должен балансировать между интересами сторон, приоткрывая каждой стороне интересующие ее вопросы. Профессиональный уровень подготовки разработчика инвестиционной документации должен позволять ему не только грамотно работать с письменной информацией и документами, а также еще и с нужными людьми и должностными лицами.

Рис. 2. Многообразие заинтересованных сторон в ходе реализации инвестиционного проекта

1.8. Советы и рекомендации при подготовке инвестиционных документов

Выделим отдельно советы и рекомендации:

● по стилистике;

● по акцентам в содержательной части;

● по самостоятельной разработке бизнес-плана.

Рекомендации по стилистике.

1. Краткость. Излагайте только самое главное в каждом разделе документа.

2. Доступность в изложении и понимании. Документ должен быть понятен широкому кругу людей – тому кругу, на который он рассчитан.

3. Не перегружайте документ техническими подробностями.

4. Пробудите интерес у читателя (инвестора). Будьте убедительны, лаконичны.

5. Чтобы документ был удобен для читателя, следует воспользоваться методикой его составления по стандарту.

6. Материалы следует составлять на языке читателя (инвестора), ясно и понятно даже для неспециалиста, без грамматических ошибок.

7. Все должно быть понятно, нужно чтобы вывод напрашивался сам собой, не может быть недосказанности, нечеткости или возможности понять превратно; все необходимое должно быть на своем месте и не требовать времени на поиск.

8. Для иностранного инвестора проект будет только тогда инвестиционным, когда выполняются привычные и приемлемые для него требования к оформлению и содержанию документов.

Рекомендации по акцентам в содержательной части.

1. В проекте должно быть указано, что члены команды являются классными специалистами в своей отрасли, имеют богатый успешный опыт, имеют хорошие рекомендации от внушающих доверие источников.

2. В проекте должно быть написано, что продукция будет высококачественная и востребованная на рынке, конкурентоспособная, что покупатели на эту продукцию есть уже сейчас – к проекту желательно подкрепить письма или предварительные контракты от будущих покупателей.

3. Проект должен показывать инвестору, сколько, когда и как он заработает.

4. Использованные материалы не должны быть устаревшими.

5. Все расчеты и суммы должны быть указаны в валюте инвестора (обычно в долларах США).

Самостоятельная разработка многих документов (бизнес-плана, инвестиционного меморандума) является с точки зрения инвестора правильным решением. Тогда автор будет знать все его детали и сможет эффективно защищать его на встрече с инвестором, если она произойдет. Но для того чтобы сделать документы самостоятельно, надо приобрести достаточно много новых знаний, потратить изрядное количество времени, быть последовательным и проявить способности владения словом. Статистика показывает, что получение инвестиций на основе самостоятельно подготовленных документов происходит значительно реже.

При самостоятельной разработке документов следует помнить:

● на разработку потребуется больше времени, чем кажется вначале;

● важны даже детали стиля и оформления;

● прежде чем готовить свой проект, надо прочитать несколько других проектов;

● начинать лучше с самого легкого раздела;

● при отсутствии вдохновения можно взять паузу;

● надо выглядеть энтузиастом, но в пределах реальности.

2. Моделирование инвестиционных проектов

Цифры управляют миром; по крайней мере нет сомнения в том, что цифры показывают, как он управляется.

Иоганн Гете

Моделирование инвестиционных проектов по сути является работой с механизмом расчетов различных параметров и показателей проектов.

2.1. Общая логика экономического и финансового моделирования

Любое сознательное действие имеет первопричину, в голове человека зреет план действий. А действия, связанные с длительными и серьезными последствиями, тем более должны быть обдуманными. Поэтому люди строят в своих мыслях модели последствий принимаемых решений. Самолет начинается с чертежа, дом – с проекта, город – с карты. А бизнес начинается с модели и с помощью модели успешно продолжается; особенно такая важная часть бизнеса, как инвестиции, – решения, последствия которых длительный срок влияют на судьбу компании и людей.

Зачем нужны модели для бизнеса и что они дают? Ведь люди сами способны думать и просчитывать. Но факторов множество и просчитать в уме их все нелегко.

В любом случае при моделировании возникают вопросы.

● Сможет ли модель справиться с расчетами с нужной точностью?

● Насколько точными будут прогнозы?

● Какой из вариантов сбудется?

● Как часто рассчитанные данные себя оправдывают?

● Почему прогнозы часто не оправдываются?

● Надо ли тогда вообще заниматься моделированием, если это так непросто и нет никаких гарантий?

Важно!

Часто можно встретить такую ситуацию в бизнесе, когда к руководителю подходит аналитик и докладывает о результатах расчетов. Руководитель выслушивает, а потом говорит, что, несмотря на расчеты, нужно сделать так и так, но не так показывают расчеты. Аналитик расстроенный уходит, а потом оказывается, что руководитель был прав. Аналитик начинает разбираться – как же расчеты могут быть неверны, а руководитель только понял проблемы, как тут же сказал верный ответ без всяких расчетов. Аналитик начинает проверять свои расчеты, находит ошибку и, увидев верный ответ после исправления ошибки, понимает, что он совпадает с мнением руководителя. Иногда опыт руководителя может заменить любое моделирование. Но даже в этом случае модель все равно нужна, хотя бы для проверки.

Вот некоторые вопросы, ответить на которые поможет качественная модель.

● Что произойдет в определенных условиях?

● Какой из нескольких вариантов выбрать?

● Каковы возможные последствия нашего влияния, если мы можем влиять на обстоятельства (внешние факторы)?

● Сколько заработаем, и заработаем ли вообще, если не сможем повлиять на внешние факторы?

● Стоит ли вообще чем-либо заниматься при определенных параметрах рынков и внешней среды?

Моделирование позволяет предвидеть ситуации при разных вариантах развития событий, помогает найти ответы на разные вопросы. Надо лишь правильно определить задание, правильно построить модель и правильно ввести информацию. А одинаковых моделей, как и жизненных ситуаций, не бывает.

Часто талантливые руководители могут держать все модели у себя в голове. Это высший пилотаж руководства, но до тех пор пока голова с ними справляется. Наличие хорошей бизнес-модели считается одним из секретов успешности бизнеса, и часто руководители предпочитают немного разгрузить голову для других забот, для принятия решений, размышлений и определения пути и освоить применение бизнес-моделей в своей практике.

Модели не может быть без показателей, так как без измерения не может быть управления, а модель нужна для управления. Любая модель работает с показателями и состоит из трех взаимосвязанных частей (рис. 3).

1. Вход – задает входящие (начальные) данные в определенном формате (предпочтительно стыкуемого с внешней средой).

2. Расчетный механизм – содержит взаимосвязи между входящими данными и целевыми расчетными показателями (предпочтительно выводит из входящих данные целевые показатели с максимальной точностью и скоростью).

3. Выход – выдает конечному пользователю целевые расчетные показатели в определенной форме (предпочтительно наиболее удобной).

Рис. 3. Общая схема модели

По назначению и подходу к моделированию, на наш взгляд, можно выделить несколько классов моделей:

● ресурсные;

● оценочные;

● сценарные;

● организационные;

● финансовые;

● комплексные.

Поясним их особенности.

1. Ресурсные модели описывают потоки и запасы какого-то вида ресурсов. В мировой практике выделяются четыре типа ресурсов: материальные, финансовые, информационные и человеческие.

Задача ресурсных моделей – создание картины потоков и запасов ресурсов, расчет оборотов, скорости, мощностей, уровней, нормативов, дефицита-профицита, узких мест.

Среди ресурсных моделей наиболее распространены:

● модель движения денежных средств;

● модель товарооборота;

● модель производства.

Модель движения денежных средств наиболее распространена и необходима, так как деньги, как известно, всеобщий эквивалент, и в современной экономической системе сделать что-либо без них при прочих равных невозможно, а ресурсы с наибольшей ликвидностью являются наиболее важными и жизненно необходимыми.

2. Задача оценочных моделей – дать оценку, сравнить несколько вариантов решения.

Наиболее распространенные виды оценочных моделей:

● модели оценки стоимости;

● модели оценки эффективности;

● модели оценки налоговой нагрузки.

Существуют разные виды стоимости и разные подходы к ее оценке. Можно оценивать стоимость:

● имущества;

● компании как имущественного комплекса;

● отдельных бизнес-процессов;

● бизнеса в целом.

Качественная модель оценки стоимости позволяет оценить стоимость разными способами и комбинированно.

Из моделей оценки эффективности наиболее известна модель оценки инвестиционного проекта. Традиционно оценка проекта производится по принятым коэффициентам. Однако можно и проще оценить экономические результаты несложного проекта, создав «портрет» экономики проекта.

Возможны и другие модели оценки эффективности, например оценка эффективности разных модификаций закупаемого оборудования. Ведь такие решения, по сути, носят инвестиционный характер и имеют долгосрочные последствия, которые отразятся на себестоимости продукции, произведенной с помощью оборудования, и на результатах всего дела.

Модели оценки налоговой нагрузки помогают при налоговом планировании и позволяют рассчитывать налоговые платежи для каждого налога отдельно и совокупную налоговую нагрузку.

3. Задача сценарных (вариантных) моделей – рассчитать, смоделировать, спрогнозировать возможные сценарии (варианты) развития ситуации, событий, компании, проекта.

Сценарные модели достаточно динамичны и требуют большого объема данных о внешних факторах. Модели позволяют предоставить для принятия решения несколько вариантов, стратегических или тактических альтернатив. Из множества сценариев развития можно выбрать оптимальный сценарий с учетом минимальных рисков и других желаемых последствий. Однако в результате изменения внешних факторов, часто из-за человеческого фактора, не всегда получается реализовать выбранный вариант.

В качественных сценарных моделях должно учитываться по максимуму все, чтобы в результате был получен не только ответ на вопрос: какой выбрать путь, но и рекомендации по мероприятиям, повышающим вероятность достижения результатов и минимизации рисков. Надо знать все опасности на пути и вовремя принимать меры.

Выбранный сценарий развития может пересматриваться во время движения вследствие изменения целей, интересов, появления новых внешних обстоятельств и т. д. Тогда надо корректировать путь в процессе движения.

4. Задача организационных моделей – описать бизнес-процессы и организационную структуру компании. Это помогает повышать управляемость и настраивать рабочие процессы в заданном направлении.

При описании бизнес-процессов необходимо придерживаться алгоритма. Существуют различные форматы описания бизнес-процессов и организационных структур. Создавать организационные модели можно с помощью программных продуктов.

5. Финансовые модели – одни из наиболее сложных бизнес-моделей.

Задача финансовых моделей – создать картину совокупности финансовых и экономических показателей. Финансовые модели можно строить для компании или для проекта.

Типовая финансовая модель состоит из связки: балансы – финансовые результаты – движение денежных средств. Элементы этой связки соответствуют трем основным типам финансовых отчетов и трем основным бухгалтерским формам:

а) балансовый отчет (форма 1);

б) отчет о финансовых результатах (форма 2);

в) отчет о движении денежных средств (форма 4).

Отчеты отражают суть находящейся в них информации, а бухгалтерские формы – это формы отображения такой информации, утвержденные Минфином для отчетности предприятий.

По сути три основных отчета отражают:

а) активы в разрезе структуры и источники образования активов;

б) доходы, расходы и финансовый результат;

в) денежные поступления и платежи, остаток и дефицит / профицит денежных средств.

Из содержания этих трех элементов можно рассчитать многие (но не все) финансовые и экономические показатели. Бухгалтерские формы отчетов, утвержденные Минфином, можно использовать для стыковки данных основных документов финансового плана и бухгалтерского учета (отчетности), но нельзя на них опираться при расчетах, так как их структура не всегда соответствует потребностям предприятия с точки зрения предоставления финансовой информации для принятия управленческих решений.

Входящие и исходящие данные могут находиться в разных комбинациях. Традиционно составление основных финансовых планов начинается с подготовки плана движения денежных средств, а заканчивается подготовкой прогнозного баланса. Методика расчета вытекает из постатейного содержания таблиц. Главное – создать взаимоувязанную динамическую комплексную картину компании или проекта на определенный срок, спрогнозировать финансовые показатели и финансовое состояние. Заданный период планирования разбивается на отчетные периоды, по каждому из которых можно увидеть требуемые показатели.

Для создания модели необходимо выделить:

● типовые агрегированные показатели (статьи) отчетов;

● детализированные показатели (статьи) отчетов в соответствии с особенностями компании (проекта).

Бухгалтерские формы отчетов, утвержденные Минфином, можно использовать для стыковки данных модели и бухгалтерского учета (отчетности), но нельзя на них опираться при расчетах.

6. Задача комплексных моделей – отобразить все аспекты, раскрыть разные стороны деятельности. Комплексные модели наиболее сложны и индивидуальны. Они сочетают в себе разные элементы других классов моделей.

С другой стороны, существуют типовые комплексные модели под определенный профиль компаний или проектов. У каждой типовой модели существуют свои преимущества и недостатки. Основные преимущества – снижение затрат на моделирование и использование опыта разработчика типовой модели. Основной недостаток – модель типовая, часто негибкая, не может учесть всех особенностей, тонкостей и пожеланий конкретного бизнеса, доработка модели требует значительных затрат.

Одним из видов комплексных моделей является модель, создаваемая для инвестиционного проекта или бизнес-плана. Такая модель должна объединять в себе много элементов, которые могут быть использованы самостоятельно, но должны быть взаимосвязаны:

● финансовый план;

● планы использования ресурсов;

● описание возможных сценариев развития;

● описание бизнес-процессов и организационной структуры;

● инвестиционная оценка и прогноз стоимости проекта.

Предназначение комплексной модели – интегрировать особенности и методики решения задач разных самостоятельных классов моделей в единую модель, способную выполнять разные задачи.

2.2. Построение основных элементов финансовой модели проекта

Базовая часть модели инвестиционного проекта должна быть финансовой, то есть состоять из связки: движение денежных средств – финансовые результаты – балансы. Структура этих документов определяется индивидуально исходя из особенностей проекта, но с учетом общепринятых разделов и принципов построения.

План движения денежных средств

План движения денежных средств (ДДС, cash flow) или прогноз поступлений (денежных притоков) и платежей (денежных оттоков) предназначен для расчета поступлений, платежей и остатков денежных средств. Он показывает свободный поток денежных средств – дефицит / профицит (недостаток / излишек) денежных средств, сколько в распоряжении компании имеется денежных средств и какова потребность в них.

ДДС составляется как суммарный результат деятельности компании / проекта по всем видам товаров и услуг и может быть представлен в двух формах:

1. Расположение показателей (статей) по направлению движения денег (поступление или платеж): сначала все поступления, потом все платежи.

2. Расположение показателей (статей) по виду деятельности. Сначала поступления и платежи по одному виду деятельности, затем – по второму, после – по третьему. Для компаний выделяют следующие три вида деятельности:

● основная деятельность – связана с основным предназначением (миссией, целями, продуктом деятельности) компании;

● инвестиционная деятельность – связана с долгосрочными приобретениями, капитальными вложениями, привлечением и вложением собственного капитала;

● финансовая деятельность – связана с привлечением и возвратом заемного финансирования.

План движения денежных средств может быть построен прямым или косвенным методом. Прямой метод основан на изменении потоков денежных средств, а косвенный метод использует в качестве источников информации для плана движения денежных средств балансы и планы прибылей и убытков.

С помощью ДДС со статьями, расположенными по видам деятельности компании, строится свободный (чистый) денежный поток, который позволяет оценить стоимость компании (табл. 5).

Таблица 5 Основные статьи плана движения денежных средств (расположенные по направлению движения денег)

Структура упрощенного ДДС может быть следующей.

1. Поступления:

● от сбыта продукции (услуг);

● от других видов деятельности;

● от реализации активов;

● доходы по банковским вкладам;

● сумма инвестиций (займа).

2. Платежи (выплаты):

● прямые производственные издержки (кроме амортизации);

● затраты на заработную плату;

● выплаты на другие виды деятельности;

● общие издержки;

● налоги;

● затраты на приобретение активов;

● другие некапитализируемые издержки подготовительного периода;

● выплаты процентов по займам;

● банковские вклады.

Выбор периодов расчета зависит от специфики проекта. Обычно при построении ДДС для инвестиционного проекта первый год рассчитывается по месяцам, второй – по кварталам, а, начиная с третьего года, период расчетов принимается годовой.

Каждая статья ДДС имеет свои особенности в построении. Приведем пример ДДС (табл. 6).

Таблица 6 Пример ДДС

Таблица 6 (продолжение)

Таблица 6 (окончание)

Разница между притоком и оттоком денежных средств в каждом периоде называется чистым потоком денег (net cash flow). Нарастающий чистый денежный поток итоговым значением дает показатель NV (рис. 4).

Рис. 4. Чистый денежный поток проекта графически (пример)

План прибылей и убытков

В план прибылей и убытков (ПиУ) или прогноз прибылей и убытков (финансовых результатов, доходов и расходов) включаются:

● выручка (доходы) от продажи;

● издержки (затраты, расходы);

● налоговые и другие отчисления.

На основе этих показателей рассчитывается прибыль, остающаяся в распоряжении компании / проекта. По данным ПиУ можно установить, приносит ли деятельность компании прибыль. Конечная задача данного документа – показать, как будет изменяться и формироваться прибыль (табл. 7, рис. 5).

Рис. 5. Прибыли и убытки проекта графически (пример)

Таблица 7 Основные статьи плана прибылей и убытков

Необходимо иметь в виду, что финансовый результат (прибыль или убыток) – это всего лишь оценка результата деятельности компании, который во многом зависит от применяемых правил распределения затрат и правил признания выручки. Если бы все доходы и расходы компании / проекта возникали бы одномоментно с их фактической оплатой, а амортизируемого имущества и движения по займам бы не было, то ПиУ совпал бы с ДДС.

Если подготовить ПиУ в разрезе отдельных продуктов, то можно сравнить продукты по прибыльности, чтобы определить целесообразность их дальнейшего производства.

Балансовый план

Балансовый план (прогноз) фиксирует сильные и слабые стороны компании с точки зрения финансов на данный момент (табл. 8). Любой отдельно взятый элемент баланса сам по себе значит немного, но когда все элементы рассматриваются в соотношении друг с другом, это позволяет судить о финансовом положении компании / проекта.

В проектировках балансов на дальнейший период должен учитываться исходный баланс, а также особенности развития компании и результаты ее финансовой деятельности.

Таблица 8 Основные разделы и статьи баланса

Взаимосвязи основных элементов финансовой модели проекта

Три основных элемента финансовой модели проекта (движение денежных средств – финансовые результаты – балансы) взаимоувязаны. Важно, чтобы они «сходились» между собой. Часто некоторые недостающие данные в одном документе можно взять из других документов «тройки». На рисунке 6 представлены некоторые взаимосвязи, где связанные значения зависят друг от друга, но не равны между собой.

Рис. 6. Взаимосвязи основных элементов финансовой модели проекта

2.3. Моделирование изменения стоимости денег во времени

С течением времени деньги меняют свою стоимость. Общая тенденция такова, что стоимость денег снижается. Единица денег сейчас стоит больше, чем будет стоить в будущем.

Что влияет на изменение стоимости денег во времени?

Существуют две основные причины изменения (снижения) стоимости денег во времени:

● инфляция;

● инвестиционные процессы.

2.3.1. Инфляция

Изменение уровня цен (обычно рост – инфляция, если падение – дефляция) происходит в связи с изменением покупательной способности денег. Вследствие инфляции товар в будущем номинально имеет большую стоимость, чем сейчас. Но реальная стоимость товара остается прежней – товар и потребность в нем остаются такими же, какими и были.

Деньги имеют свою покупательную способность. Покупательная способность означает, сколько реального товара можно купить на определенную денежную единицу. Покупательной способностью измеряется реальная стоимость денег. Однако покупательная способность денег со временем изменяется с некоторой скоростью.

Обратная сторона покупательной способности денежной единицы – цена товара. Каждый товар имеет свою цену, выраженную в определенной денежной единице. Цена на товар не является постоянной, она может изменяться вследствие некоторых причин, например повышения суммы затрат, увеличения спроса на товар и т. д.

Можно измерить уровень (индекс) цен на определенную группу товаров, например потребительскую корзину, состоящую из товаров первой необходимости. Для этого складывают цены отдельных товаров из этой корзины и эту величину принимают за индекс цен. При изменении цены на какой-то отдельный товар в составе корзины меняется и весь индекс цен.

Рост общего уровня цен называется инфляцией. Суть инфляции – в снижении реальной покупательной способности денежной единицы. Макроэкономическая причина инфляции раскрывается в количественной теории денег и заключается в превышении реального (фактического) количества денег в обращении над необходимым (нормативным). Такое превышение возможно в двух случаях:

● увеличение реального количества денег в обращении;

● снижение товарной массы в обращении.

Существуют два основных микроэкономических фактора повышения цен, которые в случае широкого влияния вызывают инфляцию.

1. Рост спроса. При увеличении спроса на товар вполне естественно повышение цен продавцом. Инфляцию, вызванную в основном этим фактором, называют инфляцией спроса.

2. Рост издержек (затрат). Может вырасти любая составляющая издержек, что повлечет рост цены товара. Наиболее распространен рост таких составляющих издержек, как зарплата и издержки обращения, вызванные нарушением механизма предложения. Инфляцию, вызванную ростом издержек, называют инфляцией издержек или инфляцией предложения.

По механизмам проявления существуют два вида инфляции.

1. Скрытая инфляция. Она проявляется при искусственном сдерживании цен. Создается видимость отсутствия инфляции – цены фиксируются на определенном уровне, и становится невыгодным продавать товары. Это ведет к дефициту товаров, очередям и образованию черного рынка. Население закупает подходящий товар, который только появился в магазине, сразу много и надолго, что приводит к накоплению товаров про запас у потребителей и возникновению панических настроений при закупке товаров. На черном рынке товары продаются по завышенным ценам, а на самом деле реальным ценам, что ведет к обогащению торговцев черного рынка и расслоению общества на тех, кто способен покупать только некачественные товары в очередях магазинов, и тех, кто способен приобретать качественные товары по высоким ценам.

2. Открытая инфляция. Ее не сдерживают искусственно. Цены растут и фиксируются через рыночные механизмы. Все товары присутствуют на рынке, но по большим ценам, выгодным для продавца. Свободное наличие товаров и прозрачность рынка стимулируют повышение заработков. Фактором сдерживания цен выступает ценовая конкуренция. Обесценивание денег подталкивает к их быстрому обмену, что стимулирует рост потребления.

Существуют следующие разновидности механизмов развития инфляции.

1. Стагфляция – это инфляция вследствие снижения количества товаров. Стагфляция возникает вследствие стагнации (спада) производства и сопровождается ростом безработицы.

2. Гиперинфляция – это инфляция, многократно сама себя «раскручивающая» по спирали «зарплата – цены». Люди заранее предвидят инфляцию и уже повышают цены, что снова приводит к инфляции. Возможны следующие механизмы развития гиперинфляции:

● рост цен приводит к снижению покупательной способности денежной единицы, и, следовательно, к уменьшению объемов покупок и уменьшению потребления, что вызывает снижение объемов производства, которое приводит к снижению количества товаров;

● рост цен приводит к снижению покупательной способности денежной единицы и требованиям работников повысить зарплату. В случае повышения зарплаты вырастают издержки, что ведет к новому витку инфляции;

● избыточный спрос вследствие увеличения потока инвестиций или увеличения государственных расходов приводит к росту цен, что ведет к возрастанию уровня экономической активности, уровня занятости и зарплат. Это вновь приводит к избыточному спросу;

● рост издержек производства вследствие чрезмерного роста зарплат или цен на энергоносители ведет к росту цен, что вызывает снижение уровня экономической активности, снижение покупательной способности, снижение уровня занятости. Это приводит к росту зарплат и, следовательно, к росту издержек производства.

3. Инфляция как способ финансирования используется государством для погашения своей задолженности разного рода. В этом случае государством просто производится дополнительная денежная эмиссия, которая сразу же идет на оплату долгов или покрытие дефицита государственного бюджета. Но погашение долгов подобным способом производит отрицательный эффект – реальная сумма возвращенного долга вследствие вызванного эмиссией витка инфляции становится меньше, чем должна быть.

В связи с изменением стоимости денег во времени из-за инфляции существуют два типа финансовых величин (показателей):

● номинальные;

● реальные.

Номинальные показатели – показатели, которые отображаются в будущем без учета стоимости денег во времени, то есть непосредственно в денежных единицах как есть, в масштабе будущего периода. Таким образом, при рассмотрении отрезков времени с номинальными величинами можно сказать, что на каждом отрезке они имеют свой масштаб измерения. Поэтому их сложно сопоставлять.

Реальные показатели – показатели, которые отображаются в будущем с учетом стоимости денег во времени, то есть приведенные к масштабу единиц измерения базового периода. Реальные показатели сопоставимы, так как находятся в одном масштабе измерения.

Номинальные величины пересчитываются в реальные путем умножения на коэффициент изменения стоимости денег в рассматриваемом периоде по отношению к базовому. Стоимость денег меняется на индекс уровня инфляции.

1. Реальная величина = Номинальная величина / Индекс цен.

2. Реальная покупательная способность денежной суммы = Номинальная покупательная способность денежной суммы / Индекс цен.

3. Реальный доход = Номинальный доход / Индекс цен.

Для того чтобы видеть скорость изменения цен и соизмерить реальную покупательную способность денежной единицы, рассчитывают индекс цен:

4. Индекс цен расчетного года = Сумма стоимости набора товаров расчетного года / Сумма стоимости набора товаров базового года.

Индекс цен также называют уровнем цен. Индекс – величина относительная и рассчитывается для расчетного времени по отношению к базовому времени. Индекс цен рассчитывается для определенного стандартного набора товаров (рыночной корзины), одинакового для расчетного и базового времени.

Зная индексы цен, можно рассчитать уровень или темп инфляции. Обычно рассчитывают годовой темп инфляции:

Годовой уровень инфляции = (Индекс цен текущего года – Индекс цен прошлого года) / Индекс цен текущего года.

2.3.2. Инвестиционные процессы

Если вложить деньги сейчас, через какое-то время они должны вернуться с прибылью, то есть некая сумма денег сейчас эквивалентна в будущем этой сумме, увеличенной на величину прибыли. В мире есть финансовые рынки и рынки капитала, на которых люди инвестируют деньги. Люди могут инвестировать напрямую в проекты. Рынки и проекты имеют свои нормы доходности, которые могут быть различными. У людей есть выбор направления инвестирования, альтернативы вложения средств. Норма доходности обычно прямо пропорциональна риску вложения.

Инвестиционные процессы имеют дело с денежными потоками, растянутыми во времени. Смысл инвестиций состоит в том, чтобы увеличивать объем денег – вкладывая сумму денег, вернуть ее в будущем с прибылью. Поэтому при подготовке проектов анализируется стоимость денег во времени с учетом возможностей их приумножения. Анализ стоимости денег во времени связан с двумя процессами:

● наращиванием текущей стоимости (compounding);

● дисконтированием будущей стоимости (discounting).

Одну и ту же сумму можно рассматривать с двух позиций – наращивания и дисконтирования. В инвестиционных проектах изменение стоимости денег с течением времени учитывается путем дисконтирования денежных потоков и показателей эффективности.

2.3.3. Наращивание стоимости

Наращивание – процесс приведения текущих денежных поступлений от инвестиций к их будущей стоимости.

Как наращивать стоимость?

Будущее значение стоимости определенной настоящей суммы денег определяется с помощью формулы:

где:

● P — сумма вложений () настоящее значение вложенной суммы денег;

● F — будущее значение стоимости денег в n-й период времени;

● n — общее количество периодов времени (включая период вложения);

● r — ставка наращивания (норма доходности вложения).

Процесс наращивания стоимости можно отобразить и понять с помощью табл. 9.

Таблица 9 Наращивание стоимости

Процесс наращивания стоимости можно представить графически (рис. 7).

Рис. 7. Наращивание стоимости

2.3.4. Дисконтирование стоимости

Дисконтирование – процесс приведения денежных поступлений от инвестиций к их текущей стоимости.

Как дисконтировать стоимость?

Настоящее (современное) значение стоимости определенной будущей суммы денег определяется с помощью формулы:

где:

● P– настоящее значение вложенной суммы денег;

● F – будущее значение стоимости денег в n-й период времени;

● n – общее количество периодов времени (включая период вложения);

● r – ставка дисконтирования (норма доходности вложения).

Данная формула является простым обращением формулы наращивания.

Процесс дисконтирования стоимости можно отобразить и понять с помощью табл. 10.

Таблица 10 Дисконтирование стоимости

Процесс дисконтирования стоимости можно представить графически (рис. 8).

Рис. 8. Дисконтирование стоимости

2.3.5. Подходы к определению ставок и коэффициентов дисконтирования и наращивания

Накопление при инвестиционном анализе определяется через сложный процент. Процент (interest) – «компенсация за ожидание». Сложный процент (compound interest) – начисление процентов на проценты. В инвестиционном анализе считается, что полученные в какой-то момент времени средства могут быть вновь сразу вложены, поэтому они продолжают работать, и начисляются проценты на проценты.

Основной вопрос при анализе инвестиционных проектов – какую ставку дисконтирования (наращивания) принять?

Существует несколько подходов к определению ставки дисконтирования.

1. За ставку дисконтирования принимается уровень инфляции.

2. За ставку дисконтирования принимается номинальная ставка доходности – ставка, существующая на рынке для инвестиционных решений данного уровня риска.

3. Ставка дисконтирования принимается на уровне доходов, которые могут быть получены в результате практически безрискового вложения капитала.

4. Ставка дисконтирования играет роль фактора, обобщенно характеризующего влияние макроэкономической среды и конъюнктуру финансового рынка.

5. Ставка дисконтирования является параметром, который позволяет сравнить проект с альтернативными возможностями вложения денег. В качестве такой альтернативы обычно рассматриваются банковские депозиты или вложения в государственные ценные бумаги.

6. За ставку дисконтирования принимается средняя взвешенная стоимость капитала (WACC).

7. За ставку дисконтирования принимается стоимость собственного капитала проекта.

При определении ставки дисконтирования инфляция может быть учтена внутри ставки или учитывается дополнительно.

Для определения коэффициентов дисконтирования для каждого периода времени существуют два подхода.

1. Использование расчетной формулы:

где:

● k – коэффициент дисконтирования для n-го периода;

● n – общее количество периодов времени (включая период вложения);

● r – ставка дисконтирования (норма доходности вложения).

2. Использование таблицы норм дисконтов, в которой уже рассчитаны коэффициенты дисконтирования для разных периодов и разных ставок (табл. 11).

С помощью каких показателей можно оценить эффективность инвестиционного проекта?

Например, коэффициент наращивания будет обратным, его можно рассчитать, разделив единицу на коэффициент дисконтирования.

Таблица 11 Таблица норм дисконтов

2.4. Основные показатели эффективности инвестиционного проекта

Рассчитав приведенные будущие денежные потоки по проекту, необходимо понять, насколько эффективен предлагаемый проект и стоит ли инвестировать в него средства. Также необходимо сравнить основные инвестиционные показатели с данными других проектов. Возможно, они окажутся более привлекательными и быстрее вернут вложенные в них средства, а самое главное – принесут в будущем более высокую стоимость.

Показатели эффективности инвестиций позволяют определить эффективность вложения средств в тот или иной проект. При анализе инвестиционных проектов используются следующие показатели эффективности инвестиций:

● период (срок) окупаемости, PP (payback period);

● дисконтированный период окупаемости, DBP (discounted payback period);

● период возврата заемных средств, RP (repayment period);

● чистый доход, NV (net value);

● чистый дисконтированный (приведенный) доход (денежный поток), чистая приведенная стоимость, NPV (net present value);

● внутренняя норма доходности (рентабельности), норма возврата инвестиций, IRR (internal rate of return);

● индекс прибыльности, индекс рентабельности, индекс доходности, PI (profitability index);

● средняя норма рентабельности, ARR (average rate of return);

● модифицированная внутренняя норма рентабельности, MIRR (modified internal rate of return);

● точка безубыточности проекта, BEP (break even point);

● коэффициент покрытия ссудной задолженности, DCR (debt cover ratio);

● потребность в дополнительном финансировании;

● потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта.

Ниже подробно рассмотрим основные показатели инвестиционного проекта. Некоторые показатели рассчитываются с учетом дисконтирования.

2.4.1. Период окупаемости

Период окупаемости (Payback period, P P, PB) можно определить по-разному. Это и время, требуемое для покрытия начальных инвестиций за счет чистого денежного потока, генерируемого инвестиционным проектом. Это также продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход в текущих или дефлированных ценах становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Его можно назвать и минимальным временным интервалом, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным, или периодом, начиная с которого вложения и затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Для расчета периода окупаемости используется следующее соотношение:

где:

● Investments – начальные инвестиции;

● CFt – чистый денежный поток периода t.

Показатель PB рассчитывается путем подбора значения при разных вариантах сроков.

Значения PP: у эффективного проекта PP должен быть меньше длительности проекта.

Срок окупаемости в соответствии с заданием на расчет эффективности может исчисляться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. При оценке эффективности он, как правило, выступает только в качестве ограничения.

2.4.2. Дисконтированный период окупаемости

Дисконтированный период окупаемости (discounted payback period, DPB) – это продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Дисконтированный период окупаемости (DPB) рассчитывается аналогично периоду окупаемости (PB), однако в этом случае чистый денежный поток дисконтируется. Используемое для расчета соотношение выглядит следующим образом:

где:

● Investments – начальные инвестиции;

● CFt – чистый денежный поток периода t;

● r – ставка дисконтирования.

Этот показатель дает более реалистичную оценку периода окупаемости, чем РВ, при условии корректного выбора ставки дисконтирования. Рассчитывается путем подбора значения при разных вариантах сроков.

2.4.3. Чистый доход

Чистый доход (net value, NV) – это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.

NV и NPV характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности их разновременности. Разница значений NP и NPV, как правило, положительна, ее часто иногда называют дисконтом проекта, но ее не надо путать с нормой дисконта.

2.4.4. Чистый приведенный доход

Чистый приведенный доход (net present value, NPV) – это:

● сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу;

● превышение интегральных результатов над интегральными затратами;

● абсолютная величина дохода от реализации проекта с учетом ожидаемого изменения стоимости денег и зависит от нормы дисконта.

Чистый приведенный доход, NPV (net present value) определяется по формуле:

где:

● Investments – начальные инвестиции;

● CFt – чистый денежный поток периода t;

● N – длительность проекта в периодах;

● r – ставка дисконтирования.

Значения NPV:

● для эффективного проекта NPV должен быть неотрицательным;

● чем больше NPV, тем эффективнее проект;

● при сравнении альтернативных проектов предпочтение следует отдать проекту с большим значением NPV (при условии, что он положителен).

2.4.5. Внутренняя норма рентабельности

Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или хотя бы их окупаемость, необходимо подобрать такую процентную ставку дисконтирования, которая обеспечит получение положительного (или по крайней мере нулевого) значения чистого приведенного дохода. Таким барьерным коэффициентом выступает внутренняя норма рентабельности.

Внутренняя норма рентабельности (internal rate of return, IRR) – это:

● такое положительное число, что при норме дисконта равной этому числу чистый дисконтированный доход (NPV) проекта обращается в 0;

● такая норма дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям.

IRR возникает, когда NPV проекта рассматривается как функция от нормы дисконта. Для каких-то проектов IRR может не существовать.

Внутренняя норма рентабельности – IRR (internal rate of return) определяется из следующего соотношения:

где:

● Investments – начальные инвестиции;

● CFt – чистый денежный поток периода t;

● N – длительность проекта в периодах;

● IRR – внутренняя норма рентабельности.

Значения IRR:

● проект считается приемлемым, если рассчитанное значение IRR не ниже требуемой нормы рентабельности, которая определяется инвестиционной политикой компании;

● при IRR, равном ставке дисконта, NPV равен нулю;

● IRR сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на капитал, которая должна быть больше, чем в случае безрискового вложения капитала.

2.4.6. Индекс прибыльности

Индекс прибыльности (profitability index, PI) – это:

● увеличенное на единицу отношение NV к накопленному объему инвестиций;

● увеличенное на единицу отношение NPV к накопленному дисконтированному объему инвестиций;

● отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений.

Показатель PI демонстрирует относительную величину доходности проекта, относительную отдачу проекта на вложенные в него средства. Он определяет сумму прибыли на единицу инвестированных средств.

Индекс прибыльности рассчитывается по формуле:

где:

● Investments – начальные инвестиции;

● CFt – чистый денежный поток периода t;

● N – длительность проекта в периодах;

● r – ставка дисконтирования.

Индексы доходности могут быть различными, например:

● индекс доходности затрат – отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным затратам);

● индекс доходности дисконтированных затрат – отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков.

Индексы доходности могут вычисляться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При расчете индексов доходности могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (рассчитанные показатели будут, конечно, иметь различные значения).

Значения PI:

● для эффективного проекта PI должен быть больше 1;

● индексы доходности превышают 1, если для этого потока NV положителен;

● индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока NPV положителен.

2.4.7. Средняя норма рентабельности

Средняя норма рентабельности (average rate of return, ARR) – это отношение между среднегодовыми поступлениями и величиной начальных инвестиций.

ARR рассчитывается по формуле:

где:

● Investments – начальные инвестиции;

● CFt – чистый денежный поток периода t;

● N – длительность проекта в периодах.

ARR интерпретируется как средний годовой доход, который можно получить от реализации проекта.

2.4.8. Модифицированная внутренняя норма рентабельности

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (modified internal rate of return, MIRR) опирается на понятие будущей стоимости проекта.

Будущая стоимость проекта, TV (terminal value) – стоимость поступлений, полученных от реализации проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реинвестиций. Норма рентабельности реинвестиций в данном случае означает доход, который может быть получен при реинвестировании поступлений от проекта:

где:

● R – норма рентабельности реинвестиций (месячная);

● N – длительность проекта в периодах;

● CFt – чистый денежный поток периода t.

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR) определяется как ставка дисконтирования, при которой выполняется следующее условие:

где:

● COt – выплаты периода t;

● r – требуемая норма рентабельности инвестиций (за период);

● N – длительность проекта в периодах.

Другими словами, для расчета показателя MIRR, платежи, связанные с реализацией проекта, приводятся к началу проекта с использованием ставки дисконтирования, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма рентабельности инвестиций). При этом поступления от проекта приводятся к его окончанию с использованием ставки дисконтирования, основанной на возможных доходах от реинвестиции этих средств (норма рентабельности реинвестиций). После этого модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая две этих величины (приведенные выплаты и поступления).

2.4.9. Потребность в дополнительном финансировании

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.

ПФ отражает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называется еще капиталом риска.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) – это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.

Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

2.5. Моделирование рисков

Определение, расчет и анализ факторов риска – одна из главных частей инвестиционного проектирования. Созданный проект является, в сущности, прогнозом, который показывает, что при определенных значениях исходных данных могут быть получены расчетные показатели эффективности. Однако строить свои планы на таком жестко заданном прогнозе рискованно, поскольку даже незначительное изменение исходных данных может привести к совершенно неожиданным результатам. Успех реализации проекта зависит от множества переменных величин, которые вводятся в описание в качестве исходных данных, но в действительности не являются полностью контролируемыми параметрами. Все эти величины можно рассматривать как случайные факторы, оказывающие влияние на результат проекта, и есть риск изменения этих случайных факторов.

Выделяют следующие основные методы анализа (моделирования) рисков:

● анализ сценариев;

● анализ безубыточности (точек равновесия);

● анализ чувствительности;

● факторный анализ;

● метод Монте-Карло (статистический анализ, имитационное моделирование);

● экспертный анализ;

● дерево решений.

2.5.1. Анализ сценариев

Сценарный анализ позволяет смоделировать несколько сценариев развития проекта (компании). В бизнес-план обычно включают три сценария:

● оптимистический;

● пессимистический;

● наиболее вероятный (консервативный).

Как сравнить сценарии проекта?

Может быть разработано несколько десятков сценариев – их количество и качество зависят от потребности смоделировать развитие событий и финансовых показателей при изменении различных ключевых параметров.

За консервативный сценарий обычно принимается вариант без учета факторов риска. За пессимистический берется вариант с учетом влияния рисков. За оптимистичный вариант берется обратная функция риска с поправкой на стратегический маркетинговый план.

Для расчета сценариев осуществляется подбор различных значений ключевых показателей. После создания композиции с новым набором значений просматриваются и анализируются результаты – значащие для проекта показатели, насколько они изменились по сравнению с базовым сценарием и за счет чего (рис. 9).

Сценарный анализ связан с анализом безубыточности и анализом чувствительности. Степень устойчивости проекта по отношению к возможным изменениям условий реализации может быть охарактеризована показателями границ безубыточности (предельных уровней) объемов производства, цен производимой продукции и иных параметров. Эти и им подобные показатели по существу отвечают сценариям, предусматривающим соответствующее снижение объемов реализации, цен реализуемой продукции и т. д., но они не являются показателями эффективности самого проекта.

Рис. 9. Анализ сценариев в графиках

2.5.2. Анализ безубыточности

Безубыточность (точка равновесия выгод и издержек) является обязательным условием для реализации всех коммерческих проектов. В финансовую часть бизнес-плана целесообразно включать анализ безубыточности, который демонстрирует, каким должен быть объем продаж, чтобы компания могла без посторонней помощи выполнять свои обязательства. Наиболее удобной формой является представление в бизнес-плане схемы достижения безубыточности в виде графика (рис. 10), наглядно показывающего зависимость прибыли от:

● объемов производства (продаж);

● издержек производства (обращения);

● цены продукции.

Граница безубыточности (предельный уровень) параметра проекта для некоторого шага расчетного периода определяется как такой коэффициент к значению параметра, при применении которого чистая прибыль участника на данном шаге становится нулевой. Наиболее часто граница безубыточности определяется для объема производства. Она рассчитывается только в период эксплуатации предприятия и носит название уровня безубыточности.

Уровнем безубыточности называется отношение «безубыточного» объема продаж (то есть объема, которому отвечают нулевая прибыль и нулевые убытки) к проектному за определенный период времени (шаг анализа). При определении этого показателя принимается, что полные текущие издержки производства продукции за период времени (шаг анализа) могут быть разделены на условно-постоянные (не зависящие от объема производства) и условно-переменные (изменяющиеся прямо пропорционально объемам производства). Уровень безубыточности может определяться также и для цены продукции или, например, для цены основного используемого в производстве сырья.

Возможно провести анализ проекта по следующим показателям.

1. Точка безубыточности (в штуках).

2. Точка безубыточности (в основной валюте).

3. Вклад в покрытие (в основной валюте).

4. Коэффициент вклада в покрытие (в процентах).

5. Операционный рычаг.

6. Прибыль (в основной валюте).

7. Запас финансовой прочности (в основной валюте).

8. Запас финансовой прочности (в процентах).

Точка безубыточности в штуках определяется по формуле:

ТБ шт. = Е / ВП × V шт.

где:

● Е – суммарные постоянные издержки в основной валюте;

● ВП – вклад в покрытие;

● V шт. – объем продаж в штуках.

Рис. 10. Анализ безубыточности в графиках

Точка безубыточности в основной валюте определяется по формуле:

ТБ руб. = Е / КВ × 100%,

где:

● КВ – коэффициент вклада в покрытие;

● Е – суммарные постоянные издержки в основной валюте.

Вклад в покрытие в основной валюте определяется по формуле:

ВП = V – C,

где:

● V — объем продаж в основной валюте;

● С – суммарные переменные издержки в основной валюте.

Коэффициент вклада в покрытие рассчитывается по формуле:

КВ = ВП / V x100%,

где:

● КВ – коэффициент вклада в покрытие;

● ВП – вклад в покрытие;

● V — объем продаж в основной валюте.

Операционный рычаг определяется по формуле:

ОР = ВП / Пр,

где:

● Пр – прибыль в основной валюте;

● ВП – вклад в покрытие.

Прибыль в основной валюте вычисляется по формуле:

Пр. = V — C – E – НП,

где:

● НП – налог на прибыль в основной валюте;

● V — объем продаж в основной валюте;

● С – суммарные переменные издержки в основной валюте;

● Е – суммарные постоянные издержки в основной валюте.

Превышение объемом продаж точки безубыточности в основной валюте называется запасом финансовой прочности. Запас финансовой прочности может выражаться в основной валюте или в процентах от значения объема продаж.

Запас финансовой прочности в основной валюте вычисляется по формуле:

ЗП руб. = V — ТБ руб.

Запас финансовой прочности в процентах рассчитывается по формуле:

ЗП% = ЗП руб. / Vх100%,

где:

V — объем продаж в основной валюте.

При анализе безубыточности проектов важным параметром является шаг анализа. Шаг анализа определяет временные точки, в которых будут рассчитаны показатели безубыточности:

● месяц;

● квартал;

● год.

Шаг анализа выбирается в зависимости от целей анализа проекта. Если необходимо просмотреть перспективы проекта на большом промежутке времени, то шаг анализа можно определить как квартал или год. Если же необходимо получить более детальную картину состояния проекта в отдельные моменты времени, то шаг анализа можно установить как месяц.

2.5.3. Анализ чувствительности

Одной из задач анализа проекта является определение чувствительности показателей эффективности к изменениям различных параметров. Необходимо анализировать устойчивость проекта к возможным изменениям как экономической ситуации в целом (изменение структуры и темпов инфляции, увеличении сроков задержки платежей), так и внутренних показателей проекта (изменение объемов сбыта, цены продукции). Такой анализ называется анализом чувствительности.

Анализ чувствительности позволяет ответить на вопрос: «Что будет, если значение такого-то фактора изменится на столько-то?»

Анализ чувствительности дает возможность провести сравнительный анализ вариантов проекта.

Этапы анализа чувствительности:

● выделение ключевых параметров проекта (NPV, IRR, FV и т. д.), изменение которых существенно отразится на потоках проекта и влияющих на их значения факторах (выручка, себестоимость, зарплата, налоги и т. д.);

● расчет ключевых параметров при базовых значениях факторов;

● последовательное изменение факторов и расчет ключевых параметров при новых условиях;

● проверка чувствительности выбранных параметров при вероятности отклонений первого типа (вероятность того, что фактор изменится, то есть станет больше, меньше или останется плановым) и второго типа (если фактор все же окажется ниже планового уровня, то с вероятностью 60% отклонение будет не более 10%);

● определение наиболее чутких к этим изменениям ключевых параметров и факторов, оказывающих самое большое воздействие;

● сравнение чувствительности проекта по каждому фактору.

Рис. 11. Анализ чувствительности в графиках (пример)

Исследование чувствительности показателей эффективности к изменению ставки дисконтирования позволяет определить устойчивость проекта по отношению к колебаниям конъюнктуры финансового рынка и возможным изменениям макроэкономических условий деятельности (рис. 11).

Чем шире диапазон параметров, в котором показатели эффективности остаются в пределах приемлемых значений, тем выше запас прочности проекта, тем лучше он защищен от колебаний различных факторов, оказывающих влияние на результаты реализации проекта.

2.5.4. Факторный анализ

Факторный анализ – группа методов многомерного статистического анализа, которые позволяют представить в компактной форме обобщенную информацию о структуре связей между наблюдаемыми признаками изучаемого объекта на основе выделения некоторых непосредственно не наблюдаемых факторов (рис. 12). Факторный анализ определяет предполагаемые факторы риска и степень их воздействия на деятельность компании или на проект.

Рис. 12. Пример факторного анализа (система факторов величины затрат на производство)

Выделяют четыре основных метода факторного анализа:

1) метод цепных подстановок;

2) интегральный метод;

3) индексный метод;

4) дифференцирование.

2.5.5. Метод Монте-Карло

Цель метода Монте-Карло (статистического анализа) состоит в определении степени воздействия случайных факторов на показатели эффективности проекта. Метод основан на сборе и обработке больших массивов данных как о проекте (компании), так и о внешней среде, с использованием статистических методов и моделей. На практике метод применяется редко.

Анализ производится следующим образом. Допустим, мы определили, какие именно данные следует признать неопределенными, а также установили диапазон значений, в пределах которого они могут изменяться случайным образом. Если речь идет, например, о двух параметрах, это означает, что определена область значений исходных данных, имеющая форму прямоугольника.

Для трех переменных эта область представляет собой параллелепипед, а для L-переменных – L-мерный параллелепипед. В любом случае совокупность исходных данных, от которых зависит судьба проекта, отображается точкой, лежащей внутри выделенной области. Таких точек великое множество, поэтому выполнить расчет проекта для каждой из них невозможно. Тем не менее необходимо определить, какое воздействие оказывает неопределенность исходных данных на поведение модели.

Предположим, в нашем распоряжении имеется способ выбирать точки в выделенной области данных случайным образом, аналогично рулетке в игорном заведении. Для каждой выбранной таким способом точки мы проведем расчет показателей эффективности и запишем их в таблицу. Проделав достаточно большое количество опытов, мы можем подвести некоторые итоги.

Для количественной оценки результатов используются два критерия: среднее значение и неопределенность.

Предположим, мы проделали N опытов и получили набор значений некоторого показателя fn (n = 1,…, N). Тогда среднее значение M определяется по формуле:

Неопределенность (или коэффициент вариации) рассчитывается следующим образом:

Величину М можно интерпретировать как ожидаемое значение случайной величины fn, а Э – как характеристику рассеяния значений fn. Чем меньше Э, тем ближе лежат значения fn друг к другу, тем точнее средняя величина М характеризует ожидаемое значение fn.

Неопределенность можно рассматривать так же, как оценку риска, связанного с тем, что значение fn отклонится от ожидаемой величины М.

2.5.6. Экспертный анализ

Экспертный анализ устанавливает степень воздействия риска на компанию (проект) путем экспертных оценок специалистов в этой области.

При анализе рисков формируется таблица экспертного мнения (табл. 12).

Таблица 12 Пример таблицы экспертного мнения

В таблице рассматриваются любые возможные риски и уровень их воздействия на рассматриваемый проект. Таблица не имеет отношения к какой-либо определенной дате, отрасли или экономическим обстоятельствам. Уровень предполагаемых рисков и их список формируется в соответствии с индивидуальными знаниями о них.

Для того чтобы заполнить таблицу, необходимо иметь в наличии мощную аналитическую базу. При наличии всех необходимых данных аналитик вносит в таблицу мнение специалистов по анализируемой отрасли. Риск определяется в процентах. Чем выше процент, тем больше предполагаемый риск. Затем финансовые показатели дисконтируются в соответствии с данными рисками для того, чтобы определить возможное воздействие рисков на деятельность компании (реализацию проекта).

2.6. Процесс построения инвестиционной модели

Общая логика построения расчетов проходит через следующие этапы (в соответствии с описанными выше разделами).

1. Выделение основных параметров модели, информации на входе и на выходе. Выбор среды для построения модели.

2. Расчет основных показателей экономической эффективности инвестиционных проектов производится на основе финансовой модели проекта, состоящей из трех основных элементов (а иногда одного или двух): движения денежных средств, прибылей и убытков и баланса.

3. Дисконтирование служит для приведения разновременных экономических показателей к какому-либо одному моменту времени; обычно к начальному периоду. Ставка дисконтирования оказывает влияние только на расчет показателей эффективности. Содержание отчета о движении денежных средств и других финансовых отчетов не зависит от ставки дисконтирования. При расчете денежных потоков ставку дисконтирования лучше всего не рассчитывать, так как он должен быть свободным, чтобы определить все инвестиционные коэффициенты.

При дисконтировании расчетов значения притоков и оттоков денежных средств для каждого периода умножаются на соответствующий коэффициент дисконтирования. Дисконтированный нарастающий чистый денежный поток итоговым значением дает показатель NPV.

Расчеты дисконтированных показателей эффективности выполняются на основе данных, полученных в таблице дисконтированных поступлений и платежей, желательно для каждого периода реализации проекта.

4. Расчет коэффициентов оценки экономической эффективности инвестиционного проекта.

Расчеты недисконтированных показателей эффективности выполняются на основе данных, полученных в таблице поступлений и платежей, желательно для каждого периода реализации проекта.

5. После подготовки расчетной модели проекта рекомендуется рассчитать различные варианты на основе разных:

● ставок дисконтирования;

● масштабов проекта и объемов финансирования;

● форм и схем финансирования;

● темпов развития проекта.

В ходе построения вариантов анализируются риски проекта.

В случае целесообразности можно разработать модель реальных опционов (см. раздел 3.2.4).

6. Оценка эффективности проекта и принятие решения об инвестировании проекта (см. раздел 3).

Важно!

Часто люди в «бане» договариваются о том, что тот или иной проект будет профинансирован. После этого исполнителям остается подготовить бизнес-план – «подложку». Однако «подложка» не избавляет от необходимости прохождения всех стандартных процедур. С одной стороны, задача вроде бы проще, а с другой – формирование документов таким образом заканчивается неудачей. Это зависит от людей, которые изначально принимали решение, насколько они сами понимали реальность успешной реализации всего процесса – как подготовки документов, так и инвестиционного проекта.

При построении модели проекта не следует ею увлекаться чрезмерно. Никогда нельзя забывать, что моделирование – не самоцель, оно никогда не сможет в точности и деталях создать реальную картину будущего проекта, хотя должно к этому в какой-то мере стремиться. Моделирование лишь необходимо для принятия наиболее корректных решений по проекту.

2.7. Специализированные компьютерные программы

Компьютерные программы, по сути, являются средой для моделирования (формами механизма расчетов). Непосредственно же модели являются сутью (самим механизмом расчетов) и содержатся внутри программ.

Программы могут отличаться по разным признакам.

1. Закрытость-открытость. Одни программы позволяют пользователю влиять на механизм расчетов (модель проекта), другие позволяют только видеть, как устроен механизм расчетов, третьи – не позволяют даже увидеть механизм расчетов, в таких программах модель остается закрытой, и не понятно, как рассчитываются показатели.

2. Гибкость. Одни программы позволяют гибко настраивать модель под проект, другие, наоборот, требуют переработки проекта под модель.

Рассмотрим несколько компьютерных программ, которые могут быть использованы для подготовки инвестиционных проектов.

1. Project Expert («Про-Инвест-ИТ»).

2. Альтинвест («Альт»).

3. ИНЭК-Аналитик («ИНЭК»).

4. Калькулятор финансового аналитика (разработчик А. Васина).

5. Самостоятельно разработанная программа.

2.7.1. Project Expert

Разработчиком и носителем авторских прав программы Project Expert является компания «Expert Sistems» группы «Про-Инвест-ИТ». В основу программы положен метод имитационного моделирования, основу которого составляет сценарный подход. Имитационные модели позволяют проигрывать различные варианты развития компании, состояния внешнего экономического окружения. Они дают возможность проверить различные идеи, гипотезы и предположения относительно развития бизнеса, проанализировать последствия их реализации. Деятельность компании воспроизводится посредством описания движения денежных потоков как событий, происходящих в различные периоды времени. Последовательно моделируя в программе планируемую деятельность новой или действующей компании и изменения в экономической среде, можно вести инвестиционное проектирование и финансовое планирование, создавать бизнес-планы, удовлетворяющие международным требованиям, а также оценивать эффективность реализации проектов.

Программа позволяет проанализировать альтернативные варианты развития проекта и выбрать оптимальный путь развития компании, определить потребность компании в денежных средствах, подобрать оптимальную схему финансирования и условия кредитования, оценить запас прочности бизнеса, эффективность вложений для всех участников проекта, выбрать варианты производства, закупок и сбыта, а также вести контроль над реализацией проектов.

Программа позволяет моделировать деятельность компаний различных размеров – от небольшой частной компании до холдинговых структур. С ее помощью можно создавать проекты любой сложности – от расчета окупаемости нового оборудования до оценки эффективности диверсификации деятельности компании. Программа не требует ни глубокого знания математики, ни умения программировать – необходимо только хорошо знать описываемый бизнес.

Программа поможет:

1) разработать бизнес-план развития компании. Программа дает возможность проанализировать несколько вариантов достижения целей развития компании и выбрать оптимальный. При этом можно оценить запас прочности бизнеса как производную риска изменения важнейших факторов, влияющих на реализацию проекта. Программа также позволяет оценить, как исполнение бизнес-плана повлияет на эффективность деятельности компании, рассчитать срок окупаемости проекта, спрогнозировать общие показатели эффективности для группы инвестиционных проектов, финансируемых из общего бюджета;

2) определить потребность в инвестициях и кредитных средствах и привлечь их. Программа позволяет создать безупречный бизнес-план компании, соответствующий МСФО, подготовить предложения для региональной инвестиционной программы и / или стратегического инвестора, определив для каждого из участников общий экономический эффект от реализации инвестиционного проекта и эффективность инвестиций в него;

3) определить оптимальный способ финансирования инвестиционного проекта. С программой можно разработать схему финансирования инвестиционного проекта компании с учетом будущих потребностей в денежных средствах на основе прогноза движения денежных средств во всем периоде планирования, выбрать источники и условия привлечения средств для реализации бизнес-плана, оценить возможные сроки и графики возврата кредита. Также можно спроектировать структуру капитала компании и оценить стоимость бизнеса;

4) оценить возможные варианты производства, закупок и сбыта. Программа позволяет проанализировать планируемую структуру затрат и прибыльность отдельных подразделений и видов продукции, определить минимальный объем выпуска продукции и предельные издержки, подобрать производственную программу и оборудование, схемы закупок и варианты сбыта;

5) проконтролировать выполнение бизнес-плана. Программа поможет проконтролировать выполнение бизнес-плана компании, сравнивая в ходе реализации его плановые и фактические показатели;

6) программа учитывает специфику российской экономики и основана на международных стандартах. Программа позволяет гибко учитывать изменения в экономическом окружении и оперативно отражать изменения. В основу Project Expert положена методика ЮНИДО по оценке инвестиционных проектов и методика финансового анализа, определенная международными стандартами IAS.

Работа с программой на разных стадиях разработки и реализации инвестиционного проекта может быть описана в виде следующих основных шагов:

● построение модели компании и ее экономического окружения в рамках проекта ее развития;

● определение потребности в финансировании проекта во времени;

● разработка стратегии финансирования;

● анализ прогнозируемых финансовых результатов;

● бизнес-планирование и создание бизнес-плана – документа, содержащего текстовую часть, необходимые итоговые таблицы, графики и диаграммы;

● анализ данных о текущем состоянии проекта в процессе его реализации.

Для работы необходимо ввести в программу исходные данные по следующим разделам:

● список продуктов;

● банк, система учета;

● налоги;

● планируемый объем поставок;

● ценообразование для каждого продукта;

● условия оплаты для каждого продукта;

● условия продаж для каждого продукта;

● производство;

● материалы и комплектующие (общий список);

● прямые издержки;

● потери (%);

● план по персоналу (примерный перечень персонала);

● общие издержки;

● займы.

2.7.2. Альтинвест

Разработчиком и носителем авторских прав программы «Альтинвест» является компания «Альт». Программа предназначена для подготовки, анализа и оптимизации инвестиционных проектов различных отраслей, масштабов и направленности. Программа представляет собой комплект взаимосвязанных электронных таблиц в среде пакета Microsoft Excel. Такой способ реализации позволяет эксперту изучить все расчетные формулы, проследить логику формирования результатов из исходных данных, свободно ориентироваться в методике и расчетных таблицах.

С помощью программы возможно эффективно и корректно решить такие задачи, как:

● подготовка финансовых разделов ТЭО и бизнес-планов;

● моделирование и оптимизация схемы осуществления проекта;

● проведение экспертизы инвестиционных проектов;

● ранжирование инвестиционных проектов.

Программа применима для моделирования и анализа инвестиционных проектов различных отраслей, а также различной направленности (модернизация, строительство новых объектов, появление нового вида услуг и т. д.). Результаты расчетов могут быть распечатаны как на русском, так и на английском языке.

Программа позволяет провести оценку проекта с трех основных точек зрения:

● эффективность инвестиций;

● финансовая состоятельность;

● риск осуществления проекта.

Исходная информация, необходимая для выполнения расчетов:

● доходы проекта (выручка от реализации);

● текущие затраты;

● инвестиционные затраты;

● источники финансирования;

● описание экономического окружения.

Программа соответствует методике ЮНИДО, адаптирована к российским экономическим условиям (в частности, налогообложение, учет, отчетность, инфляция) и открыта. Открытость программы означает, что пользователь имеет возможность:

● выбирать и задавать необходимую структуру описания исходных данных для расчетов;

● просмотреть алгоритм выполнения расчетов;

● скорректировать заложенный алгоритм расчетов исходя из специфики конкретного проекта (предприятия);

● дополнить программу новыми табличными формами и показателями.

Используя открытость программы, пользователь может самостоятельно сформировать нестандартные таблицы, построить новые диаграммы, рассчитать любые дополнительные показатели.

Добавленные пользователем таблицы и показатели становятся равноправными элементами модели, на них распространяются все сервисные возможности программы. При необходимости может быть установлен режим защиты расчетных формул от изменений.

Программа предоставляет широкие возможности для моделирования. При подготовке модели к работе можно быстро настроить все основные параметры:

● используемые валюты (расчет может вестись в двух валютах);

● временные параметры проекта (дата начала, шаг расчета, длительность);

● перечень продуктов / услуг, статей затрат, источников финансирования;

● налоговое и экономическое окружение.

Программа позволяет представить проект в международно признанном формате, предлагая широкий выбор результатов анализа, охватывающих различные области оценки инвестиций:

● построение прогнозной финансовой отчетности по международным стандартам (баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств), при этом учитываются рекомендации МСФО;

● анализ эффективности инвестиций с позиций различных участников проекта;

● оценку финансовой состоятельности и расчет финансовых показателей;

● оценку бизнеса;

● анализ бюджетной эффективности.

Пользователи получают не только программный продукт, но и целый комплекс сопутствующих услуг, помогающих в работе:

● программный продукт сопровождается методической литературой по проведению оценки инвестиционных проектов, а также имеет подробное руководство пользователя;

● пользователи программы получают бесплатную консультационную поддержку специалистов компании;

● регулярные обновления с учетом изменений в законодательстве.

Программа содержит блок анализа чувствительности. Самостоятельно выбирая варьируемые показатели, аналитик может оценить степень зависимости эффективности проекта от возможных изменений рыночной конъюнктуры, роста цен на необходимое оборудование и т. д. Руководителю, принимающему решение, такая информация поможет определить зоны риска проекта и предусмотреть соответствующие действия.

Программа учитывает законодательные особенности осуществления лизинговых операций, позволяет отражать как финансовый, так и оперативный лизинг.

Пользователь программы может произвести расчет эффективности проекта с точки зрения федеральных и муниципальных государственных органов. Это особенно актуально для проектов, претендующих на финансовую, организационную или стратегическую поддержку государства.

В результате работы с программой аналитик получает набор стандартных форм финансовой отчетности, а также показателей и коэффициентов, исчерпывающим образом описывающих проект и позволяющих выполнить его качественный анализ. В частности, программа формирует такие финансовые документы, как отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств, баланс. Дополнительно рассчитывается набор финансовых коэффициентов (ликвидности, оборачиваемости, прибыльности продаж и т. д.). Таблицы показателей эффективности инвестиций включают простой и дисконтированный сроки окупаемости, внутреннюю норму прибыли и чистую текущую стоимость, максимальную процентную ставку по кредиту, которая может быть выплачена проектом.

Расширенной версией программы «Альт-Инвест» является «Альт-Инвест Сумм», которая позволяет работать с группами проектов, сравнивать различные варианты реализации, оценивать проекты, реализующиеся внутри действующей компании.

Программа поддерживает описание ситуаций, когда закупки сырья, график производства и график продаж не связаны друг с другом (что бывает, например, в сельском хозяйстве, а также во многих других отраслях). Возможен корректный расчет «длинноцикловых» проектов, в которых период оборачиваемости запасов, сроки денежных расчетов или производственный цикл превышают интервал планирования. Отчет о движении денежных средств рассчитывается прямым методом.

● Программа рассчитывает около сорока различных показателей, включая анализ рентабельности, ликвидности, платежеспособности, показатели эффективности инвестиций, бюджетную эффективность для бюджетов всех уровней.

● Фактически программа предоставляет возможность оценить чувствительность проекта к любому элементу исходных данных.

2.7.3. ИНЭК-аналитик

Разработчиком и носителем авторских прав программы «ИНЭК-аналитик» является компания «ИНЭК». Программа отличается от аналогичных программных продуктов тем, что результатом работы с ним является и всесторонний финансово-экономический анализ текущего состояния компании, и качественно подготовленный бизнес-план. Программа дополнительно позволяет выполнить весь комплекс работ по планированию деятельности предприятий.

Программа позволяет подготовить соответствующие российским и международным стандартам инвестиционный проект, план финансового оздоровления, ТЭО кредита, программу реструктуризации компании. При расчете могут быть приняты во внимание:

● плановые объемы производства продукции (приобретения товаров) и реализации продукции, товаров, услуг (стоимость, количество, цена) по конкретным покупателям, с учетом остатка продукции и товаров на складе;

● затраты компании на производство и реализацию продукции с учетом изменения цен на ресурсы, количества произведенной продукции, норм расхода ресурсов;

● потребности в основных средствах, а также необходимость реализации ненужного оборудования с автоматическим расчетом амортизационных отчислений;

● планирование доходов и расходов по внереализационным операциям;

● потребность в заемных средствах с учетом конкретных кредитных или лизинговых соглашений с банком, органом государственной власти, иностранным инвестором и т. д.;

● расчет налоговых платежей с учетом региональной специфики налогового законодательства;

● необходимость управления оборотным капиталом, график погашения кредиторской и дебиторской задолженностей по контрагентам, ввод в действие незавершенных капитальных вложений.

Планирование деятельности возможно как в ручном режиме, так и с использованием специально предназначенного для этого модуля, позволяющего задавать в процентах или индексах темпы роста или прироста показателей по конкретному виду продукции, услуг, товаров (стоимость, количество, цена), по всему объему компании в целом относительно базового или предыдущего периода.

Программа дает возможность планировать реализацию конкретного вида продукции (приобретение конкретного вида ресурса) в любой валюте с автоматическим пересчетом данных в основную валюту, выбранную при создании варианта.

При разработке бизнес-плана программа автоматически формирует протокол ошибок, допущенных пользователем, и предлагает способы их устранения.

В процессе разработки бизнес-плана автоматически формируются следующие результирующие таблицы:

● финансовые результаты;

● приток и отток денежных средств тремя способами: прямым методом, косвенным методом и по видам деятельности;

● аналитический прогнозный баланс;

● калькуляция затрат на производство;

● движение продукции, товаров и материальных ресурсов на складе;

● график привлечения и возврата заемных средств;

● прогноз баланса и финансовых результатов в стандартах США и стран ЕС (с переводом на английский язык).

Программа позволит проанализировать и оценить подготовленный бизнес-план с точки зрения:

● коммерческого риска реализации подготовленного бизнес-плана;

● эффективности капитальных вложений (чистый дисконтированный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости);

● динамики структуры активов компании и источников их формирования;

● финансовой устойчивости, платежеспособности, ликвидности, эффективности планируемой деятельности;

● эффективности производства и реализации каждого вида продукции, товара, услуги.

При анализе подготовленного бизнес-плана можно использовать следующие возможности:

● оценивать вероятность реализации бизнес-плана на основе автоматически подготовленного текстового заключения по финансово-экономическому состоянию компании на момент реализации бизнес-плана;

● осуществлять детальный анализ подготовленного бизнес-плана на основе рассчитанных аналитически таблиц и графиков.

Программа позволяет определить, насколько велик запас прочности компании, то есть определить чувствительность результатов бизнес-плана к изменениям различных параметров:

● ставки дисконтирования, инфляции;

● изменения стоимости приобретаемых основных средств;

● изменения цен поставщиков на товары и материальные ресурсы (сырье, топливо, энергия и т. д.);

● росту заработной платы рабочих основного и вспомогательного производства, управленческого персонала;

● росту постоянных затрат;

● изменения налогового законодательства;

● изменения цен на реализуемые покупателям продукцию и товары.

Если при оказании помощи компании в качестве инвестора выступает непосредственно государство, выделяя средства из бюджета, невозможно обойтись без оценки бюджетной эффективности использования средств. Оценка базируется на выявлении притоков денежных средств в бюджеты всех уровней и оттоков денежных средств из бюджетов всех уровней, а также на расчете соотношения между этими показателями. При расчете бюджетной эффективности определяются:

● планируемые поступления денежных средств в бюджеты разных уровней (федеральный, региональный, муниципальный) с разбивкой по конкретным видам налогов;

● безрисковая ставка дохода и чистый дисконтированный доход;

● показатели контроля эффективности деятельности государственных унитарных предприятий и акционерных обществ с долей федеральной (региональной, муниципальной) собст венности.

Программа осуществляет выбор ставки дисконтирования, которая учитывает альтернативную эффективность использования капитала инвестора и величину оцениваемых рисков. В случае номинальных денежных потоков при расчете ставки дисконтирования учитываются такие важные составляющие, как номинальная безрисковая ставка, реальная ставка (ожидаемая инвестором ставка дохода, без корректировки на инфляцию) и темп инфляции (инфляционные ожидания).

2.7.4. Калькулятор финансового аналитика «Оценка инвестиционного проекта»

Электронный калькулятор финансового аналитика «Оценка инвестиционного проекта» (разработчик А. Васина) поможет провести оценку эффективности и финансовой состоятельности проектов создания нового бизнеса и проектов внутри действующей компании. По каждому проекту будут получены:

● показатели эффективности инвестиционных затрат – простой и дисконтированный сроки (периоды) окупаемости инвестиций, NPV, IRR, рентабельность инвестиций, а также показатели прибыльности продаж, рентабельности капитала, ликвидности, безубыточности;

● показатели эффективности вложения собственных средств – простой и дисконтированный сроки (периоды) окупаемости инвестированных средств, NPV, IRR, рентабельность инвестиций, рассчитанные с точки зрения инвестора;

● график финансирования проекта, в том числе график кредитования. Возможно описание долгосрочных, краткосрочных и государственных кредитов. При этом учитывается требование ряда банков – контроль коэффициента покрытия долга;

● показатели бюджетной эффективности – бюджетов всех уровней и отдельно местного и федерального бюджетов.

Показатели эффективности проекта рассчитываются индивидуально для менеджмента, собственников, инвесторов, банков, государственного бюджета. Это необходимо, так как в методике расчета показателей для разных участников проекта есть некоторые отличия.

Можно выделить пять преимуществ программы.

1. Показатели эффективности проекта рассчитываются индивидуально для менеджмента, собственников, инвесторов, банков, государственного бюджета.

2. Можно провести оценку любого количества проектов и хранить расчеты по каждому проекту (каждому бизнес-плану) отдельно.

3. Все расчетные формулы можно увидеть, так как калькулятор написан в среде MS Excel, которая установлена на любом компьютере и широко известна. Просмотреть формулы можно тремя способами.

4. В состав комплекта калькулятора входят примеры, отражающие необходимую исходную информацию, непосредственно расчет показателей на калькуляторе и интерпретацию итоговых значений по двум основным типам проектов:

● проект сокращения затрат, реализуемый внутри действующей компании;

● проект организации нового производства.

5. Можно не только увидеть расчетные формулы существующих в калькуляторе показателей, но и при необходимости ввести дополнительные показатели и таблицы.

Исходные данные, необходимые для выполнения расчетов, стандартны для программ по оценке инвестиционных проектов:

● доходы;

● производственные затраты;

● инвестиционные затраты;

● источники финансирования.

Количество рассматриваемых параметров – видов продукции (работ, услуг), элементов затрат на производство продукции, капитальных затрат и кредитов – задается пользователем.

Возможны расчет по месяцам, кварталам, полугодиям, годам и любая продолжительность горизонта рассмотрения.

Чтобы сделать процесс работы удобным и эффективным, создана система электронных подсказок и комментариев к каждой таблице. Комментарии к необходимым исходным данным и работе с таблицами написаны понятным языком.

Можно проводить расчеты в сложившемся масштабе цен (в постоянных ценах) и моделировать проект с учетом изменения доходов и затрат времени – задавать инфляционные изменения, моделировать темпы роста цен по отдельным стоимостным параметрам.

2.7.5. Самостоятельная разработка модели инвестиционного проекта на базе MS-Excel

Преимущества самостоятельной разработки модели инвестиционного проекта – это индивидуальная работа, создание модели под конкретный проект или компанию, учет всех особенностей и подстройка под конкретные требования. Недостатком самостоятельной разработки является трудоемкость и наличие риска допустить ошибки в формулах расчетов, а значит, получить неверные результаты. Оптимальная среда для инвестиционного моделирования – MS-Excel.

Самостоятельную разработку можно осуществить непосредственно своими силами, силами наемного специалиста в штате компании или силами внешнего специалиста или специализированной компании.

3. Оценка эффективности инвестиций и выбор проектов

Организовывать – это значит сначала оценить возможность, а уже потом ставить задачу

Проекты тщательно выбираются потенциальными инвесторами. Разве человек не тщательно выбирает долгослужащие и капитальные покупки? И уж тем более покупки, которые генерируют деньги для новых покупок.

Инвестор вкладывает деньги не ради забавы, а с целью их дальнейшего прироста. Часто инвестор отвечает за эти деньги перед первоисточниками средств. Поэтому вопрос запланированного возврата становится еще более важным и актуальным.

3.1. Оценка эффективности проекта

Разумную нецикличную деятельность можно рассмотреть как набор проектов. Любой проект можно и нужно оценивать с точки зрения эффективности. Часто люди делают это даже подсознательно – для таких простых проектов в своей жизни, как приготовить ужин, сходить в кино, подарить цветы и многое, многое другое. У оценки эффективности есть два аспекта: эффективность для инвестора (источника капитала) и эффективность для окружающих сторон (так или иначе затрагиваемых проектом).

3.1.1. Оценка общей эффективности проекта для инвестора

У каждого субъекта есть возможности и потребности. Производитель, используя свои возможности, удовлетворяет потребности потребителя, и получает от него взамен те возможности, которыми располагает потребитель[2]. Такую модель отношений можно применить почти к любой части жизни.

В экономической современной жизни возможности производителя поступают к потребителю в форме потребительских свойств некоторых товаров. Возможности потребителя, передаваемые производителю, обычно заключены в форму денег. Но это не обязательно должны быть деньги. Возможен бартер. В условиях дефицита возникают места в очередях.

Дело приносит прибыль, если возможности, полученные от потребителя, превышают возможности, использованные для удовлетворения потребностей этого потребителя. Если наоборот – дело приносит убыток. Прибыль – это приращение возможностей. Бизнес – это деятельность по приращению возможностей.

Если принять за правило, что человек рационален и не делает ничего, что не приносило бы ему новых возможностей, то получается, что он стремится получить прибыль (то есть получить больше новых возможностей, чем использовать для этого старые). Не обязательно, что прибыль будет в денежной форме. При этом надо понимать, что у каждого человека своя шкала ценностей, и своя система оценки возможностей. Поэтому каждый человек оценивает возможности по-разному: что для одного дорого, для другого ничего не стоит. Поэтому порою люди могут дарить друг другу удивительные возможности. Обмен опытом, знаниями, эмоциями – это тоже возможности. Иррациональные люди совершают поступки на самом деле тоже лишь только в поисках новых возможностей, какими бы разными эти возможности ни были: выделиться из толпы, получить тепло и свет, глотнуть воздуха, увидеть рассвет. Возможно, смысл любой деятельности состоит в получении больших возможностей по сравнению с прежними или новых возможностей взамен старых.

Инвестиционные проекты тоже приносят новые возможности, причем не всегда в денежной форме. Деятельность инвестора – это бизнес, то есть стремление прирастить возможности, осуществляемое путем использования имеющихся возможностей (вложений, инвестиций) для увеличения возможностей в будущем (отдачи на инвестиции). При этом инвестор своими возможностями создает новые возможности производителю, чтобы он мог создать больше возможностей для потребителя. Потребитель взамен отдает свои возможности производителю, а от производителя они частями должны поступать обратно инвестору, причем в итоге инвестор должен получить больше, чем вложил вначале, при этом – не обязательно в денежной форме.

Деятельность можно назвать коммерческой, если все возможности можно оценить в деньгах или они денежно выражены. Деятельность можно назвать некоммерческой, если возможности нельзя денежно измерить.

Инвестиционные проекты могут быть как коммерческими, так и некоммерческими. Даже при некоммерческих проектах есть возможности затраченные, и есть возможности полученные.

Некоммерческие инвестиционные проекты осуществляют гораздо больше лиц, чем коммерческие: физические лица, государственные органы, некоммерческие организации, компании и предприниматели. Причем уровень проектов может быть различен: от чтения книги как инвестиций в знания и понимание до объединения государств в Европейский союз, что тоже делается ради увеличения возможностей.

Отличие инвестиционных проектов от текущей деятельности в том, что затраты, предназначенные для однократного получения каких-то возможностей, не относятся к инвестициям. Получается, инвестор – это лицо, которое вкладывает свои возможности для многократного использования, заставляя их работать для создания новых возможностей.

Если для коммерческих проектов существуют способы оценки эффективности, то как оценить эффективность проектов некоммерческих? Под эффективностью в общем случае понимается степень соответствия цели[3]. Цель должна быть поставлена точно, детально, и допускать только однозначный ответ – достигнута она или нет. При этом достигать цель можно разными путями, а каждый путь имеет свои затраты.

Для решения по реализации коммерческого проекта проводится оценка его экономической эффективности. Для некоммерческого проекта – если решено достигнуть цели, то выбор состоит в определении наиболее эффективного пути. При этом нефинансовые критерии должны иметь приоритет над финансовыми. Но при этом цель должна быть достигнута наименее затратным способом.

Также при оценке некоммерческого проекта надо учитывать:

● устойчивость инвестора к реализации проекта – выдержит ли инвестор реализацию проекта;

● при определении альтернативных вариантов равного качества выбирается обычно самый дешевый;

● желательно спланировать движение затрат (инвестиций) в динамике, чтобы заранее рассчитать силы, предусмотреть дефицит и позаботиться о привлечении дополнительных ресурсов, если необходимо.

3.1.2. Оценка внешних эффектов проекта

Второй аспект оценки проектов состоит в том, что проект может иметь ценность не только для инвестора. Например, инвестиции в знания некоторых людей принесли пользы больше не им самим, а обществу в целом, которое потом использовало для своих нужд открытия и изобретения ученых. Обычные коммерческие инвестиционные проекты компаний кроме коммерческой значимости имеют также:

● социальный эффект;

● налоговый эффект;

● бюджетный эффект;

● экологический эффект.

Все эффекты проекта для других сторон немаловажны, так как компания и проект находятся в окружении общества, людей, государства, природы. Если от проекта улучшается окружение, то это лучше и для компании, реализующей проект, ведь в мире все взаимосвязано: особенно близкое окружение влияет на проект, а проект влияет на окружение.

1. Социальный эффект оценивается пользой проекта для населения либо проживающего вокруг места реализации проекта, либо работающего на проекте, и состоит в:

● повышении уровня зарплат;

● развитии инфраструктуры и прочих возможностей для населения вокруг места реализации проекта.

2. Налоговый эффект оценивается объемом собираемых от проекта налогов в местный, региональный и федеральный бюджет.

3. Бюджетный эффект оценивается в случае, если проект полностью или частично финансируется за счет средств бюджета (федерального, регионального, местного). Оценивается, сколько денег проект возвращает в бюджет через налоги после того, как бюджет вложил средства в проект, в течение некоторого количества лет.

4. Экологический эффект имеет место, если проект так или иначе затрагивает экологическую ситуацию (загрязняет или улучшает).

3.2. Оценка экономической эффективности проекта

3.2.1. Предварительная оценка

Предварительная оценка проекта проводится с целью принятия решения типа: «А стоит ли вообще серьезно рассматривать проект?», «Стоит ли браться за рассмотрение проекта?»

Как можно быстро и с большой вероятностью верно оценить проект предварительно?

Основные критерии для предварительной оценки проекта:

● адекватность и качество команды проекта;

● приемлемость для рынка продукта проекта;

● реальность стоимости и графика финансирования;

● обоснованность расходов и доходов;

● экономическая эффективность проекта;

● оценка рисков.

Обычно предварительная оценка осуществляется специалистом «на глазок», в этом случае она не занимает много времени. Ведь предварительно оценить необходимо все поступающие проекты, а подробно рассматриваются уже только отобранные после предварительной оценки. Иногда для процесса используются упрощенные программы.

Некоторые проекты обходят этап предварительной оценки – это проекты, особо важные компании или руководству.

3.2.2. Традиционная оценка

Традиционная оценка основана на расчете коэффициентов эффективности проектов.

Можно использовать разные подходы традиционной оценки (методы оценки проектов).

1. Метод чистых оценок эффективности (без дисконтирования). Самый простой подход, потому что не требует сложных расчетов при дисконтировании, однако не учитывает изменения стоимости денег во времени и не сопоставляет сумму инвестиций с реальной отдачей.

2. Метод дисконтирования денежных потоков, когда в качестве суммы инвестиций принимается весь объем финансирования. В этом методе в прогнозе движения денежных средств не учитываются заемные инвестиции – их возврат и выплаты процентов, они входят в общую сумму финансирования, принимаемую в качестве объема инвестиций. В процессе принятия решения по проекту значение IRR сравнивается с WACC. А за ставку дисконтирования рекомендуется принимать среднюю взвешенную стоимость капитала (WACC).

3. Метод дисконтирования денежных потоков, когда в качестве суммы инвестиций принимается собственный капитал. При этом в прогнозе движения денежных средств кредитные инвестиции, их возврат и выплаты процентов учитываются отдельно как заемные средства. В процессе принятия решения по проекту значение IRR сравнивается со стоимостью собственного капитала проекта. За ставку дисконтирования рекомендуется принимать стоимость собственного капитала проекта.

Этот подход является более наглядным для кредитного инвестора, так как он видит суммы кредитов выданных и возвращенных и процентов уплаченных, а поток чистых денежных средств может расцениваться как гарантия платежеспособности проекта. Этот подход является более гибким, так как позволяет заложить в расчеты неравномерные выплаты по возврату инвестиций – в один период можно вернуть одну денежную сумму, а в другой – совершенно другую (второй подход не позволяет этого делать).

Важно!

Подготовка проекта может идти и от обратного – если знать, на какие показатели ориентируется инвестор, проект можно «подогнать» под эти показатели. Но это может стать заметно для рассматривающей стороны. Поэтому грамотная подстройка под целевые показатели может быть сделана, если такое возможно в принципе, и тогда такой процесс можно назвать не «подгонкой», а «ориентацией на целевые установки».

Как мы видим, основной вопрос оценки проекта традиционным способом сводится к решению: дисконтировать ли денежные потоки вообще, и если дисконтировать, то как подойти к дисконтированию. В связи с необходимостью видеть текущую стоимость будущих потоков часто используется именно подход дисконтирования денежных потоков (ДДП). Но также бывают случаи, когда предпочитают не дисконтировать потоки, если хотят сделать расчеты проще и понятнее (для простых и некапиталоемких проектов).

После построения денежных потоков проекта рассчитываются коэффициенты эффективности проектов. Проект можно признать эффективным, если для него выполняются следующие соотношения:

● DPB (дисконтированный период окупаемости) < Т (срок проекта);

● NPV (чистый приведенный доход) > 0;

● IRR (внутренняя норма рентабельности) > r (требуемая норма рентабельности проекта);

● PI (индекс прибыльности) > 1.

Надо сказать, что в последнее время оценка с использованием всех перечисленных показателей теряет популярность и актуальность.

Небольшие проекты часто оцениваются лишь с помощью показателей потребности в финансировании и срока окупаемости, а проекты посложнее – дополнительно с помощью NPV и IRR.

3.2.3. Оценка методом реальных опционов

Стандартный (традиционный) метод дисконтирования денежных потоков основан на допущениях и на практике часто оказывается не дееспособным. В таких случаях рекомендуется составлять прогнозы методом реальных опционов.

Будущее инвестиционного проекта нельзя спланировать единожды и навсегда. В определенные моменты управляющему проектом предоставляется некий выбор – в зависимости от тех возможностей и условий, которые сложатся к тому времени и которые невозможно точно спрогнозировать заранее. Метод оценки инвестиционных проектов, который учитывает возможности изменения условий и выбора, назван методом реальных опционов (МРО). Он становится все более актуальным для оценки проектов в связи с динамичной, быстро меняющейся внешней средой и расширением гибкости в принятии управленческих решений.

При анализе проекта традиционным методом дисконтирования денежных потоков (ДДП) аналитик пытается избежать неопределенности в момент анализа проекта, что приводит к появлению нескольких сценариев проекта. В итоге обычно принимается усредненный вариант, который показывает усредненное развитие проекта.

МРО имеет смысл использовать, когда:

● результат проекта подвержен высокой степени неопределенности;

● менеджмент проекта способен принимать гибкие управленческие решения при появлении новых данных по проекту;

● результат проекта во многом зависит от принимаемых менеджментом решений;

● при оценке проекта по методу ДДП чистый приведенный денежный поток (NPV) отрицателен или чуть больше нуля.

Не стоит использовать более трудоемкий МРО, если проект имеет высокую степень достоверности и высокий NPV; такие проекты вполне достаточно оценить традиционным методом ДДП.

Принципы опционального управления инвестиционной деятельностью предполагают пошаговое осуществление дополнительных инвестиций. Применение МРО помогает рассмотреть деятельность компании как совокупность инвестиционных проектов, что позволяет увеличить гибкость и быстрее достигать намеченных целей.

Пример 1[4]

Компания планирует реализовать новый проект – организовать производство нового товара на некоем оборудовании. Подготовительная стадия проекта занимает 1 год и требует 110 тысяч долларов. Через год запускается производство, что по требует инвестирования еще 100 тысяч долларов. Денежные потоки от реализации продукта начнут поступать с конца 2-го года проекта. Но на данный момент трудно определить, будет ли спрос на новый продукт.

При положительном развитии событий (вероятность 75%) ожидаемый доход составит 340 тысяч долларов. При негативном развитии событий (вероятность 25%) ожидаемый доход составит 10 тысяч долларов.

Требуемая норма доходности – 15%. При расчете эффективности проекта традиционным способом NPV проекта отрицательна, что делает проект неэффективным и не стоящим внимания:

NPV = (-110) + (-100) : 1,15 + (0,75 x 340 + 0,25 x 10) : 1,15 2 = (-2,25).

Если уже через год станет известно, будет ли новый товар пользоваться спросом, у менеджеров появится возможность принять решение – продолжать ли инвестировать в проект после окончания 1-го года. Возможность выбора в данном случае является реальным опционом на отказ от проекта. Тогда NPV проекта составит:

NPV = (-110) + 0,75 (-100) : 1,15 + (0,75 x 340 + 0,25 x 10) : 1,15 2 = 17,6.

Получается, что при предоставлении менеджерам возможности выбора проект эффективен. Но вероятность присутствует, впрочем, как и при традиционном подходе.

В зависимости от того, при каких условиях опцион приобретает ценность для компании, выделяют следующие основные виды реальных опционов:

Опцион может быть востребован в разных условиях при различных обстоятельствах. В зависимости от этого выделяют следующие основные виды реальных опционов.

1. Опцион изменения масштаба – предоставляет возможность увеличения или сокращения масштабов производства в течение жизненного цикла продукции. Применяется в бизнесах, имеющих цикличный или сезонный характер.

2. Опцион появления дополнительных возможностей после осуществления первоначальных инвестиций. Применяется, когда заранее не известны какие-то дополнительные факторы, которые могут стать известными позже и повлиять на изменение параметров проекта.

3. Опцион определения времени принятия решения об осуществлении дополнительных инвестиций. Применяется, когда недостаточно информации на данный момент, чтобы принять правильное решение об инвестициях, и ожидается появление нужной информации в будущем.

4. Опцион возможности отказаться от реализации проекта. Неэффективность проекта может стать ясной на его более поздних стадиях, когда часть инвестиций уже осуществлена, а часть – еще нет. Одной из сходных форм такого опциона является, например, такая, когда заранее не известно, будет ли продукция пользоваться достаточным для ее длительного выпуска спросом, а для ее производства необходимо закупать дорогое оборудование. В таком случае лучше взять оборудование в лизинг, и в случае отказа от дальнейшего производства закрыть контракт с лизингодателем.

В зависимости от вида активов выделяют следующие основные виды реальных опционов.

● Для актива «инвестиционная возможность» существует возможность отложить инвестиции, уменьшить / увеличить масштаб операций, сэкономить часть начальных инвестиций.

● Актив «производство» предполагает возможность расширения производства при внесении дополнительных инвестиций, выпускать различную продукцию, работать с разными ресурсами.

● Актив «оборудование» допускает перевод оборудования в режим простоя (снизив уровень затрат), продажу оборудования по остаточной стоимости.

● Для актива «контракт» можно с разными условиями пересмотреть, возобновить, прекратить контракт.

● Актив «технологический патент» можно продать, передать лицензию или оставить права за собой.

МРО в отличие от метода ДДП позволяет учесть большее количество факторов: поступление и выбытие денежных средств, период сохранения инвестиционной возможности, степень неопределенности будущих поступлений, текущую стоимость будущих поступлений и стоимость, теряемую во время срока действия инвестиционной возможности.

Основными недостатками МРО являются следующие.

1. Применение методики неквалифицированным специалистом, не понимающим ее суть; необоснованный подход к стоимости создания и поддержания реальных опционов и неверная оценка вероятностей могут негативно повлиять на развитие компании и ее конкурентную позицию и свести к «техничности» и формальности использование метода.

2. Поддержание компанией излишней гибкости в решениях может привести к частому пересмотру планов, потере направления движения и недостижению стратегических планов.

3. Внедрение модели реальных опционов требует изменения внутренней культуры компании и подходов к ведению бизнеса. Негативно это может отразиться на потере мотивации основными заинтересованными в реализации проекта лицами. Когда решение по началу проекта принимается традиционное, то пути назад не остается. Когда проект запускается на основе МРО, то в определенные точки времени необходимо снова принимать решения по проекту, вплоть до решения о его закрытии.

В России МРО пока недостаточно известен и вследствие этого не распространен. Использование МРО позволяет менеджменту уделять меньше внимания подготовке «идеальных» прогнозов и направлять больше усилий на определение альтернативных путей развития компании. Применять метод в любой деятельности, где есть неопределенность.

Выделяют две модели МРО – методом Блэка-Шоулза и с помощью биномиальной модели.

Модель оценки стоимости опционов Блэка-Шоулза редко используется из-за ограничений, которые она накладывает на инвестиционный актив (по ликвидности, изменчивости цены и возможности реализации этого актива) и требует снижения числа неопределенных факторов до одного.

Биномиальная модель представляет собой дерево решений с множеством разветвлений и позволяет наглядно представить возможные сценарии развития событий, их вероятности и варианты решений (рис. 13). Когда существует несколько источников неопределенности или большое количество дат принятия решений, биномиальная модель позволяет получить более точные результаты по сравнению с моделью Блэка-Шоулза.

Рис. 13. Биномиальная модель оценки проектов методом реальных опционов[5]

В биномиальной модели лежат два допущения:

● в одном интервале времени могут быть только два варианта развития событий – худший и лучший;

● инвесторы нейтрально относятся к риску.

Вычисление стоимости реального опциона по сути представляет собой движение по дереву решений, где в каждой точке менеджеры стараются принять лучшие решения (пример 1). В итоге денежные потоки, возникающие как следствие будущих решений, сводятся к приведенной стоимости. Чем больше узлов принятия решений, тем сложнее делать оценку.

3.2.4. Возможные ошибки при оценке инвестиционного проекта

При оценке инвестиционных проектов и расчете показателей могут возникать ошибки.

1. Ошибки, связанные с оценкой рыночных рисков реализации проектов:

● объемы реализации продукции завышаются по сравнению с реально возможными;

● непроработанность маркетинговой стратегии – является наиболее распространенной ошибкой.

Недостаточно полное исследование рынка и конкуренции приводит к тому, что объемы реализации продукции во многих проектах существенно завышаются по сравнению с реально возможными. Часто для обеспечения плановых объемов реализации компания должна занять монопольное положение на рынке запланированного продукта (обеспечить рыночную долю в 50% – 80%). Однако в плане маркетинга не разрабатываются мероприятия по завоеванию и удержанию подобной рыночной позиции. Кроме того, риск двух-трехкратного сокращения объемов реализации продукции не учитывается при проведении расчетов по проекту: он не закладывается в норму дисконтирования, не проводятся сценарные расчеты, не оценивается чувствительность проекта к изменению исходных данных его реализации и т. д.

2. Ошибки при выборе методики расчетов по проекту (подмена результата реализации проекта планируемым совокупным результатом деятельности компании). Такие ошибки допускаются обычно в проектах, посвященных реструктуризации или реорганизации компании (группы компаний), а также в проектах организации производства нового продукта в многопродуктовых компаниях. Главной ошибкой для таких проектов является использование метода чистых оценок эффективности деятельности компании вместо приростного или сопоставительного методов. В таких проектах происходит подмена результата реализации проекта планируемым совокупным результатом деятельности предприятия:

● в проектах реструктуризации и реорганизации результат реализации проекта (прирост дохода или экономию на затратах в результате внедрения проектных мероприятий) оценить достаточно сложно, поэтому разработчики в составе поступлений по проекту указывают запланированную выручку компании, а не реальный экономический эффект;

● в проектах организации производства нового продукта наиболее распространенной ошибкой является рассмотрение в качестве доходов по проекту не выручки от реализации данного конкретного продукта, а валовой выручки компании. При этом в качестве инвестиционных затрат в расчетах учитываются лишь затраты на освоение производства продукта в рамках проекта. Такое несоответствие приводит к завышению показателей эффективности реализации проекта.

3. Ошибки, допускаемые при проведении финансово-экономических расчетов:

а) неправильное определение состава инвестиционных (единовременных) затрат по проекту;

б) ошибки, связанные с оценкой источников финансирования и управлением задолженностью по проекту:

● превышение инвестиционными затратами суммарного размера привлекаемых источников финансирования проекта (включая реинвестируемую прибыль) – недостаток источников финансирования проекта;

● несоответствие графика привлечения источников финансирования графику инвестиций – возникновение дефицита источников финансирования;

● невыплата процентов по привлекаемым на платной основе заемным средствам;

● погашение привлекаемых заемных источников финансирования не в полном объеме или с нарушением запланированных кредитными соглашениями сроков;

в) ошибки при расчете амортизационных отчислений по проекту (данные ошибки допускаются в 90% проектов):

● реализация инвестиционного проекта, как правило, не связана с вводом в действие полностью новых компаний – в составе затрат не учитывается амортизация ранее введенных основных фондов;

● амортизация вновь приобретаемых (вводимых) основных фондов рассчитывается исходя из цены приобретения, а не исходя из балансовой (первоначальной) стоимости – в первоначальную стоимость основных фондов включается налог на добавленную стоимость, уплаченный при приобретении объекта основных средств, и не включается стоимость доставки, установки и пусконаладки оборудования;

г) не в полном объеме определяется налоговая нагрузка проекта:

● не производятся расчеты налога на имущество;

● не учитывается НДС, принимаемый к зачету;

● неправильно определяется размер льгот по налогу на прибыль при формировании финансовых результатов.

3.3. Отбор и сравнение проектов инвестором, формирование инвестиционного портфеля

3.3.1. Выбор проектов

Выбор проектов для реализации может осуществляться разными субъектами. Это могут быть:

● специализированный инвестор (частный или профессиональный инвестор, финансовый или стратегический инвестор);

● кредитующая организация;

● сама компания.

В зависимости от своего типа и, следовательно, интересов инвестор по-разному подходит к отбору проектов для финансирования.

Финансовому инвестору интересен максимальный прирост стоимости проекта за период 5–6 лет. Исходя из этого инвестора прежде всего интересуют проекты–«звезды» – со значительным потенциалом роста за этот горизонт времени.

При этом финансовые инвесторы могут быть разного «уровня» и разных конкретных целей. Так, в процессе роста проект иногда может переходить из рук одного финансового инвестора в руки следующего несколько раз, пока наконец не попадет к стратегическому инвестору.

Стратегический инвестор заинтересован в получении дополнительных выгод от проекта. Выгоды могут быть различны, в основном это то, что дополнительно получит инвестор при встраивании бизнеса проекта в свои существующие бизнес-процессы.

Компания, когда принимает решения о внутренних инвестиционных проектах, основывает свои решения на следующих факторах:

● насколько новый проект впишется в существующую деятельность компании;

● насколько проект потребует привлечения новых ресурсов, или он будет задействовать какие-то из уже имеющихся, возможно, находящихся в режиме «простоя».

Несмотря на возможное различие интересов любое лицо экономически ориентируется в принятии инвестиционного решения, в конце концов, по одному критерию – выгодность проекта. Оценить выгодность – значит оценить экономическую эффективность проекта и узнать, насколько проект экономически состоятелен. В деловой практике существует ряд подходов к такой оценке. Одним из способов является составление финансового профиля проекта, который показывает динамику основных показателей проекта и дает в какой-то мере полную картину, ведь финансовый профиль можно рассчитать и наложить на графики с теми показателями, которые наиболее важны для рассмотрения проекта.

Важно!

Бывают случаи, когда принимающее решение о выделении инвестиций лицо выбирает проект не по показателям и не по иным объективным причинам, а по тому, что этот проект делается конкретно для кого-то или под кого-то.

Порою бывает, что инвестиционный комитет при принятии решения рассматривает множество проектов, и чтобы проект не затерялся в таком множестве, его необходимо дополнительно пролоббировать.

Рис. 14. Финансовый профиль проекта

Любой инвестиционный проект можно отразить линией чистого нарастающего денежного потока при различных вариантах расчета: без дисконтирования, с определенной ставкой дисконтирования, со ставкой дисконтирования, равной внутренней норме рентабельности (рис. 14). Угол наклона, скорость развертывания линии показывает финансовый профиль проекта – степень и время его превращения в денежный поток. Это то, что больше всего нужно от проекта инвестору.

Однако оценка экономической эффективности является необходимым, но недостаточным действием перед запуском проекта. Инвесторы принимают решение об открытии проекта не только на основе результатов оценки, но также в связи со следующими факторами:

● общей целесообразностью реализации проекта по отношению к интересам инвестора;

● объемом потенциального рынка;

● надежностью и профессионализмом команды проекта.

3.3.2. Формирование инвестиционного портфеля

Каждый инвестор, вкладывающий более чем в один проект, формирует портфель проектов (инвестиций) и старается сделать его сбалансированным. Важно сформировать качественный инвестиционный портфель и распределить инвестиции с минимумом рисков и максимумом доходности.

Для сравнения (ранжирования) проектов могут применяться следующие способы:

● составление сравнительных таблиц различных форм в зависимости от задач сравнения проектов и критериев отбора проектов;

● отображение профилей проектов по различным критериям в графической форме. В качестве примера приведены профили двух проектов по чистому денежному потоку в зависимости от цены капитала (рис. 15).

Рис. 15. NPV-профили проектов в зависимости от стоимости капитала

Между проектами распределяются лимиты финансирования. Выделяют несколько подходов, по сути сравнимых со способами распределения бюджетов:

● жесткое ограничение лимита – четкая фиксация объема финансирования;

● мягкое ограничение лимита – когда возможно увеличение или сокращение объема финансирования в зависимости от изменения условий;

● долевое ограничение лимита – когда объем финансирования определяется долей от общей суммы средств для финансирования вех проектов.

Каждый проект важно вовремя начать. Время начала проекта зависит от рыночной конъюнктуры на продукт и факторы производства, а также от наличия свободных для финансирования проекта ресурсов. У одного и того же проекта могут быть альтернативные сроки осуществления. Время осуществления проекта необходимо оптимизировать.

В конечном итоге инвестор основывает свое решение на факторах доходности и риска, а также стратегической интересности определенного бизнеса. В России инвесторами также часто движет желание кому-то в чем-то помочь.

3.4. Оценка инвестиционной привлекательности компании

Если инвестиционный проект планируется осуществлять в рамках действующей компании, а не созданием под проект специальной «проектной компании», или инвестора интересует в принципе какая-то компания для возможности осуществления инвестиций, то инвестор оценивает не просто инвестиционную привлекательность (эффективность) проекта, а привлекательность всей компании.

К оценке инвестиционной привлекательности компании существуют несколько подходов.

1. Рыночный подход основан на анализе внешней информации о компании. Это позволяет оценить как изменение рыночной стоимости ее акций, так и величины выплачиваемых дивидендов путем расчета следующих показателей:

● общий доход на вложения в акции компании (TSR);

● рыночная добавленная стоимость на акционерный капитал (MVA);

● отношение рыночной капитализации к капиталу (MBR);

● средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

Подход не может применяться по отношению к компаниям, не разместившим свои акции на рынке ценных бумаг. Кроме того, оценка инвестиционной привлекательности исключительно по рыночным котировкам акций может применяться только портфельными инвесторами или для расчета возврата средств на вложенный капитал акционерами.

2. Бухгалтерский подход основан на анализе внутренней информации и использует обычные механизмы анализа хозяйственной деятельности. Основные показатели, используемые для такой оценки, рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчетности компании:

● стоимость чистых активов (NAV);

● денежные потоки компании (CF);

● чистая прибыль (PAT);

● остаточная прибыль (RI);

● экономическая добавочная стоимость (EVA);

● бухгалтерский возврат на вложенный капитал (ARR);

● акционерная добавочная стоимость (SVA);

● отношение прибыли компании за период к размеру акционерного капитала;

● отношение прибыли компании за период к активам компании;

● адекватность покрытия процентов по облигациям и дивидендов по акциям чистой прибылью компании;

● коэффициенты устойчивости, соотношение собственных и заемных средств, коэффициент независимости, доли собственных и долгосрочных заемных средств в стоимости активов;

● отношение финансовой устойчивости (общий долг / общие активы и общий долг / капитал);

● коэффициенты платежеспособности и ликвидности, рассчитываемые в зависимости от срочности погашения долга;

● отношения ликвидности (быстрое – отношение денежных оборотных средств к краткосрочным обязательствам и текущее – в числитель дополнительно включены готовая продукция, незавершенное производство и производственные запасы);

● отношения активности (показатели, образованные отношением объема продаж к различным видам активов – общих активов, основных фондов, оборотных средств и т. д.);

● отношение роста (получается из сопоставительного анализа за ряд лет таких показателей, как объем продаж, чистая прибыль и т. д.);

● отношения рентабельности, исчисленные по отношению чистой прибыли ко всему имуществу или к величине собственных средств;

● отношение прибыли ко всему обороту (всей реализации) компании или только к выручке от реализации продукции (работ, услуг) без НДС;

● оценка деловой активности предприятия;

● оценка эффективности использования имущества (коэффициенты рентабельности имущества, основных средств, собственных средств);

● оценка состояния денежных средств, расчетов и прочих активов (дебиторской задолженности) проводится для выявления причин роста дебиторской задолженности, в частности просроченной и безнадежной, отвлечения денежных средств в банковский оборот и т. д., а также для выявления определенных резервов совершенствования политики расчетов;

● оценка структуры источников средств и их использования (анализ динамики, структуры и состава собственных и заемных средств, опираясь на коэффициент независимости и долю краткосрочных кредитов в капитале);

● оценка формирования и использования основных средств и прочих внеоборотных активов (тенденции показателей отношения стоимости приобретенных основных средств к общей стоимости основных средств и к валюте баланса, и фондоотдача (объем продукции, приходящийся на единицу стоимости основных производственных фондов));

● оценка запасов и затрат (исследования показателей производственных запасов, незавершенного производства, готовой продукции);

● другие.

Подход имеет следующие недостатки:

а) финансовые показатели могут значительно отличаться от фактического финансового положения компании. Например, в отчетности может быть убыток (или уменьшение прибыли), что, согласно методикам, должно отрицательно сказаться на инвестиционной привлекательности компании. Но если убыток связан только с тем, что компания значительные средства направила на реализацию новых перспективных проектов, то фактически компания является привлекательной для инвестора;

б) в подходе не учитывается тот факт, что за счет использования различных (при этом законных) методов учета амортизации, оценки стоимости имущества, отчислений на НИОКР, валютных операций, приобретаемых активов, нередко реальные убытки могут трансформироваться в «бумажную» прибыль, и наоборот;

в) данные, указанные в бухгалтерской отчетности, отражают финансовую картину организации только на какой-то конкретный момент, при этом не учитываются события, происходящие в организации в межотчетный период.

3. Комбинированный подход сочетает в себе оценку внутренних и внешних характеристик компании. Поэтому он наиболее приемлем с точки зрения надежности результатов оценки инвестиционной привлекательности компаний.

К основным показателям, используемым аналитиками фондового рынка и инвестиционными менеджерами, относятся:

● коэффициент, сопоставляющий цену акции с доходом на акцию (PER);

● отношение рыночной капитализации к выручке (PSR);

● отношение капитализации компании к EBITDA (прибыли компании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов по кредитам и амортизации).

Крупные российские компании и группы «играют» на рынке по несколько иным правилам, чем небольшие компании. Для них открыто больше возможностей экономического и политического характера, но в то же время они во многом зависят от решений, принимаемых на государственном уровне.

Поэтому применительно к крупным компаниям, группам, корпорациям стандартный подход оценки их финансовой деятельности, описанный в большинстве методик, стал неактуальным. Причиной этому является тот факт, что любая уважающая себя компания обязательно обращается в ведущие рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor’s, Moody’s или Fitch для присвоения ей рейтинга инвестиционной привлекательности. Методика составления рейтинга доступна для общественности, а сами компании, осуществляющие оценку, имеют хорошую репутацию, и их мнение считается достоверным и надежным. Услуги таких компаний достаточно дорогие (проведение оценки стоит примерно 50 тысяч долларов), поэтому позволить себе их могут только крупные компании.

Для оценки инвестиционной привлекательности российских крупных компаний и групп должны применяться несколько иные механизмы, чем для небольших компаний. Более того, применительно к крупным компаниям наибольшую важность приобретают следующие факторы:

● имидж компании (как для потребителей, так и для контрагентов);

● активность компании в области повышения ее деловой репутации, имиджа;

● репутация фактического собственника корпорации;

● наличие и устойчивость взаимосвязей (как формальных, так и неформальных) с другими компаниями;

● преобразования в структуре группы, в которую входит компания;

● характер взаимодействия с государственными органами;

● прозрачность представляемой отчетности;

● корпоративное управление компании.

3.5. Ожидания и интересы инвестора

Мир глобален, и капитал достаточно мобилен. У национальных инвесторов есть альтернатива – инвестировать в стране или за ее пределами. У иностранных инвесторов есть выбор – инвестировать в бизнес в России или нет. Какие прагматичные мотивы могут заставить рисковать своими деньгами владельцев капитала в России?

Основная цель инвестора – получить прибыль, но может быть не сейчас, а в долгосрочной перспективе. Россия наряду с Индией, Бразилией и Китаем относится к растущим экономикам, и по сравнению с другими странами у владельцев капитала в России есть сейчас возможность заработать больше.

Инвестор в процессе поиска и выбора проекта руководствуется следующими мотивами, когда решает вложить средства в данной стране в данную отрасль в данный проект:

● поиск возможностей расширения своей доли на конкретном или мировом рынке;

● желание занять место на рынке с учетом роста его потенциала;

● желание занять место на рынке для получения доступа к сырьевым ресурсам;

● желание завоевать место на рынке для предотвращения или ограничения доступа других заинтересованных лиц;

● инвестор теряет рынок в своей стране и хочет восстановить прежние позиции путем прихода на еще неразвитый рынок с хорошим потенциалом;

● инвестор увидел новую область и хочет быть первым на рынке;

● инвестор потерял свой регулярный рынок и продолжает терять деньги на текущих операциях, но у инвестора еще есть деньги, оборудование и желание остаться в бизнесе путем перевода его на новую территорию;

● приобретение существующих производственных мощностей по сравнительно низкой цене;

● достаточно дешевая по сравнению с другими территориями рабочая сила – эффект экономии;

● существующая компания работала неэффективно, а инвестор полагает, что ее можно превратить в прибыльную;

● обслуживающие компании следуют за своей промышленностью для захвата нового бизнеса или сохранения своего;

● инвестор ищет возможности по производству на новой территории, которая находится ближе к конечному рынку, чтобы сэкономить на транспортных расходах;

● диверсификация существующих рисков инвестора (в том числе политических, рыночных, имущественных).

Инвестору необходимо заработать посредством компании / проекта. Инвестор покупает не столько прошлое и настоящее компании, сколько ее будущее, то есть стратегию роста капитализации бизнеса.

При принятии решений инвестор делает ставку на квалифицированный менеджмент, налаженную систему управленческого учета, взаимопонимание и доверие между менеджментом и инвестором, амбициозность менеджмента в создании крупной компании, прозрачность принятия управленческих решений.

Больше всего инвестора интересует:

● уникальность продукта – за счет чего компания собирается выделиться среди себе подобных;

● команда – насколько можно доверять этим людям;

● доходность – стоит ли вкладывать деньги и ради чего рисковать;

● быстрорастущий рынок – как развить бренд и захватить значительную долю на рынке;

● способ выхода из проекта – как созданную компанию превратить в деньги после достижения достаточного уровня капитализации.

3.6. Разновидности инвесторов

Инвестор – источник долгосрочного капитала или капитала для реализации инвестиционного проекта. Под инвесторами чаще понимаются именно долевые инвесторы, хотя источники долгосрочных заимствований или проектного финансирования тоже могут пониматься как инвесторы. Здесь мы подробнее рассмотрим именно долевых инвесторов.

3.6.1. Типы долевых инвесторов

Выделяются два типа долевых инвесторов в зависимости от преследуемых ими целей: финансовые и стратегические.

1. Финансовый (портфельный) инвестор:

● стремится к максимизации стоимости компании, имеет только финансовый интерес – получить наибольшую прибыль в основном в момент выхода из проекта;

до выхода из проекта инвестор стремится реинвестировать всю прибыль для максимизации стоимости компании;

● не стремится к приобретению контрольного пакета и смене менеджмента компании, закрепляет контроль обычно участием в совете директоров;

● предпочитает горизонт инвестирования – 4–6 лет.

В России финансовые инвесторы представлены инвестиционными компаниями и фондами, фондами венчурных инвестиций и некоторыми специализированными компаниями – «охотниками» («рейдерами»). К финансовым инвесторам можно отнести и «бизнес-ангелов», но в отличие от других их интересуют низкобюджетные проекты в начальной стадии.

2. Стратегический инвестор:

● стремится к получению дополнительных выгод для своего основного вида деятельности; в основном стремится инвестировать в компании из смежных отраслей;

● стремится к полному контролю, иногда ценою уничтожения компании, и активно участвует в управлении компанией;

● участие инвестора чаще не ограничивается конкретными сроками.

При этом получающая инвестиции компания может тоже получить дополнительные выгоды (например, в виде гарантированных поставок, сбыта, персонала, ноу-хау, логистических цепочек и др.)

В России стратегические инвесторы представлены в основном крупными транснациональными компаниями, заинтересованными в получении полного контроля над бизнесом, и крупными расширяющимися российскими бизнес-группами.

Портрет идеальной для инвестора компании:

1) для финансового инвестора:

● бизнес налажен и уверенно развивается, но имеет пока еще небольшие масштабы;

● высокие темпы роста объемов продаж;

● проработанная стратегия по расширению доли рынка и выхода на лидирующие позиции;

● текущие объемы продаж не менее 10 миллионов долларов в год;

● высокий уровень качества менеджмента;

2) для стратегического инвестора:

● текущая рыночная ситуация вынуждает присоединяться к более крупным и сильным игрокам;

● высокая вероятность враждебного поглощения со стороны конкурентов;

● необходимость повышения уровня качества менеджмента.

3.6.2. Формы долевых инвесторов

Долевыми (прямыми) инвестициями занимаются крупные бизнес-группы (профильные компании), фонды прямых инвестиций (инвестиционные и венчурные фонды), «бизнес-ангелы».

Кто инвестирует прямо в уставный капитал компаний?

1. Крупные компании и бизнес-группы при прямом инвестировании обычно поддерживают стратегические цели. Иногда в качестве цели приобретения контроля через прямые инвестиции ставится устранение потенциального конкурента, иногда – расширение сферы влияния и деятельности.

Крупные компании и группы работают с капитальными вложениями и долевыми инвестициями через инвестиционные бюджеты, которые формируются и администрируются через традиционные технологии бюджетирования. Можно выделить российские и иностранные инвестирующие бизнес-группы.

Часто крупные компании и группы ведут свою деятельность при поддержке и в сотрудничестве с еще более крупными группами и формированиями. Иногда крупные компании являются одними из ключевых звеньев крупных формирований и групп. Иногда такие крупные формирования имеют в основе крупные банки или компании финансового сектора. Часто при таких группах создаются специализированные инвестиционные компании, которые вкладывают средства в капитал интересных проектов и компаний и заинтересованы в полном контроле над приобретаемым бизнесом.

2. Инвестиционные фонды имеют следующие особенности работы:

● они ориентированы на эффективный менеджмент, здравый смысл, прочный редкий фундамент для бизнеса, лидирующие компании, существующий не менее года бизнес;

● лишь менее 5% проектов получают финансирование;

● за норму принята ставка 30% годовых доходности и 4–6 лет срока проекта;

● для знакомства с фондом достаточно выслать краткий инвестиционный меморандум;

● изучение деталей и проверка компании занимает 3–6 месяцев;

● если оценка в стоимости расходится более чем в два раза фонды прекращают переговоры, но потом в 80% случаев удается найти компромисс;

● для совместного управления в обмен на вложения фонды (кроме представителя в совете директоров) хотят получить как минимум блокирующий пакет, а при высоком риске – контрольный;

● роль фонда в управлении обычно ограничивается консультациями;

● способ выхода фонда из проекта обычно оговаривается при заключении соглашения об инвестициях.

В последнее время стала заметна новая тенденция замещения западного инвестиционного капитала российским. В целом процессу такого замещения безусловно способствует макроэкономическая ситуация в стране. Основные инвестиции были сделаны фондами в период с 1994 по 1997 годы, и в 2003–2005 годах перед фондами стояла задача выхода из проектов. Российский фондовый рынок ввиду низкой ликвидности не приносит желаемой отдачи от инвестиций, а публичные размещения на западных биржах практически невозможны. Остается обратная продажа акций менеджменту компании либо продажа компании стратегическому партнеру. Фонды провели ряд успешных выходов путем продажи своей доли стратегическим инвесторам.

Есть несколько разновидностей инвестиционных фондов:

● бридж-фонды специализируются на финансировании компаний, желающих перейти из одного качества в другое;

● инфраструктурные фонды вкладывают в инфраструктурные проекты на 30 лет под небольшой процент, но с гарантиями правительства;

● венчурные фонды вкладывают в основном в особый вид прямых инвестиций – в рисковые (венчурные) проекты.

В России в настоящее время действует несколько региональных венчурных фондов, образованных при участии ЕБРР. Работа этих фондов характеризуется тщательным выбором объекта инвестиций и стремлением не столько максимизировать доходность инвестиций, сколько минимизировать риски, присущие таким инвестициям. Поэтому фонды предпочитают работать с компаниями, прошедшими начальный этап становления и находящихся на более поздних этапах развития. Кроме фондов ЕБРР в России представлены и другие западные финансовые институты, такие как ING Group или AIG Brunswick. Работа фондов этих институтов характеризуется большей оперативностью в принятии решений по сравнению с фондами ЕБРР, хотя и требует не менее тщательной подготовки компании-реципиента к инвестициям.

Венчурные фонды или фонды венчурного финансирования в расчете на высокую доходность и прирост стоимости:

● берут долю под идею;

● дают кредит.

Для венчурных проектов нормальной считается доходность 25–35% годовых. Чтобы доказать высокую доходность и показать перспективы проекта, обычно требуется бизнес-план. Венчурный проект не означает, что это просто вложение денег непонятно во что. В проекте четко должно быть показано, на что идут деньги и что это даст в будущем.

Фонды в любом случае стараются минимизировать риски. Так как у венчурных проектов отсутствует обеспечение, то к ним предъявляется ряд требований. Обычно фонды инвестируют в проекты:

● со сложившимся коллективом, состоящим обычно из венчурного предпринимателя, организатора производства (производственника) и организатора продаж (маркетолога);

● продукция которых состоит по большей части из интеллектуальной составляющей, а не из материальной;

● потенциал роста продаж которых на территории страны достигает интересного инвестору объема обычно к третьему году работы (несколько миллионов долларов в год);

● отрасль (рыночный сектор) которых имеет существенный объем и высокий темп роста (обычно от 20–40% в год), в то же время в сегменте отсутствуют сильные конкуренты;

● территориально расположенные недалеко от них или готовые к ним переехать, обычно на территории Москвы и Московской области.

В 2005 году в России действовали около 60 компаний, управляющих венчурным капиталом с общей капитализацией около 2,5 миллиардов долларов, из них более 350 миллионов долларов проинвестировано. Венчурным капиталом в основном поддерживаются компании-экспортеры, производители импорт-замещающих товаров и зависимые от импорта.

3. «Бизнес-ангелы» – это инвесторы, состоятельные частные лица, вкладывающие на свой страх и риск в проект (бизнес) на этапе его становления. Такой этап следует после разработки идеи. «Бизнес-ангелами» могут быть:

● друзья, друзья друзей венчурного предпринимателя;

● частные инвесторы, которые целенаправленно ищут интересные проекты.

Круг «бизнес-ангелов» в России только формируется. В основном они вкладывают суммы от 5 до 50 тысяч долларов на территориях между Москвой и Петербургом предпочтительно в проекты, связанные с недвижимостью. Однако именно «бизнес-ангелы» являются основной надеждой венчурного бизнеса на ранних стадиях. И доля их вложений в инновационные проекты постепенно растет.

Успех венчурных проектов нельзя точно просчитать наперед, здесь работает слово «верю». Успех привлечения финансирования в проект от «бизнес-ангела» во многом определяется личными отношениями венчурного предпринимателем с его «ангелом». Здесь работают тонкие психологические моменты, доверие.

3.6.3. Варианты долевого участия

Особенности долевого участия зависят от организационно-правовой формы компании. Поэтому для определения четких прав инвесторов в зависимости от доли участия в капитале необходимо использовать федеральные законы:

● Федеральный закон от 2 августа 1998 года № 14-ФЗ «Об обществах с ограниченной ответственностью»;

● Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».

В открытых акционерных обществах с неголосующими акциями необходимо иметь в виду, что контроль определяется не всем уставным капиталом, а только голосующей его частью.

В целом можно выделить несколько степеней контроля над бизнесом.

1. Полный контроль.

2. Стратегический контроль основных решений.

3. Стратегический контроль всех решений.

4. Возможность не допустить принятия ненужных стратегических решений.

5. Отслеживание всех важных решений, но отсутствие возможности влиять на их принятие.

Финансовым инвесторам обычно достаточно обладать степенью 3, иногда степенью 4. Стратегические инвесторы стремятся к степени 1 или степени 2.

Привлечение долевого инвестора происходит через увеличение уставного капитала (УК). Иногда это необходимо делать также для роста престижа или доступности кредитов, акционирования сотрудников или менеджеров, подготовки к продаже. Увеличить УК можно следующими способами:

● увеличением номинала акций;

● дополнительной эмиссией акций.

Увеличение УК повышает долю собственных средств в капитале компании, что положительно сказывается на финансовой устойчивости. Но теперь в компании появится новый совладелец, и стабильность работы компании будет зависеть от единого понимания стратегии развития и согласованности действий совладельцев.

4. Процесс привлечения внешних инвестиций, или Формирование отношений с инвесторами

Ничто так не портит цель, как попадание

Инвестиции можно профинансировать из внешних или внутренних источников. В данном разделе речь пойдет больше о привлечении внешнего долевого или комбинированного финансирования – именно такой тип из внешнего финансирования чаще используется для осуществления инвестиций.

Когда компания ищет инвестора, она с ним выстраивает (формирует) отношения (взаимодействие). В целом можно выделить один ключевой фактор успеха в процессе взаимодействия с инвесторами: играйте по правилам. В процессе отношений инвесторы имеют некоторые ожидания по стилистике поведения, и эти ожидания необходимо оправдывать.

Можно выделить следующие этапы отношений с инвесторами (этапы работы с инвестициями).

1. Формирование инвестиционной привлекательности (подготовка компании или проекта).

2. Непосредственная подготовка к привлечению инвестиций:

а) осознание и определение потребности в инвестициях, выбор и использование схем финансирования;

б) бизнес-планирование, подготовка инвестиционных документов (см. раздел 1);

в) инвестиционное проектирование, моделирование, оценка инвестиционного проекта (см. раздел 2, 3).

3. Привлечение инвестиций:

а) поиск инвесторов:

● подготовка списка инвесторов и первичные переговоры;

● презентация проекта;

● детальные переговоры;

б) заключение сделки:

● подготовка к заключению сделки;

● оформление сделки.

4. Формирование отношений с инвесторами в процессе работы:

● управление реализацией проектов (см. раздел 5);

● выплата процентов и дивидендов;

● формирование информационного поля.

5. Выход из отношений с инвесторами.

Все этапы привлечения инвестиций достаточно условны и их реальная последовательность, сроки и особенности во многом зависят от стиля работы, выбранной схемы, источника и т. д.

4.1. Формирование инвестиционной привлекательности

Если б мне привести себя в порядок

или порядок привести в себя!

Иоганн Гете

Формирование инвестиционной привлекательности проекта или компании заключается в правильной «упаковке». Чтобы привлечь инвестиции (финансирование), проекту / компании необходимо быть инвестиционно привлекательными. Процесс формирования инвестиционной привлекательности начинается с понимания вопросов:

● что от вас нужно инвестору?

● как он подходит к оценке инвестиционной привлекательности?

● на каких факторах инвестор основывается в решениях о рассмотрении проекта и о его финансировании?

Проект инвестиционно привлекательным делает грамотная и опытная команда, потенциал рынка и качественные инвестиционные документы (см. раздел 1).

Компанию инвестиционно привлекательной делает множество факторов (см. разделы 3, 4). Формирование инвестиционной привлекательности происходит путем подготовки компании к инвестициям, «созревания компании к принятию и способности переварить инвестиции», созревания менеджмента и готовности сотрудников работать по правилам, принятым инвестиционными сообществами.

Подготовка компании / проекта к привлечению долевых инвесторов в основном заключается в повышении управляемости и прозрачности бизнеса. Это выражается в проведении следующих процессов:

● описание и оптимизация бизнес-процессов и оргструктуры;

● внедрение корпоративной информационной системы (возможно ERP-класса);

● постановка системы управленческого учета и бюджетирования;

● стратегические планирование и управление;

● внедрение системы сбалансированных показателей (системы управления по ключевым показателям);

● внедрение внутрифирменных стандартов, корпоративной идеологии и культуры;

● обучение и повышение квалификации сотрудников;

● оценка стоимости бизнеса, гарантий и отдельных активов;

● продажа непрофильных активов, приобретение недостающих активов (покупка–продажа элементов бизнеса, бизнес-процессов, бизнесов).

Каждый из этих процессов имеет свои особенности и методы реализации.

При подготовке к привлечению долевого инвестора, и особенно после привлечения инвестора, менеджменту и предыдущим владельцам компании надо быть готовым к следующим изменениям в компании:

● внедрение стандартов корпоративного управления;

● появление представителей инвестора и независимых директоров в совете директоров;

● инкорпорирование;

● введение зарубежных стандартов отчетности и аудита (особенно если долевой инвестор зарубежный);

● привлечение экспертов (в том числе иностранных) к маркетинговым, технологическим и бухгалтерским задачам;

● усиление внешнего финансового контроля над деятельностью компании.

4.2. Непосредственная подготовка к привлечению инвестиций

Параллельно с формированием инвестиционной привлекательности компании следует непосредственно готовиться к привлечению инвестиций, что обычно занимает несколько месяцев и выражается в следующих процессах.

1. Осознание принципиальной готовности к работе с инвестициями.

2. Определение параметров финансирования – потребности в финансировании, способа финансирования и других.

3. Инвестиционное проектирование, моделирование, оценка инвестиционного проекта (см. раздел 2).

4. Бизнес-планирование, подготовка инвестиционных документов (см. раздел 1).

4.2.1. Осознание принципиальной готовности к работе с инвестициями

Менеджмент компании или владелец должны морально созреть к получению инвестиций, ведь это связано с изменением менталитета, готовностью чем-то пожертвовать, иногда даже самим бизнесом.

Страхи и недоверие по отношению к инвестициям и инвесторам у менеджмента и владельцев компании небезосновательны и связаны с такими моментами, как:

● нежелание платить за инвестиции или за их привлечение;

● незнание нужного подхода к инвестору;

● нежелание попасть в зависимость к инвестору;

● понимание риска потери дела и наличие стереотипа того, что инвестор дает деньги, чтобы забрать дело.

Да, рисков и страхов достаточно. И бывает иногда, что инвестор дает деньги, чтобы забрать дело, или имеет свои виды на бизнес. Но все отрицательные моменты и риски минимизируются при грамотном подходе к делу, выстраивании корректных отношений с инвестором и знании рынка.

Но есть ли у предпринимателя иной путь? Предприниматель, когда задумывается об инвестициях, выбирает:

● продолжать ли развиваться самостоятельно;

● сделать прорыв в развитии компании за счет привлечения инвестора.

Здесь необходима трезвая оценка ситуации и прогнозирование будущего развития событий. Ведь экономика объективна, и ее закон достаточно прост: конкуренция подталкивает к построению компаний оптимального масштаба, основанных на принципах эффективного бизнеса. Если компания является таковой без инвестора, она сможет развиваться дальше, а предприниматель сохранит самостоятельность. А если на рынок приходят более сильные и эффективные конкуренты, есть ли у предпринимателя выбор? Есть: стать сильнее за счет инвестора, разделив с ним риски и контроль, или постепенно потерять весь бизнес за счет проигрыша в конкуренции. Поэтому к поиску сильного партнера предпринимателя часто подталкивает объективная ситуация на рынке и в экономике.

Нужно ли и зачем привлекать инвестиции? Целесообразно ли это? Выбор можно основывать на следующих аргументах.

1. Почти весь современный мир работает на принципах инвестиционной экономики. В мире царит рыночная экономика, усиливающаяся конкуренция; большинство стран вступило в ВТО, формирующее из мира единый глобальный рынок.

2. Если собственных средств достаточно для эффективной долгосрочной работы и развития бизнеса, привлекать инвестиции не нужно.

3. Если есть значительная опасность нехватки собственных средств или намерение развивать новый бизнес, стоит подумать над привлечением инвестора.

После понимания целесообразности привлечения инвестиций необходимо осознать вероятные и возможные последствия этого процесса:

● потеря части контроля;

● необходимость считаться с мнением инвестора, а при значительном контроле со стороны инвестора – и подчиняться его решениям;

● потеря бизнеса в случае агрессивной политики инвестора или невыполнения менеджментом взятых на себя обязательств.

После готовности пойти на все это можно начинать или продолжать формировать инвестиционную привлекательность. Но привлечь инвестора непросто, и надо также настроиться на настойчивое продвижение проекта и быть готовым к борьбе за инвестиции. Имеется множество замечательных, запатентованных изобретений, которые никогда не увидят свет только потому, что никто не смог подсчитать, как с пользой производить и продавать изделие. Нереализованность и невостребованность проекта – следствие того, что так и не нашелся человек, способный довести проект до реализации.

Вопросы, которые надо задать себе перед началом поиска инвестиций:

● захочет ли кто-то вложить деньги в мою компанию и дать мне взаймы?

● является ли мой бизнес настолько хорошим, чтобы гарантировать возврат капитала инвестору?

● искать ли инвестора напрямую или через посредников?

● соответствует ли моя компания требованиям конкретного инвестора?

Главное – доказать инвестору состоятельность проекта. Решения принимает только сам инвестор. А доказать это непросто – именно подготовка к доказательству потребует провести всю работу, после которой останется только наполнить проект финансированием и проконтролировать его исполнение.

4.2.2. Определение параметров финансирования

Параметры финансирования тесно взаимосвязаны с типом привлекаемого инвестора, поэтому это двухсторонний процесс: с одной стороны, компания знает, что ей нужно, с другой стороны, надо понимать существующие на рынке реальные возможности и условия. При определении параметров финансирования необходимо решать следующие задачи:

● анализ и оценка инвестиционных ограничений;

● анализ предложений на рынке (круг потенциальных инвесторов и условий, на которых они обычно предоставляют финансирование);

● оценка реальных возможностей компании привлечь финансирование от того или иного инвестора;

● расчет стоимости инвестиционных ресурсов для каждого источника;

● расчет совокупной стоимости используемого капитала;

● выбор оптимального способа финансирования.

Компания при поиске инвестора определяет следующие основные параметры финансирования.

1. Срок финансирования.

2. Объем финансирования.

3. Стоимость (цена) финансирования (капитала) (данный параметр является ключевым – цена вопроса в большинстве случаев имеет решающее значение).

4. Схема финансирования.

5. Источник финансирования.

Остановимся на этих параметрах подробнее.

1. Определение срока финансирования обычно происходит в зависимости от срока окупаемости проекта (полного возврата финансирования) и срока жизни проекта (планируемый период деятельности).

2. Определение объема (суммы) финансирования происходит:

● на основе расчета суммы финансовых потребностей при разных вариантах проекта (в зависимости от масштаба проекта);

● с учетом реальной к привлечению суммы (вследствие финансового профиля и особенностей проекта / компании и ситуации на рынке капитала).

Определение требуемой суммы финансирования на практике происходит методом вычисления суммы максимального дефицита в потоках денежных средств (точки наименьшей величины накопленного денежного потока), когда потоки рассчитываются без учета привлекаемого финансирования.

Существуют еще несколько подходов к определению требуемого объема финансирования – они основаны на методах оценки стоимости и для исчисления потребности в финансировании используются редко:

● балансовый метод исходит из предпосылки, что общая сумма активов проекта / компании равна общей сумме финансирования;

● метод аналогий основан на установлении объема используемого капитала в аналогичных компаниях / проектах (в России такой метод применять нелегко в связи с недостатком необходимой информации);

● метод удельной капиталоемкости определяет размер капитала в расчете на единицу продукции, соответственно, умножив его на объем продукции, получаем сумму финансирования.

Определение реальной к привлечению суммы базируется на понимании того:

● на какой диапазон финансирования можно рассчитывать при использовании той или иной схемы финансирования;

● какую сумму будут согласны профинансировать источники при данном финансовом состоянии компании / проекта.

Практика установила рабочие возможные диапазоны объемов финансирования для каждой из используемых схем финансирования (табл. 13).

Таблица 13 Приблизительные возможные диапазоны объемов финансирования в зависимости от некоторых схем

3. Стоимость финансирования проекта должна быть минимальной – в этом случае разница между прибылью и стоимостью финансирования остается компании или ее владельцу. Определению подлежит максимально возможная, или предельная, цена капитала.

Проект эффективен, если его доходность превышает стоимость используемого капитала. Чтобы понять, сколько необходимо привлечь финансирования и по какой цене, необходимо рассчитать:

а) среднюю стоимость капитала компании в зависимости от суммарного объема капитала;

б) уровни рентабельности на вложенный капитал проектов (видов деятельности, которые нуждаются в финансировании);

в) предельную цену капитала.

Средняя стоимость финансирования (WACC) означает, какую процентную ставку должна заплатить компания по всему объему финансирования в целом. Чтобы рассчитать WACC, сначала надо определить цену каждого вида капитала компании.

WACC можно рассчитать по формуле:

WACC = W_1 x C_1 x (1 – T) + W_2 x C_2 + Wn x Cn

где:

● W — доля части капитала (заемных средств, привилегированных акций, обыкновенных акций, нераспределенной прибыли и т. д.);

● C – стоимость соответствующих частей капитала;

● Т – ставка налога на прибыль; для такого источника финансирования, как прибыль, необходимо иметь в виду, что компания сможет его использовать только после налогообложения.

Величина WACC зависит от общего объема капитала. Обычно чем больше компания привлекает финансирования, тем выше средняя стоимость капитала. Это понятно, поскольку в первую очередь привлекается по возможности дешевый капитал, затем более дорогой. Поэтому средняя стоимость капитала растет ступенчато.

Для понимания уровней рентабельности на вложенный капитал и потребностей в финансировании необходимо составить список проектов (видов деятельности, которые нуждаются в финансировании) и представить по каждому два показателя:

● требуемый объем финансирования;

● уровень рентабельности на инвестиции.

Проекты ранжируются по уменьшению уровня рентабельности: в первую очередь финансированию подлежат наиболее рентабельные проекты. Чем больше финансирования привлекается, тем с меньшей рентабельностью проекты финансируются. Итоги можно представить в таблице и графически.

Чтобы понять максимальную стоимость капитала, которую способны «переварить» компания / проект, необходимо сравнить для разного объема финансирования:

● уровень средней стоимости капитала;

● уровень рентабельности на вложенный капитал.

Результат можно представить графически. Точка пересечения WACC и потребностей в финансировании означает максимально возможную для компании стоимость капитала. Именно при такой стоимости все финансируемые проекты окупятся, а компания справится с тем, чтобы заплатить цену за привлеченное финансирование (за каждый вид финансирования свою цену).

4. Схема финансирования определяется на основе формы и иных факторов в основном исходя из влияния выбранной формы на финансовое состояние, степень самостоятельности компании и риск невыполнения обязательств перед инвесторами. Основные схемы финансирования перечислены в табл. 13.

Форма финансирования следующим образом влияет на финансовое положение (состояние) компании:

● собственные средства – отвлекаются от пополнения оборотных средств, снижается срочная ликвидность;

● долевые инвестиции – укрепляют финансовое положение компании;

● краткосрочные заемные средства – ухудшают платежеспособность, возвращаются до срока окупаемости проекта из финансовых резервов;

● долгосрочные заемные средства – не влияют на срочную ликвидность, но изменяют соотношение собственных и заемных средств.

Форма финансирования влияет также на степень самостоятельности компании:

● использование собственных средств – дает максимальную степень независимости и самостоятельности;

● долевое финансирование – снижает степень независимости и самостоятельности прежних собственников компании;

● краткосрочные заемные средства – не влияют на степень самостоятельности в случае достаточной ликвидности;

● долгосрочные заемные средства – косвенно влияют на степень самостоятельности компании, так как долгосрочные займы используются целевым образом, а в случае их невозврата обеспечение подлежит изъятию.

Третьим зависящим от формы финансирования фактором является риск невыполнения своих обязательств перед инвесторами. В случае если привлекалось долговое финансирование, то невыполнение обязательств по выплате процентов влечет за собой реализацию залога, а возможно, и возбуждение процедуры банкротства. Инвестор, вложивший средства в уставный капитал компании, безусловно, более лояльно относится к собственной компании, что, впрочем, никак не отразится на мнении инвестора о результатах деятельности управляющего компанией.

Применение конкретной схемы финансирования каким-то образом влияет (или не влияет) на баланс компании и на отчет о доходах и расходах. Как следствие, в результате использования той или иной схемы финансирования компания двигается от одного типа структуры пассивов к другой.

5. Выбор источника финансирования зависит от условий предлагаемых источником финансирования, качества взаимодействия с источником и деловых контактов. Выделим следующие источники финансирования:

● банки российские;

● банки зарубежные;

● общества взаимного кредитования, ломбарды и другие небанковские кредитные организации;

● фонды прямых инвестиций / инвестиционные фонды;

● фонды венчурного финансирования;

● «бизнес-ангелы»/ частные инвесторы;

● крупные профильные компании;

● специализированные компании (лизинговые, факторинговые и др.);

● рынок ценных бумаг и его участники;

● крупные финансовые институты (пенсионные фонды, страховые компании, международные финансовые организации);

● региональные фонды поддержки предпринимательства;

● государство.

Когда компания определилась с параметрами финансирования – сколько, на какой срок, каким способом и от кого ей надо получить финансовые ресурсы, это само по себе еще не значит, что компании удастся это воплотить. Часто рынок капитала не может дать того, что нужно компаниям. А иногда отдельные игроки на рынке капитала за декларируемыми намерениями скрывают совершенно иные цели, что требует от привлекающих финансирование компаний особой осторожности.

Поэтому наличие, доступность и реальность организации финансирования с выбранными параметрами требует проверки на всех стадиях подготовки к финансированию. А надежность возможных источников финансирования во избежание обмана и других нежелательных последствий требует особого внимания.

4.3. Привлечение инвестиций

Основными этапами работ по привлечению внешних инвестиций (финансирования) являются:

● подготовка списка инвесторов и первичные переговоры;

● презентация проекта;

● детальные переговоры;

● подготовка к заключению сделки;

● оформление сделки.

Привлечение инвестиций может произойти, если будет найден потенциальный инвестор. Наличие потенциального инвестора еще не означает привлечения инвестиций – бывают случаи, когда сделки срываются на самых последних стадиях, а иногда отношения разрываются после заключения сделки. Заключение сделки по привлечению инвестиций происходит после глубокой работы компании – получателя инвестиций с потенциальным инвестором. Заключение сделки означает начало обязывающих друг друга отношений компании с инвестором.

4.3.1. Поиск инвестора и первичные переговоры

Поиск инвестора является трудным процессом, требующим наличия специальных знаний в разных областях. Начиная мероприятия по поиску источника капитала для реализации инвестиционного проекта, необходимо в первую очередь убедиться, что инвестиционный проект является для инициатора не какой-то временной блажью, а целью, очень серьезным мероприятием, а привлекаемый капитал необходим инициатору именно для реализации инвестиционного проекта. В противном случае даже маленькая трудность во время продвижения к капиталу сведет на нет все предыдущие шаги. Необходимо помнить, что путь к капиталу не может быть легким и безоблачным. Этот путь потребует от соискателя инвестиций полной отдачи сил, займет много времени. И даже потребует вложения денег инициатора проекта, если некоторые действия во время продвижения к цели (привлечению капитала) инициатор не в состоянии выполнить самостоятельно или если в составе инициативной группы нет необходимых классных специалистов, которые могут эти действия выполнить. Если соискатель капитала не готов к этим лишениям и затратам, к долговременному труду, то лучше всего не начинать эти мероприятия.

Поиск начинается с подготовки «длинного списка» (long list) потенциальных инвесторов и проведения первичных переговоров. Информационное поле обычно ограничивается основными параметрами проекта, а цель такого общения – выявить интерес или возможность появления интереса каких-то инвесторов к проекту. После первичных переговоров список инвесторов обычно сокращается в разы, и остаются инвесторы, проявившие интерес. С ними проводятся предварительные переговоры. Задача «второго круга» – отобрать из заинтересовавшихся инвесторов наиболее подходящих для инициатора проекта. В результате такого отбора формируется «короткий список» инвесторов (short list) – с одной стороны, заинтересованных проектом, с другой стороны, принимаемых инициатором проекта в качестве партнеров.

Здесь, конечно, описана идеальная типовая процедура. Но часто бывает, что проект не вызывает интереса на самой первой стадии общения с инвесторами. Тогда необходимо дорабатывать проект. Либо проектом заинтересовались ряд инвесторов, но среди них нет ни одного, с которым инициатор хотел бы работать. Тогда можно продолжать поиск или тщательнее выбирать из заинтересовавшихся.

Есть несколько подходов к подаче информации инвестору.

1. Традиционный поиск заключается в прохождении стандартной процедуры разработки инвестиционного проекта, бизнес-планирования, подготовки необходимых документов и ознакомлении с ними потенциальных инвесторов.

В новых сферах бизнеса есть мнение, что бизнес-план как форма взаимодействия устаревает, а мир меняется стремительнее, чем прежде. Поэтому иногда к поиску инвестора стоит подходить нетрадиционно.

2. Нетрадиционный поиск имеет в своем арсенале несколько способов подачи информации потенциальным инвесторам:

● участие в онлайновых выставках (размещение информации о проекте на интернет-сайтах);

● создание своего интернет-сайта;

● подготовка бизнес-конспекта;

● проведение убедительной презентации;

● долгая и упорная работа над проектом без инвестиций может произвести впечатление на инвесторов.

Последний способ годится для тех проектов, в которые маловероятно привлечь внешние инвестиции, и даже «бизнес-ангелы» опасались рассматривать себя в качестве инвесторов. Если человек показывает, что он реально осуществляет проект без инвестиций, то инвесторы могут задуматься над тем, что же будет, если такой человек будет двигать проект с их инвестициями. При данном способе инициатору необходимо иметь запас средств, на которые он мог бы жить во время продвижения проекта.

Отметим следующие факторы успешности поиска инвестиций:

● подготовленность компании быть надлежащим образом открытой и показанной потенциальному инвестору (через составление соответствующих документов и другие способы подачи информации);

● знание инициатором того, где и как искать нужного инвестора;

● настойчивость инициатора, готовность потратить время и силы на подготовительную работу.

4.3.2. Проведение презентаций

Проведение презентации проекта имеет свои особенности. Обычно есть только один шанс презентовать проект – презентация должна быть хорошо подготовлена. Например, инвестору-фонду для запуска процесса подготовки сделки должен понравиться сам инициатор, как он себя подал, сектор экономики проекта, ниша бизнеса в секторе. Причем все факторы одинаково важны для положительного решения не об инвестировании, а только о начале подробного рассмотрения проекта и подготовке сделки.

Часто инвестиционным фондам и инвесторам другого типа одновременно с подачей проекта требуется обзор сектора экономики проекта. Такой обзор может быть подготовлен:

● инвестором, если ему это проще сделать (например, он давно инвестирует в этот сектор, имеет больше по нему информации, чем инициатор);

● инициатором, если для инвестора такой сектор новый.

При подготовке обзора надо иметь в виду, что, по мнению западных фондов, лаг событий в экономике России – около пяти лет по сравнению с событиями в экономиках стран Восточной Европы.

4.3.3. Детальные переговоры

Этап детальных переговоров с инвесторами из короткого списка содержит следующие меры:

● проведение инвестором у себя серии неформальных обсуждений перспектив проекта (наиболее сложная часть);

● распространение инвестиционного флайера (executive summary);

● предварительное обсуждение с аналитиками инвесторов (roadshow);

● предварительные переговоры с лицами, принимающими решения по инвестициям, – выяснение совпадения целей и возможностей инвестирования;

● создание психологического комфорта, которое обычно выражается в длительном общении в течение трех-пяти лет;

● представление инвестиционного меморандума;

● проведение детальных переговоров – обсуждение дополнительных аспектов, стоимости компании, способов контроля инвестора за деятельностью и т. д.

На этапе детальных переговоров надо досконально разобраться в ситуации и получить максимально объективную информацию о вашем партнере – инвесторе. Следует узнать каковы его стратегические планы и текущие оперативные задачи, инвестиционные цели и приоритеты.

4.3.4. Подготовка к заключению сделки

Подготовка к заключению сделки длится часто 3–4 недели и состоит в проведении следующих действий:

● подписание соглашения (меморандума) о конфиденциальности и эксклюзивности;

● проверка надлежащей финансовой, юридической и бухгалтерской добросовестности компании (due diligence);

● подписание меморандума о намерениях по инвестированию.

Пример 2

Приведем пример соглашения о конфиденциальности.

«Данный документ содержит частную и конфиденциальную информацию и предоставляется на рассмотрение на конфиденциальной основе исключительно для принятия решения по финансированию данного проекта. Приложения являются неотъемлемыми частями данного документа.

Информация из данного документа, как и документ целиком, не может быть воспроизведена, передана третьим лицам, использована для каких-либо иных целей, кроме обозначенной выше, без письменного разрешения автора проекта. Данный документ не подлежит копированию, тиражированию любым способом. Принимая на рассмотрение данный бизнес-план, получатель берет на себя ответственность и гарантирует возврат данной копии документа авторам проекта, не сохраняя копий данного документа для собственных целей, если он не намерен инвестировать капитал в данный проект.

Вся информация, оценки, планы, предложения, выводы, прогнозы, содержащиеся в данном документе, основываются наилучшим образом на согласованных мнениях авторов проекта, являются их профессиональным суждением на дату подготовки данного проекта и могут быть изменены в любое время без дополнительного уведомления. Автор и собственник проекта не несет ответственности за недостижение прогнозируемых результатов. Данные, содержащиеся в данном бизнес-плане, получены из источников, заслуживающих доверия».

4.3.5. Оформление сделки

Оформление сделки (структурирование) состоит в проведении следующих шагов:

● шаг 1 – определение и согласование структуры сделки (term-sheet);

● шаг 2 – проведение инвестиционного комитета – защита инвестиционного проекта перед инвестором;

● шаг 3 – подписание инвестиционного соглашения и совершение транзакций;

● шаг 4 – получение инвестиционных средств в соответствии с инвестиционным соглашением.

4.4. Отношения в процессе освоения инвестиций

Формирование отношений с инвесторами – процесс постоянный. Общение с инвесторами не заканчивается после привлечения финансирования. Причины тому две.

1. Нужно оправдать ожидания привлеченных инвесторов – здесь менеджмент дорожит репутацией и рискует потерять управление в случае неправильного поведения.

2. Можно привлечь новых инвесторов в будущем, и положительный опыт привлечения прежних инвесторов только усилит инвестиционную привлекательность. Особенно такая постановка вопроса актуальна, если компания в будущем:

● рассчитывает продать пакет акций инвестору, заинтересованному в приобретении компании на следующем этапе ее развития;

● планирует провести IPO (стать публичной и выпустить в свободное обращение акции);

● планирует провести IPO на западных рынках.

Западные инвесторы привыкли работать по принятым на Западе правилам. В частности, они отслеживают информацию, отражающую ситуацию с компанией. Поэтому в крупных корпорациях создаются специализированные службы отношений с инвесторами, которые постоянно поддерживают контакт с акционерами и финансовыми рынками.

Все информационные потоки можно направить двумя путями: хаотично или через специализированную службу, что делает движение курса акций более управляемым, а рынки и инвесторов ставит в равное положение. Формирование информационного поля, повышение и поддержание инвестиционной привлекательности – первый аспект отношений с инвесторами.

Второй аспект отношений с инвесторами во время реальной работы состоит в том, что представители инвестора достаточно плотно контролируют деятельность, находятся в составе управляющих и контрольных органов. Менеджмент компании должен конструктивно сотрудничать с представителями инвестора, находить понимание и принимать общие, наиболее оптимальные решения. Компания должна оставаться открытой, а финансовая и иная информация – достоверной. Это достигается, в частности, с помощью аудита, приглашения к работе в компании независимого финансового директора, или назначения финансового директора от инвестора.

Во время освоения инвестиций ожидания инвесторов должны оправдываться, а еще лучше – превосходить эти ожидания. Это выражается в достижении запланированных показателей, достижении целей, а в конечном итоге и в выплате процентов и дивидендов. Дивидендная политика, показывающая успешность бизнеса и привлекающая новые инвестиции – третий аспект отношений с инвесторами.

Отметим некоторые проблемы, которых не должно быть при реализации проектов, и они так или иначе должны быть решены.

1. Нецелевое использование финансовых ресурсов.

2. Элементарное разворовывание.

3. Необоснованное разрастание сметы (особенно актуально для строительных проектов).

Когда входишь куда-то, прежде подумай, как выйти.

4.5. Процесс возврата инвестиций или выхода инвестора

Как и в любой деятельности, стороны сходятся для совместного пути, но приходит время, когда они должны разойтись. В бизнесе, как и в жизни, стороны могут сойтись надолго, а могут достаточно быстро разойтись. Не всегда инвестор выходит из проекта – может быть и обратная ситуация, когда выходить будет начальный владелец. В любом случае, заранее предугадать что-либо точно невозможно, поэтому надо еще при принятии решения о совместной деятельности (привлечении инвестиций) определиться с возможными сценариями выхода. Можно выделить несколько способов разделения.

1. Выкуп доли начального собственника инвестором. Тогда инвестор становится в роли стратегического инвестора и приобретает полный контроль над бизнесом. В России присутствует такая особенность, что даже портфельный инвестор предпочитает иметь долю в размере не менее контрольного пакета, поэтому выкуп инвестором всего бизнеса вполне вероятен. Если начального собственника устраивает цена, то вполне возможно, что ему будет лучше в определенный момент продать бизнес. Следует тщательно выбирать инвестора, потому что агрессивные типы инвесторов, если увидят прибыльность бизнеса, могут любой ценой настаивать на продаже им доли начального собственника, причем цена будет предлагаться даже заниженная.

2. Выход инвестора через продажу принадлежащей ему доли. В этом случае инвестор подтверждает свою роль в качестве портфельного инвестора и свою долю может продать несколькими способами:

● выкуп самой компанией;

● выкуп менеджментом (management buy-out);

● выкуп начальным собственником;

● продажа стратегическому инвестору;

● размещение акций на публичном рынке (проведение IPO).

В любом случае одним из ключевых моментов является цена. Вопрос определения цены в конечном счете достаточно субъективен. Хотя можно применять принятые методики оценки стоимости бизнеса (рыночный, сравнительный, затратный и их комплекс), но рынок готового бизнеса в России еще находится в процессе становления и недостаточно развит, чтобы обеспечить необходимую ликвидность бизнесу как товару.

Способ выхода обычно закладывается в инвестиционное соглашение, договор о совместной деятельности, партнерстве или иной документ, определяемый при структурировании сделки, или в отдельное соглашение, заключаемое одновременно с соглашением об инвестициях. Процесс выхода может программироваться через систему опционов для частичного приобретения пакетов. Структура выхода состоит из совокупности прав и обязательств сторон на продажу своих долей и покупку долей партнера.

В том случае если инвестиции привлекались в заемной форме, выходом инвестора можно считать возврат займов. Долевые инвестиции безвозвратны, поэтому здесь речь идет о продаже долей в бизнесе.

4.6. Советы и рекомендации при привлечении инвестиций

В данном разделе обратим ваше внимание на наиболее актуальные на наш взгляд проблемы, которые возникают в процессе работы над привлечением инвестиций.

1. Частные причины неполучения инвестиций.

2. Психология отношений инвестора и предпринимателя.

3. Кража интеллектуальной собственности в процессе предварительного общения.

4. Мошенничество мнимых инвесторов и посредников.

5. Ссора партнеров между собой из-за доходов от проекта.

6. Аспекты сохранения инвестиций.

7. Выигрыши и проигрыши сторон в инвестиционных сделках.

4.6.1. Частные причины неполучения инвестиций

Часто предприниматели не получают инвестиций в тех случаях, когда они могли бы их получить. Инвесторы дают деньги далеко не всем обратившимся предпринимателям. И даже на последних этапах общения часто сделки срываются. Обозначим на наш взгляд наиболее актуальные причины таких срывов – возможные проблемы при привлечении инвестиций:

● компания подготовила бизнес-план без учета требований инвесторов; это говорит инвестору о том, что компания не может качественно готовиться к важным вопросам, и, видимо, также будет вести обычные дела;

● в ходе переговоров с инвесторами выяснилось, что компания рассматривает различные формы финансирования; это говорит инвестору о том, что люди не знают, чего хотят;

● производственное, финансовое и маркетинговое подразделения компании были не связаны между собой, что привело к противоречиям в информации, позициям по различным вопросам; это говорит инвестору, что компания не представляет собой единого механизма, единой команды, и, видимо, в делах может идти разлад;

● отсутствие финансового директора и ведение бухгалтерского учета только в налоговых целях приводит к заблуждениям относительно себестоимости производства и реального финансового состояния компании;

● стороны значительно (в разы) расходятся в оценке стоимости компании и не идут навстречу друг другу; часто большое расхождение в оценке стоимости говорит не только о различных амбициях, но и о том, что стороны имеют разный взгляд на бизнес, или бизнес не может в принципе быть оценен достаточно адекватно;

● стороны не смогли прийти к компромиссу относительно параметров сделки, не смогли договориться об объеме и целевом использовании инвестиций, структуре собственности, управления, процессе выхода;

● инвестор и компания часто просто не слышат требований и пожеланий друг друга или не хотят идти навстречу друг другу.

4.6.2. Психология отношений инвестора и предпринимателя

В процессе отношений инвестора и предпринимателя важна психология отношений и интересы сторон. Как и в жизни, здесь есть много тонких моментов, которые можно только почувствовать; вопросов, в принятии решении по которым можно руководствоваться только интуицией. Часто решают исход дела такие базовые и элементарные вещи, как личная симпатия-антипатия, личная неприязнь. Часто, если дело переходит в руки другого человека, отношения с прежними партнерами рвутся.

Человек индивидуален, особенно такого уровня человек, как предприниматель или инвестор. Даже применительно к деловому аспекту человек – это неповторимый живой совершенствующийся набор личных качеств, умений, навыков, знаний, талантов, ценностей, взглядов. И при выборе партнеров люди смотрят прежде всего на все это.

Еще один важный момент в психологии отношений – это умение вести переговоры, общаться, строить отношения, убеждать, мягко настаивать на своем и договариваться. Это тоже целая отдельная тема, и ей посвящены отдельные книги и курсы. Однако, не имея достаточного опыта и жизненных наработок, своего стиля и практики, люди не смогут конструктивно вести переговоры и строить отношения. Поэтому именно личность предпринимателя и инвестора всегда приоритетна в их сотрудничестве.

4.6.3. Кража интеллектуальной собственности в процессе предварительного общения

«Правильные идеи витают в воздухе, а наиболее чуткие их улавливают» – эта фраза хорошо отражает поставленную в данном разделе проблему и страхи предпринимателей, изобретателей и инициаторов проектов.

Взять и реализовать хорошую, сформулированную и «упакованную» идею подходящей команде с капиталом в руках ничего не стоит, а автор идеи мог потратить много сил и времени на то, чтобы цепко поймать, уловить идею, качественно ее сформулировать и до определенной степени «упаковать» в «идейный продукт». Поэтому опасения авторов вполне понятны. Как защитить свои разработки от того, чтобы их просто не стащили и не воплотили где-то еще, даже не поставив в известность автора? Тем более, что:

● в России всегда было принято так делать, и интеллектуальная собственность здесь никогда по сравнению с западным миром не ценилась;

● есть специалисты и любители, которые специально ищут плохо защищенные идеи, берут их и либо воплощают сами, либо продают.

Охота за проектами, кража проектов – это отдельный бизнес, и особенно данные вопросы актуальны в конкурентной среде, когда для получения новых конкурентных преимуществ владельцы и сотрудники компаний делают все, чтобы заполучить каким-то образом новые идеи и разработки.

Защитить свои разработки, к сожалению, на 100% невозможно. Можно снизить риски их кражи с помощью следующих советов.

1. Защитите ту часть интеллектуальной собственности, которую можно (патенты, товарные знаки, промышленные образцы в соответствии с законодательством, а также на авторское право можно наложить копирайт, сделав публикацию или оставив экземпляр авторского материала у нотариуса).

2. Раскрывайте информацию не целиком, а частями. Никогда не раскрывайте ноу-хау или сведения, содержащие коммерческую тайну.

3. Раскрывайте информацию конкретным людям, желательно проверенным, а не на всеобщее обозрение.

4. Найдите уникальный момент, который без вас никто другой сделать не сможет.

5. Дайте понять, что лучшим реализатором проекта может быть только автор, а у иных людей реализация проекта не получится или получится хуже. На самом деле так оно и есть, но не все это понимают. Серьезные инвесторы всегда покупают проект вместе с человеком-автором и реализатором. А несерьезные инвесторы часто теряют свои инвестиции, потому что иной исполнитель просто не может воплотить идею в том качестве, как она задумывалась, и весь результат проекта «идет насмарку».

«Важна не идея, а ее качественное исполнение» – эта фраза отражает позицию инвесторов. Идей в мире очень много, а вот удачно коммерциализировать идею не каждому удается. Большинство идей так и остаются нереализованными. В мире дефицит предпринимателей, способных удачно стыковать идеи, людей, деньги, иные ресурсы и доводить дело до результата. Поэтому для инвесторов сама идея не имеет цены, в смысле ничего не стоит, не оценивается денежно. Инвестор ищет не идею, а целый комплекс ресурсов, который в совокупности может дать результат – денежные потоки, обеспечивающие приемлемый уровень возврата инвестиций. Поэтому за идею готовы платить только в случае, если она становится частью такого комплекса ресурсов – полноценного инвестиционного проекта. В других случаях существует тенденция (когда это возможно) к бесплатному использованию мыслей, идей, разработок и других продуктов интеллектуального труда.

4.6.4. Способы мошенничества мнимых инвесторов и посредников

Ниже мы приводим советы, как не попасть в руки мошенников при поиске инвестиций[6]. В таблице 14 приведен список заманчивых предложений мошенников искателям капитала.

Таблица 14 Предложения, которые встречает на своем пути к капиталу инициатор инвестиционного проекта

Во-первых, не следует оплачивать авансом информацию об инвесторе, скорее всего вас хотят обмануть на эту сумму.

Во-вторых, если вам предъявляют требования об обязательных услугах со стороны посредника и при этом вам не дают право выбора степени участия посредника при продвижении кредитной процедуры, то лучше отказаться от такого предложения.

Если вам не объясняют подробно ни сам ход процедуры, ни требований к документам, ни обязательств посредника и при этом сообщают, что надо платить до получения финансирования, то требуйте ясности.

Иногда предлагают положить на аккредитив в банк за границей сумму от 10 тысяч долларов и выше, якобы давая вам гарантию, что вы не потеряете эти деньги в случае непривлечения капитала. Деньги вы потеряете.

Если не требуют никаких денег за услуги, а просят лишь небольшой пакет документов, то цель мошенников – получить ваш бизнес-план. Для чего – это уже отдельная тема.

Если требуют в качестве платы за услугу долю в вашем бизнесе, то вы можете потерять бизнес или часть его.

Порой у вас не просят оплаты вперед, при этом подробно разъясняют все остальные вопросы процедуры. Однако требуют гарантий, что вы обязательно расплатитесь, как в случае получения финансирования, так и в случае неполучения финансирования по вашей вине. В качестве гарантии предлагается ваша же собственность. Есть опасность, что посредник сделает все, чтобы вы не получили финансирования по вашей вине, с целью завладения вашей собственностью.

Иногда, особенно если переговоры проводятся в вашем офисе или квартире, то скорее всего готовиться какая-либо товарно-хозяйственная афера, либо банальное ограбление. Или устанавливаются жучки и скрытые видеокамеры.

Часто таким образом физические лица ищут работу. Получив заманчивое предложение, вы нанимаете в штат этого индивида. До того момента, когда откроется факт обмана, вы оплатите ему и заработную плату не за один месяц, и массу командировочных и представительских. Иногда это длится по 6–7 месяцев. За это время мошенник готовит себе следующее место работы. А виноватым в неполучении кредита он сделает вас.

Слишком заманчивые предложения оборачиваются простым сбором информации о вас и вашем бизнесе, ваших планах со стороны конкурентов.

4.6.5. Ссора партнеров между собой из-за доходов от проекта

Проблема, которая ставится в данном разделе, достаточно проста и встречается во всех хозяйственных отношениях, а не только в инвестиционных процессах. Люди ссорятся из-за денег.

В инвестиционных отношениях это происходит обычно следующим образом. Партнеры договорились о деле, вложили средства и осуществили капитальные затраты. Окрыленные успехами и в ожидании первых денег им стало казаться, что надо больше денег, чем было оговорено или оговорено не было. Здесь важный момент: часто причиной ссоры партнеров является отсутствие заблаговременных договоренностей о распределении получаемых доходов между партнерами. Следует заранее решить этот вопрос при оформлении сделки.

Либо стали договариваться о распределении доходов только на этапе после окончания капитальных затрат, либо какой-то партнер «залез на рожон», но последствия одни – начинается «дележка шкуры неубитого медведя». Доходов у компании еще нет, а партнеры осуществляют их передел. В итоге компания теряет управляемость, процессы останавливаются, сотрудники разбегаются и т. д. При этом партнеры частично теряют сделанные инвестиции и упускают возможности. Вот поэтому важен правильный выбор партнеров и состыковка команды по единообразию взглядов, пониманий и ценностей.

4.6.6. Аспекты сохранения инвестиций

Мало получить инвестиции, важно уметь их сохранить. Здесь выделим два аспекта.

1. Распорядителю полученных инвестиций надо самому быть морально готовым к распоряжению деньгами в соответствии с планом проекта. Человек, который не держал в руках большие деньги, может не справиться с собой и потратить их, мягко скажем, нецелевым образом. Если вы не уверены в том, что справитесь с управлением деньгами, никогда за это не беритесь.

2. Распорядителю полученных инвестиций надо суметь защитить деньги от посягательств на них со стороны третьих лиц. Ответственность за деньги с момента их получения лежит на распорядителе (руководителе компании / проекта), а не на инвесторе. Инвестор лишь спросит потом положенное.

Известно много случаев, когда после получения инвестиций распорядителя в худшем случае убивали, в лучшем случае на него «давили» и деньги так или иначе забирали. Как сохранить финансовые ресурсы в целостности и обеспечить их целевое использование? Можем порекомендовать придерживаться некоторых принципов:

● не концентрируйте большие суммы в одном месте, распыляйте средства (в разумных пределах) по различным счетам, юридическим лицам, имеющим вторую подпись людям и т. д.;

● проверяйте, с кем имеете дело, оценивайте надежность партнеров;

● соблюдайте аккуратность в предоставлении информации, никогда не раскрывайте лишним людям информацию о деньгах;

● обращайте внимание на вопросы экономической, информационной и физической безопасности, будьте внимательны и бдительны;

● предусматривайте меры защиты от мошенничества, не позволяйте вовлекать себя в мошеннические схемы.

4.6.7. Выигрыши и проигрыши сторон в инвестиционных сделках

Хорошо, когда сотрудничество взаимовыгодно. Но в большинстве случаев присутствует перевес выгод, пусть и незначительный.

Тем более, что такого рода оценки субъективны, и нет способов точно оценить все выгоды и потери.

Экономические оценки выгод и потерь сторон сводятся к объему вложенных средств (не обязательно в денежной форме), выражающиеся в распределении долей в капитале компании / проекта, и полученным в будущем взамен вложений доходам. Система оценок упрощена, однако даже при такой системе считать можно по-разному. Поэтому итоговой оценкой всегда может служить критерий, удовлетворена ли конкретная сторона результатом. Поэтому при решении вопроса – стоит ли вообще этим заниматься? – учитывать нужно все возможное и на первый взгляд невозможное.

В конечном счете основным критерием измерения цены инвестиций становится цена привлеченных денег, то есть процентная ставка (при долевых инвестициях – ожидаемая инвестором процентная ставка доходности). При оценке выгод и потерь от инвестиций рекомендуем учесть следующие моменты:

● инфляция может быть больше или меньше запланированной, в этом случае могут произойти перераспределение выгод между сторонами;

● процентные ставки могут быть номинальными и реальными, нельзя их путать; выгоды могут перераспределяться в рамках вопросов, связанных с процентными ставками;

● непрозрачность заемщика всегда увеличивает процентную ставку, так как инвестор должен получить премию за дополнительный риск;

● в процессе подготовки к сделке стороны несут затраты, в том числе довольно значительные (оценка стоимости имущества, оплата труда экспертов, аудит, юридические услуги, маркетинговые исследования, составление документов, командировки, представительские расходы и др.). Необходимо определить, за чей счет осуществляются такие затраты (чаще всего часть затрат несет инвестор, часть – получатель инвестиций).

5. Управление инвестиционными проектами

Работа растягивается, как резина, чтобы заполнить время, отпущенное для нее.

Закон Паркинсона

Прежде чем приступать к управлению проектом, давайте определим, что такое проект. Проект – это:

● уникальное предприятие, предполагающее координированное выполнение взаимосвязанных действий для достижения определенных целей в условиях временных и ресурсных ограничений;

● «приростная деятельность» (incremental activity), переводящая объект из текущего состояния в желаемое.

Признаки проекта:[7]

● уникальность – проект разовый и невозможно его повторить;

● координированное выполнение взаимосвязанных действий предполагает наличие у проекта центра принятия решений, менеджмента, руководителя;

● направленность на достижение конкретных целей – любой проект осуществляется не просто так и для чего-то нужен, причем цель должна выходить за рамки проекта;

● ограниченность во времени предполагает наличие у проекта начала и конца;

● ограниченность проекта по ресурсам.

5.1. Виды проектов

Выделяют множество разновидностей проектов в зависимости от различных признаков.

1. По среде реализации:

● проекты во вновь создаваемой среде (компании);

● проекты в рамках действующей компании.

2. По точке начала проекта:

● проекты создания необходимы для начинания, запуска новых процессов;

● проекты развития предназначены развивать существующие процессы.

3. По важности в развитии компании:

● стратегические проекты содействуют движению развития в заданном направлении;

● функциональные проекты не включены в стратегический план развития.

4. По длительности исполнения:

● краткосрочные проекты рассчитаны на срок до полугода/года ;

● среднесрочные проекты рассчитаны на срок полгода / год – 3 года;

● долгосрочные проекты рассчитаны на срок более 3 лет.

Разные по длительности исполнения проекты требуют применения разных подходов.

5. По сложности решаемых задач:

● простые;

● сложные.

6. По инициативе открытия проекта:

● инициатива сверху;

● инициатива снизу.

7. По степени неопределенности:

● открытый проект способен принять изменения;

● закрытый проект не приемлет перемен.

8. По взаимосвязанности между собой:

а) конкурирующие проекты направлены на достижение схожих результатов. Существуют следующие причины конкуренции проектов:

● взаимоисключение проектов (mutually exclusive) – принятие одного проекта технически исключает возможность принятия других;

● бюджетные ограничения – отсутствие средств на реализацию всех проектов.

В результате конкуренции проектов какие-то проекты должны быть отложены (не допущены) к реализации;

а) взаимоисключающие проекты предполагают выбор какого-то одного проекта для реализации. Примером такого проекта является решение о замене оборудования (equipment replacement) – среди нескольких комплектов оборудования необходимо выбрать какой-то один вариант в рамках ограниченного старым оборудованием места и производственных параметров. Установка прочего оборудования может быть осуществлена на другом месте и в другой производственной цепочке, но это уже будет другой проект;

б) взаимодополняющие проекты (complement project) усиливают друг друга при параллельном осуществлении:

● осуществление одного проекта увеличивает ожидаемые доходы (или снижает затраты на осуществление) других;

● происходит синергия результатов проектов – эффект совместного осуществления проектов превышает сумму эффектов этих проектов, осуществляемых раздельно;

в) частично замещающие проекты (substitutes) влияют на другие отрицательно:

● при осуществлении одного из проектов снижается прибыльность других;

● происходит отрицательная синергия – снижение суммарной выгодности проектов, осуществляемых совместно;

г) взаимосвязанные проекты (substitutes) обладают одновременно и положительной, и отрицательной синергией.

5.2. Участники инвестиционного проекта

В любом инвестиционном проекте принимают участие множество сторон со своими интересами и возможностями (рис. 16).

Рис. 16. Участники инвестиционного проекта

В итоге участники взаимосвязаны и все заинтересованы в успешной реализации проекта. Порою личные интересы участников могут идти вразрез с ролевыми интересами. Здесь важно правильно подобрать, расставить и замотивировать участников.

Рассмотрим основные интересы, возможности и предназначение участников инвестиционного проекта.

1. Инициатор проекта:

● генерирует главную идею проекта;

● инициирует проект;

● готовит предварительное обоснование проекта и предложения по реализации и согласует их с заказчиком проекта.

Интерес – довести до реализации начатое дело.

Возможности – идея.

2. Владелец, собственник, заказчик проекта:

● согласует окончательные цели и результаты проекта;

● принимает результаты работ по проекту.

Интерес – получение максимального результата от реализации проекта (прибыли, стоимости или иных возможностей).

Возможности – взять ответственность за реализацию идеи.

3. Проектная группа состоит из лиц, которые обладают компетенциями, необходимыми для удачной реализации проекта: планирует, исполняет, контролирует исполнение и завершает проект.

Интерес – обеспечить успешную реализацию проекта.

Возможности – компетенции.

4. Менеджмент проекта:

● управляет проектом;

● координирует действия участников проектной группы.

Интерес – достижение запланированных показателей, поставленных владельцем проекта.

Возможности – обеспечивать достижение поставленных задач.

5. Администратор проекта:

● обеспечивает делопроизводство и документооборот по проекту;

● доводит распоряжения менеджмента до участников группы;

● собирает, обрабатывает и учитывает информацию об исполнении проекта;

● организует и протоколирует рабочие встречи проектной группы;

● подготавливает отчетность по проекту для менеджмента, администратора и прочих заинтересованных лиц по указанию менеджмента.

Интерес – качественное выполнение обязанностей.

Возможности – администрировать проект.

6. Подрядчики проекта:

● исполняют работы по проекту;

● подготавливают отчетность об исполнении мероприятий проекта для администратора.

Интерес – своевременная и качественная поставка запланированных ресурсов для проекта и исполнение работ.

Возможности – поставлять необходимые проекту ресурсы.

7. Потребитель результатов проекта:

● получает и внедряет результаты проекта в свою деятельность;

● согласует промежуточные и окончательные результаты проекта;

● использует результаты проекта в своей деятельности.

Интерес – получить качественный продукт (результат проекта).

Возможности – заплатить за продукт (результат проекта).

8. Консультант проекта:

● консультирует менеджмент проекта по вопросам, связанным с реализацией проекта;

● предоставляет рекомендации по реализации проекта.

Интерес – вознаграждение.

Возможности – оказание консультаций, достаточных для реализации проекта.

9. Источники финансирования проекта:

● обеспечивают проект финансовыми ресурсами;

● возвращают вложенный капитал из проекта в запланированные сроки в требуемых объемах.

Интерес – обеспечить возврат на вложенные средства.

Возможности – финансовые ресурсы.

10. Страховые компании:

● страхуют риски проекта;

● покрывают убытки в случае реализации рисков.

Интерес – обеспечить снижение рисков проекта.

Возможности – финансовые ресурсы.

11. Кураторы проекта от власти:

● объявляют о поддержке проекта;

● предоставляют налоговые льготы;

● помогают с выделением участка для реализации проекта;

● помогают наладить контакты с местными поставщиками и инфраструктурными организациями.

Интерес – повысить налоговые поступления и уровень зарплаты населению.

Возможности – поддержка проекта «словом».

Выделяют следующие модели организационных структур проектов в зависимости от степени увеличения полномочий руководителя (менеджмента) проекта:

● координационная;

● «слабая матрица»;

● «сбалансированная матрица»;

● «жесткая матрица»;

● проектная.

5.3. Проектная группа

Проектная группа может состоять из людей, привлекаемых на временной или постоянной основе. Многие участники проектной группы могут совмещать эту деятельность с какой-либо еще. Проектная группа – это ядро проекта, в нее входят все основные для проекта люди, в том числе менеджер, администратор, консультант и другие необходимые для успешной реализации проекта люди.

Для плодотворной работы группы люди должны быть распределены в команде проекта по ролям. Выделяют следующие основные роли в проектной команде:

● председатель / координатор;

● навигатор / формирователь;

● генератор идей / мыслитель;

● наблюдатель / оценщик / критик;

● работник / исполнитель / «рабочая пчелка»;

● снабженец / разведчик;

● коллективист / миротворец;

● человек, расставляющий точки над «i» / доводчик.

Проектная группа как некий организм имеет в своем развитии некоторые стадии (рис. 17). Жизненный цикл проектной группы шутливо подразделяют на следующие этапы:

● дикий энтузиазм;

● непонимание;

● разочарование;

● поиск виноватых;

● наказание невиновных;

● награждение тех, кто не участвовал.

Рис. 17. Стадии развития проектной команды

Менеджер проекта – особое ответственное лицо, которое для успеш ного руководства проектом должно обладать следующими характерными чертами:

● ориентацией на результат;

● способностью к решению проблем;

● энергией, инициативой, ответственностью;

● уверенностью в себе;

● стратегическим мышлением, умением видеть перспективу;

● коммуникабельностью;

● умением вести переговоры.

5.4. Стадии инвестиционного проекта

Если ты сделал быстро, но плохо, все скоро забудут, что ты сделал быстро, но зато долго будут помнить, что ты сделал плохо. Если ты что-то сделал медленно, но хорошо, то все скоро забудут, что ты работал медленно, но будут помнить, что сделал хорошо.

С. П. Королев

Выделяют следующие стадии инвестиционного проекта.

1. Исследования (прединвестиционная стадия):

● проектный замысел (идея);

● анализ инвестиционных возможностей (identification);

● предварительное обоснование проекта (pre-feasibility study);

● анализ альтернативных вариантов проекта, выбор варианта (feasibility study);

● бизнес-планирование и оценка проекта;

● принятие решения об инвестировании, доклад об инвестиционных возможностях (appraisal report).

2. Внедрение (инвестиционная стадия):

● подготовка правовой, финансовой и организационной основы для осуществления проекта, приобретение и передача технологий, детальное проектирование (engineering design);

● организация конкурсных торгов, участие в тендерах, оценка предложений, отбор поставщиков, переговоры, заключение контрактов (negotiating & contacting);

● приобретение земли, строительно-монтажные работы, установка оборудования, поставка инвестиционных товаров (construction);

● маркетинг, формирование администрации, набор и обучение персонала (training);

● пусконаладочные работы, закупка сырья и материалов.

3. Эксплуатация:

● выведение на проектную мощность;

● погашение инвестиционных обязательств.

5.5. Управление изменениями при реализации проектов

Носителями сопротивления к изменениям, так же как и носителями изменений, являются люди. Люди не боятся изменений, они боятся быть измененными. Лучшее время для преодоления сопротивления изменениям – это период до их возникновения.

Люди сопротивляются изменениям по следующим причинам:

● страх перед неизвестностью;

● ощущение потерь;

● отсутствие убежденности в необходимости изменений;

● недовольство переменами, насаждаемыми сверху;

● страх перед неудачей и неспособностью выполнять что-либо;

● нарушение установленного порядка, привычек и взаимоотношений;

● отсутствие уважения и доверия к лицу, осуществляющему изменения.

Процесс управления изменениями проходит через следующие этапы:

● выявление сил сопротивления изменениям и их источников;

● оценка сил сопротивления;

● анализ сил сопротивления;

● планирование мероприятий по уменьшению сопротивления;

● уменьшение до возможного минимума сил сопротивлений;

● контроль и оценка реализации проекта изменения;

● накопление и обработка ретроспективной информации о сопротивлениях и последствиях их проявления, выработка рекомендаций для учета полученного опыта в будущем.

С помощью некоторых мероприятий сопротивление можно уменьшить (табл. 15).

Таблица 15 Мероприятия по уменьшению сопротивлений

5.6. Функции управления проектами

В мире существует два стандарта управления проектами, в которых расписаны все объекты управления, – PMI (project management institute) и ISO 9000. Мы перечислим функции управления проектами стандарта PMI.

1. Управление интеграционными процессами:

● разработка плана проекта;

● исполнение плана проекта;

● общее управление изменениями.

2. Управление содержанием проекта:

● инициация;

● планирование целей;

● декомпозиция целей;

● подтверждение целей;

● управление изменениями целей.

3. Управление временем:

● определение состава операций;

● определение последовательности операций;

● оценка длительности операций;

● составление расписания исполнения проекта;

● контроль расписания.

4. Управление стоимостью:

● планирование ресурсов;

● оценка стоимости;

● разработка бюджета;

● контроль стоимости, контроль затрат, расходов по проекту.

5. Управление качеством проекта:

● планирование качества;

● подтверждение качества;

● контроль качества.

6. Управление персоналом:

● планирование организации;

● назначение персонала;

● развитие команды проекта.

7. Управление взаимодействием и информационными связями проекта:

● планирование взаимодействия;

● распределение информации;

● исполнительская отчетность;

● административное завершение.

8. Управление рисками проекта:

● идентификация рисков;

● оценка рисков;

● разработка реагирования;

● управление реагированием.

9. Управление контрактами:

● планирование закупок;

● планирование предложений;

● получение предложений;

● выбор поставщиков;

● управление контрактами;

● закрытие контрактов.

5.7. Процесс управления проектом

В процессе планирования проекта выделяют следующие этапы.

1. Планирование целей.

2. Построение иерархической структуры работ (ИСР).

3. Построение структурной схемы организации.

4. Построение плана по основным этапам (вехам).

5. Построение сетевой модели.

6. Разработка идеального календарного графика.

7. Планирование ресурсов, построение реального графика.

8. Разработка бюджета проекта.

9. Разработка и принятие итогового плана проекта.

Остановимся подробнее на некоторых этапах.

При построении иерархической структуры работ (ИСР) следует руководствоваться следующими принципами.

1. Работы нижнего уровня (дочерние работы) являются способом достижения работ верхнего уровня (родительские работы).

2. У каждой родительской работы могут иметься несколько дочерних работ, достижение которых автоматически обеспечивает достижение родительской работы.

3. У каждой дочерней работы может быть только одна родительская работа.

4. Декомпозиция родительской работы на дочерние производится по одному критерию, в качестве которого могут выступать компоненты результатов и продуктов проекта, этапы жизненного цикла проекта, ресурсы и функциональные виды деятельности, элементы организационной структуры.

5. На одном уровне дочерние работы, декомпозирующие родительскую работу, должны быть равнозначны. В качестве критерия равнозначности могут выступать: объем, время выполнения работ и т. д.

6. При построении иерархической структуры работ на различных уровнях можно и нужно применять различные критерии декомпозиции.

7. Последовательность критериев декомпозиции работ следует выбирать таким образом, чтобы как можно большая часть зависимостей и взаимодействий между работами оказалась на самых нижних уровнях ИСР. На верхних уровнях работы должны быть автономны.

8. Декомпозиция работ прекращается тогда, когда работы нижнего уровня удовлетворяют следующим условиям:

● работы ясны и понятны менеджеру и участникам проекта (являются элементарными);

● понятен конечный результат работы и способы его достижения;

● временные характеристики и ответственность за выполнение работ могут быть однозначно определены.

Работа с отчетностью по проекту организуется так, чтобы каждый отчет прошел все стадии, за каждую из которых отвечает какой-то человек (табл. 16).

Таблица 16 Матрица работ с отчетностью

В таблице 16 использованы обозначения:

П – подготовка отчета;

Р – рассмотрение отчета;

А – архивация отчета.

Все работы проекта подразделяются на типы:

● с фиксированной продолжительностью;

● с фиксированным объемом;

● «как можно раньше»;

● «как можно позже»;

● с фиксированной датой.

Идеальный календарный график разрабатывается на основе сетевых графиков (см. раздел 1.4.2.). При построении сетевых графиков учитываются типы работ. Работы, от которых зависит общее время проекта, называются критическими. Метод суммирования продолжительности таких работ называется методом критического пути.

Ресурсы проекта ограничены, в то же время их должно хватить на достижение целей проекта. Для этого ресурсы распределяют по работам с помощью матрицы (табл. 17).

Таблица 17 Матрица распределения ресурсов

В процессе распределения ресурсов может возникать недозагрузка или перезагрузка ресурсами. К решению такого рода проблем применимы следующие подходы:

а) к увеличению времени проекта приводят:

● разнесение параллельных задач;

● увеличение длительности задач;

● разрыв задачи;

б) к увеличению стоимости проекта приводят:

● назначение дополнительных ресурсов;

● смешанный подход.

Контроль за ходом реализации проекта осуществляется с помощью сбора и анализа данных и отчетности, после чего для корректировки хода выполнения проекта осуществляются действия.

Контроль может осуществляться одним из двух способов.

1. Простой контроль – анализируются задачи проекта «выполнено – не выполнено».

2. Детальный контроль – анализируется процент выполнения задач.

Различия между подходами к контролю над ходом реализации проекта рассматриваются в табл. 18.

Таблица 18 Сравнение способов контроля за выполнением проекта

5.8. Создание системы управления проектами в компании

Для эффективной реализации проектов в компании должна быть создана формализованная система управления проектами.

Внутри системы управления проектами выделяют следующие роли для управляющих проектами людей.

1. Совет по развитию:

● контроль реализации проектов по контрольным точкам времени;

● принятие решений о запуске/остановке и изменении планов проектов;

● рассмотрение и согласование решений, подготовленных куратором.

2. Куратор системы управления проектами:

● обеспечение соответствия целей проекта стратегическим целям организации;

● контроль эффективности и развитие системы управления проектами.

3. Куратор проекта:

● обеспечение соответствия целей проектов стратегическим целям компании;

● обеспечение поддержки проекта со стороны высшего руководства;

● контроль реализации проекта.

4. Администратор системы управления проектами:

● учет информации и подготовка отчетности о ходе проектов по контрольным точкам времени для куратора и Совета по развитию;

● архивирование проектной информации и документации.

Большое значение в системе управления проектами имеют документы. Выделяют следующие формы документов для управления проектами, несущие различную смысловую нагрузку.

1. Инициатива на открытие проекта.

2. Приказ об открытии проекта.

3. Лист согласований участия сотрудников в проекте.

4. Приказ об утверждении состава участников проекта.

5. План проекта.

6. Регламент управления проектом.

7. Отчет о ходе проекта.

8. Отчет по проекту.

9. Приказ о закрытии проекта.

10. Приказ о распределении мотивационного фонда проекта.

11. Реестр проектов.

12. Карта проектных ресурсов.

Документы, регламентирующие систему управления проектами:

● формально фиксируют на определенный период договоренности между подразделениями и сотрудниками компании о подчиненности, распределении ответственности, порядке взаимодействия, документообороте и прочих важных аспектах организации эффективной деятельности;

● являются мощным инструментом руководителя, позволяющим организовать эффективную работу проекта при минимальном вмешательстве в его деятельность. Они позволяют направить основные силы руководителя на стратегическое развитие;

● повышают ответственность сотрудников за реализуемые функции и задачи, позволяют повысить производительность как физического, так и умственного труда;

● являются «цементом», скрепляющим составные части организации, позволяют повысить устойчивость организации;

● обеспечивают прозрачность компании и позволяют построить эффективную систему контроля.

Регламент управления проектом является регулирующим документом по конкретному проекту. Выделяют процессные и структурные регламенты. Особенно такое разделение актуально, если под проект создается отдельная компания.

Процессные регламенты регламентируют работы проектов и закрепленные за ними подразделения и должности. Примеры:

● Положение о проектах;

● Положение о проекте;

● Положение о функции;

● Положение о процедуре.

Структурные регламенты регламентируют организационную структуру компании и распределенные за ними работы. Примеры:

● Положение о группе компаний;

● Положение об организационной структуре;

● Положение о департаменте;

● Положение о подразделении;

● Должностная инструкция.

5.9. Программные средства управления проектами

Каждый проект уникален, поэтому для управления проектами обычно используются специальные программные средства. Корпоративную информационную систему (ИС) часто бывает невозможно использовать для управления проектами по следующим причинам:

● обыкновенная корпоративная ИС разрабатывается под конкретную функциональную структуру или конкретные функциональные подразделения;

● обыкновенная корпоративная ИС собирает, обрабатывает и хранит информацию согласно календарным графикам, определяемым технологией бизнес-процессов компании, которые не совпадают с календарными графиками проектов;

● обычные корпоративные ИС (за исключением MRP / ERP систем) имеют низкую интеграционную способность.

Присутствующие на рынке ИС управления проектами удобнее группировать по этапам жизненного цикла проекта (табл. 19).

Таблица 19 Информационные системы управления проектами

5.10. Бюджетирование инвестиционных проектов

Бюджетирование – это технология финансового планирования, учета и контроля доходов и расходов, получаемых от бизнеса на всех уровнях управления, которая позволяет анализировать прогнозируемые и полученные финансовые результаты. Бюджетирование схоже для компании и для проекта, строится на одних принципах, отличие лишь в направленности процесса.

Для компании / проекта на практике бюджетирование выражается в совокупности:

● бизнес-процессов работы с бюджетами;

● лиц, отвечающих за реализацию этих процессов;

● структуры центров финансовой ответственности (финансового учета);

● системы нормативных документов, регламентирующих бюджетный процесс;

● бюджетных форм (бюджетов).

5.10.1. Бюджеты

Формированием бюджета занимается центр финансовой ответственности (ЦФО). ЦФО – это структурная (организационная) единица, отвечающая за показатели и имеющая полномочия влиять через свою деятельность на изменение этих показателей в рамках общей цели. Выделяют несколько видов ЦФО в зависимости от смысла ответственных показателей.

Инвестиционные проекты являются центрами инвестиций и отвечают как ЦФО за такие показатели, как:

● объем инвестиций;

● окупаемость инвестиций;

● другие.

Центры инвестиций занимаются разработкой стратегии, поиском и распределением инвестиций, анализом их окупаемости и несут ответственность за инвестиционные вложения.

Цели у центра инвестиций могут быть следующие:

● получить максимальный результат при определенном заданном уровне вложений;

● довести до минимума вложения при достижении заданного результата.

Бюджет – это:

● инструмент составления, контроля и корректировки плана;

● финансовое выражение планов развития компании;

● план, составленный на следующий период в натуральном и денежном выражении и определяющий потребность в ресурсах, необходимых для реализации целей в соответствующем периоде[8];

● финансовый документ, представляющий в систематизированной форме на заданном интервале времени плановые значения статей бюджета;

● таблица, содержащая плановые и фактические показатели, описывающие динамику развития объектов и процессов[9];

● выраженные в цифрах принятые управленческие решения и результаты их реализации.

Бюджет:

● отражает финансовые потоки, состояние активов и пассивов и формирование финансового результата;

● имеет произвольную форму, структуру, аналитику, удобную пользователю.

Выделяют следующие типы бюджетов.

1. По содержанию бюджета относительно времени:

● планы;

● отчеты;

● анализ отклонений.

2. По содержанию бюджета относительно части компании / проекта:

● финансовые (сводные) бюджеты являются итоговыми и отражают информацию обо всем проекте / компании целиком: бюджет движения денежных средств, бюджет прибылей и убытков, балансовый бюджет;

● операционные бюджеты отражают информацию о какой-то части проекта / компании в разрезе определенных контуров.

Любой бюджет состоит внутри из следующих элементов (рис. 18):

● показатели (числа);

● статьи (для группировки показателей);

● контуры (аналитические разрезы и объекты, направления анализа).

Рис. 18. Структура бюджета

Бюджет может номинироваться в валюте страны или иностранной валюте, давать информацию о плане, факте и разнице между ними.

В качестве контуров бюджетирования (аналитических срезов) могут выступать следующие объекты:

● бизнес-направления;

● организационные структурные звенья;

● центры финансовой ответственности (учета);

● основные бизнес-процессы;

● проекты, подпроекты;

● другие объекты.

5.10.2. Бюджетный процесс

Финансовая модель бюджетирования определяет порядок и схему расчетов всех показателей принятых бюджетных форм.

Существуют два подхода к постановке бюджетирования:

а) определение форматов и регламентов, затем понимание методики финансового планирования и ведения учета;

б) понимание методики финансового планирования и ведения учета, затем определение форматов и регламентов.

Сам процесс бюджетирования проекта / компании (бюджетный процесс, цикл бюджетного управления) состоит из нескольких этапов (рис. 19).

Рис. 19. Этапы бюджетирования

Как наладить процесс бюджетирования?

1. При определении целей важно понимать, что цели должны быть:

● конкретными;

● измеримыми;

● достижимыми;

● реальными;

● актуальными;

● соотносимыми с конкретными сроками.

Реальность целей подразумевает, что рост объемов деятельности компании ограничен лимитирующими факторами, которые надо учитывать при постановке целей, например:

● объем продаж;

● объем ресурсов;

● законодательство;

● прочее.

Примеры целей:

● увеличить объем продаж до 12 миллионов рублей до 31 декабря 2007 года;

● продать 1000 единиц продукции за текущий год.

2. Сбор данных осуществляется из разных источников на основе взаимодействия финансового менеджера с различными структурными подразделениями проекта / компании.

3. Согласование бюджетов помогает устранить несоответствие, улучшает их прогнозные качества. Формирование отдельно взятого бюджета не гарантирует его сбалансированность с прочими формами.

4. Основной бюджет формируется на основе информации из множества операционных бюджетов (рис. 20).

Рис. 20. Схема формирования основного бюджета

5. Утверждение бюджета производится руководством проекта / компании, при этом рассматривается степень соответствия показателей бюджета основным целям проекта / компании.

6. Контроль выполнения бюджета основан на сравнении плановых и фактических данных и может в зависимости от необходимости регулировать существенность отклонений (рис. 21).

Рис. 21. Контроль выполнения бюджета[10]

7. Анализ исполнения бюджетов строится на основе управления по отклонениям. Начальники ЦФО составляют аналитические записки по утвержденным правилам, где объясняются причины значительных отклонений. Бюджетный отдел составляет отчет об исполнении бюджета, где прописывается степень соответствия фактических и плановых установок целям компании.

5.10.3. Регламент системы бюджетирования

Система бюджетирования регламентируется с помощью набора документов, описывающих процедуры планирования, учета, анализа и контроля.

Основными формами документов, регламентирующих бюджетный процесс, являются:

● положение по бюджетированию;

● должностная инструкция менеджера по бюджетированию;

● документ, регламентирующий систему мотивации.

Например, в положении по бюджетированию основными могут быть такие разделы.

1. Цели и задачи бюджетирования.

2. Периоды бюджетирования.

3. Финансовая структура.

4. Формы бюджетов и технология их формирования.

5. Этапы бюджетного процесса.

6. Состав участников бюджетного процесса.

7. Права и ответственность участников бюджетного процесса.

8. Порядок взаимодействия участников бюджетного процесса.

9. Бюджетный календарь.

10. Критерии эффективности бюджетного процесса.

5.11. Причины неудач реализации проектов

Среди причин неудач реализации проектов наиболее часто встречаются такие:

● недостаток ресурсов;

● нереальные сроки;

● ошибки формулирования целей;

● несплоченность команды проекта;

● неэффективное взаимодействие внутри проекта;

● недостаточно детальное планирование;

● изменение целей в ходе проекта;

● конфликты между целями проекта и интересами подразделений компании.

5.12. Управление рисками инвестиционного проекта

Добиться многого невозможно без смелости и риска, и неудачи при этом неизбежны.

Дионисий Галикарнасский, из письма к Помпею

Риск – испано-португальское слово, обозначающее подводную скалу, которая может возникнуть и нанести ущерб.

Как идентифицировать риски?

Риск проекта – комплекс возможных обстоятельств, которые могут стать причиной снижения эффективности (доходности) проекта или его полной неосуществимости. По своей природе риск – это некоторое вероятностное событие, которое может случиться и связано с неопределенностью.

Риск можно «измерять»: есть возможные исходы событий и вероятности их осуществления. Полная неопределенность присутствует, когда оценка вероятностей не представляется возможной.

Управление рисками (риск-менеджмент) – последовательность действий, позволяющая соблюдать разумные сочетания рисков и выгод проектов. Цель управления рисками – снижение рисков проекта.

Риски возникают по следующим причинам.

1. Недостаток информации.

2. Наличие элементов случайности (непредсказуемости).

3. Сознательное противодействие со стороны внутренней и внешней среды проекта (конкурентов, сотрудников, властей, подрядчиков и т. д.).

Риски проекта должны быть идентифицированы, оценены, после чего следует разработать план мероприятий по их уменьшению и ликвидации последствий от событий, которые могут наступить в результате реализации рисков. Таким образом, управление рисками проходит через следующие этапы.

1. Идентификация (определение) факторов рисков.

2. Оценка и анализ факторов рисков (количественный и качественный – см. раздел 2.5).

3. Планирование мероприятий по уменьшению рисков и ликвидации последствий от событий, которые могут наступить в результате реализации рисков.

4. Мониторинг (контроль) действий по управлению рисками.

5. Выбор методов управления рисками и последовательности их применения.

6. Накопление и обработка ретроспективной информации о рисковых ситуациях и последствиях проявления рисков, выработка рекомендаций для учета полученного опыта в будущем.

5.12.1. Риски реализации инвестиционного проекта

Идентификация рисков может быть осуществлена с помощью одного из следующих способов или их комплекса.

1. Проверка по типовым рискам.

2. Проведение SWOT-анализа проекта.

3. Анализ неопределенностей и предположений по плану проекта (см. раздел 2.5).

Выделяют следующие виды рисков в соответствии со стадией проекта, на которой они возникают (типовые риски).

1. На инвестиционной фазе:

● риск превышения сметной стоимости проекта;

● риск задержки сдачи объекта;

● риск низкого качества работ.

2. На производственной фазе:

а) производственные риски:

● технологический;

● управленческий;

● обеспечения сырьeм и энергией;

● транспортный риск;

б) коммерческие риски (риски реализации проектного продукта);

в) экологические и другие риски гражданской ответственности;

г) финансовые риски:

● кредитный риск;

● риск изменения процентной ставки;

● валютный риск;

● риск перевода за рубеж выручки;

● риск конвертации валюты.

3. На фазе закрытия объекта:

● риск финансирования и рефинансирования;

● риск финансирования и рефинансирования работ по закрытию проекта;

● риски возникновения гражданской ответственности (экологические и другие).

4. В течение всего проектного цикла:

● страновые;

● административные;

● юридические;

● форс-мажорные.

5. Риски, которые охватывают все стадии проекта (общие риски):

● неразвитость гражданского и корпоративного законодательства;

● слабое страхование;

● стандарты отчетности и разглашения информации;

● риски, связанные с рынком ценных бумаг;

● система руководства и корпоративного управления.

Проведение анализа сильных и слабых сторон проекта проводится аналогично SWOT-анализу компании (рис. 22). Особенность состоит в том, что для проекта есть две внешние среды – ближнее окружение проекта (это внутренняя среда компании) и дальнее окружение проекта (это внешняя среда компании).

Рис. 22. Проведение SWOT-анализа проекта

5.12.2. Учет рисков

Учет рисков в проекте строится на их разделении на внутренние и внешние. При этом внешние риски связаны с факторами внешней среды проекта, а внутренние риски связаны с факторами внутренней среды проекта (табл. 20).

Таблица 20 Методы учета рисков

При CPM-методе срок проекта определяется методом критического пути и не остается резервов для непредвиденных событий.

PERT-метод предусматривает непредвиденные события внутри этапов проекта и резервирует время на эти случаи.

GERT-метод оценивает вероятность хода развития проекта по разным путям и предусматривает многовариантность при выборе способа реализации какого-либо этапа.

5.12.3. Методы управления риском

Управление риском позволяет снижать риски. Выделим следующие методы минимизации рисков.

1. Передача риска – перевод ответственности за риск другой стороне за определенную плату, в основном страховой компании. Иногда страхование осуществляется через хеджирование – страхование с помощью таких биржевых инструментов, как форварды, опционы, фьючерсы.

2. Распределение рисков между участниками проекта – планируется на этапе подготовки плана проекта.

3. Удержание риска – сохранение ответственности за риск, готовность и способность покрыть возможные убытки за счет собственных средств.

4. Сокращение (предотвращение и контролирование) риска – проведение собственных специальных мер по ограничению размера риска, создание специальных систем предотвращения ущерба (системы контроля, безопасности, технические средства охраны, пожаротушения и т. д.).

5. Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.

6. Поглощение риска – включение содержащего риск этапа в среду, сводящую вероятность риска к нулю.

7. Избежание (упразднение) риска – отказ от проектов, связанных с риском; простое уклонение от деятельности или обстоятельств, содержащих риск.

Общие риски можно минимизировать следующими способами:

● перенос отношений в другую судебную систему;

● применение современных систем отчетности, аудита;

● включение в котировальный лист, сотрудничество с независимым регистратором;

● соблюдение кодекса корпоративного управления.

5.13. Метапроекты как способ решения масштабных задач

Метапроект – система мероприятий по разработке, апробации и внедрению взаимосвязанных технологий и продуктов. В метапроекте устанавливают связи между отдельными проектами, через достижение согласованных целей отдельных проектов происходит достижение цели метапроекта.

Как реализовать масштабные задачи?

При этом содержание и результаты метапроекта не являются простой суммой проектов. Результаты метапроекта имеют самостоятельное значение. Метапроект объединяет несколько проектов, которые обмениваются между собой задачами, целями, результатами.

Метапроект должен охватывать несколько различных, но связанных между собой предметных областей, при этом связь между областями может проявиться именно в метапроекте. Метапроект должен решать некоторую более значимую задачу, чем проекты в отдельности. С помощью метапроектов можно решать задачи макроэкономического уровня, имеющие ценность для всей страны. При этом наряду с основной задачей, которую часто не способен решить ни один простой проект, метапроект решает множество сопутствующих задач и охватывает каким-либо образом значительную часть людей.

Оценка метапроекта осуществляется по совокупности взаимосвязанных количественных и качественных показателей.

Метод реализации важных и масштабных задач может быть применим для решения задач:

● нацеленных в будущее;

● консолидирующих значительные исследования из разных отраслей;

● применяющих или разрабатывающих новейшие технологии;

● сочетающих фундаментальные, прикладные исследования и их коммерциализацию;

● общественно значимых, жизненно и стратегически важных для страны;

● организации производства новой конкурентоспособной продукции.

6. Инвестиционное пространство

Приобретение денег требует доблести;

сохранение денег требует рассудительности;

инвестирование денег требует искусства.

Бертольд Ауэрбах

Инвестиционное пространство представляет собой окружение проекта. Реализация инвестиционного проекта всегда происходит в каком-то окружении. Проект находится в бизнес-пространстве:

● страны;

● региона;

● отрасли;

● рынка капитала со своей инфраструктурой.

Ситуацию в окружении проекта можно либо использовать во благо проекта, либо закрывать на нее глаза, что негативно отразится на проекте, потому что окружение всегда влияет, а проект оказывается не готов к тому или иному влиянию. В любом случае необходимо учитывать все окружающие проект стороны.

6.1. Макроэкономическое окружение инвестиционных процессов

6.1.1. Государственное регулирование инвестиций

Государство регулирует инвестиционные процессы в экономике страны с помощью следующих инструментов (способов).

1. Создание благоприятных для инвестиций условий:

● установление налоговых льгот;

● освобождение от таможенных пошлин;

● установление специальных налоговых режимов, не носящих индивидуальный характер (инвестиционный налоговый кредит);

● совершенствование механизма начисления амортизации и использования амортизационных начислений;

● защита интересов инвесторов;

● предоставление льготных условий пользования землей или другими природными ресурсами;

● проведение антимонопольных мер;

● создание правовой базы по использованию инструментов привлечения капитала (кредиты, залоги, лизинг и др.);

● создание возможности формирования инвесторами собственных инвестиционных фондов;

● развитие информационной инфраструктуры для поддержки инвестиционной деятельности.

2. Прямое участие государства:

● разработка, утверждение, финансирование проектов за счет средств бюджетов;

● формирование списка объектов капитальных вложений для государственных нужд;

● предоставление средств бюджета на возвратной основе;

● предоставление государственных гарантий по проектам за счет средств бюджета;

● проведение экспертизы проектов;

● вовлечение в инвестиционный процесс временно приостановленных или законсервированных строек и объектов в государственной собственности;

● предоставление концессий по итогам торгов;

● разработка и утверждение стандартов, норм и правил и контроль их соблюдения.

Важно!

В России благоприятствование властей при реализации масштабных инвестиционных проектов имеет огромное значение. Можно подготовить отличный проект, поставить за собой крупный капитал и подрядчиков на выполнение, обосновать полезность проекта для региона, но предпочтение будет отдано иному проекту. Иногда такие решения власти основаны на недопуске в регион потенциальной конкурирующей стороны, иногда на взаимоувязанности разных интересов.

6.1.2. Нормативные акты по инвестициям

В России действуют следующие основные нормативные акты, регулирующие отношения в сфере инвестиций:

● Федеральный закон от 25 февраля 1999 года № 39-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»;

● Закон РСФСР от 26 июня 1991 года № 1488-1 «Об инвестиционной деятельности в РСФСР»;

● Федеральный закон от 9 июля 1999 года № 160-ФЗ «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»;

● Федеральный закон от 5 марта 1999 года № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;

● Федеральный закон от 29 октября 1998 года № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)»;

● Федеральный закон от 22 апреля 1996 года № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг»;

● Федеральный закон от 29 июля 1998 года № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»;

● Постановление Правительства РФ от 12 ноября 1999 года № 1249 «Об утверждении положения о предоставлении государственных гарантий под инвестиционные проекты социальной и народно-хозяйственной значимости»;

● Постановление Правительства РФ от 22 ноября 1997 года № 1470 «Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств бюджета развития Российской Федерации и положения об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации».

6.1.3. Инвестиционная привлекательность страны, региона, отрасли

Для ведения бизнеса надо определиться в двух плоскостях: территориально и с отраслью (сферой, сегментом, кластером). Выбор территории определяется качеством инвестиционного климата, эффективностью размещения бизнеса и реальными возможностями организации бизнеса в данном регионе. Выбор отрасли определяется уровнем рентабельности бизнеса, сроком окупаемости проектов, величиной входных барьеров, степенью регулирования данной отрасли государством.

Инвестиционный климат страны формируется такими факторами, как:

● политическая ситуация и перспективы;

● общая макроэкономическая ситуация и перспективы;

● стабильность и функциональность правового поля;

● уровень налогообложения.

Состояние инвестиционного климата подтверждается рейтингами специализированных мировых агентств. Постепенно все больше агентств присваивают России инвестиционный рейтинг, что дает международному капиталу подтверждение возможностей инвестировать на территории России.

Однако можно выделить следующие проблемы, существующие сегодня в России при инвестировании:

● необходимость государственной поддержки при масштабных инвестициях;

● слабо развита инфраструктура фондового рынка;

● недоступность многих инструментов привлечения капитала для среднего и малого бизнеса;

● неразвитость системы защиты интеллектуальной собственности;

● высокие кредитные ставки;

● частые случаи невыполнения договорных обязательств, отсутствие эффективных инструментов привлечения контрагента к ответственности.

В целом в российской экономике наблюдаются следующие тенденции:

● повышение качества управления компаниями;

● консолидация и укрупнение бизнеса;

● усиление контроля государства над стратегически важными отраслями и либерализация прочих секторов экономики;

● появление и быстрое развитие новых отраслей;

● стабильно высокие цены на энергоносители на мировом рынке усиливают бюджет и стабильность в экономике в целом;

● рост покупательской способности населения, рост рынка в целом;

● период низкой стоимости квалифицированной рабочей силы постепенно заканчивается;

● существенное снижение политических рисков;

● частичное снижение бюрократических барьеров.

Значительная часть российских компаний инвестиционно привлекательны главным образом в связи с их недооцененностью, низкой текущей оценкой. Это приводит к появлению на рынке краткосрочных специализированных инвесторов, которые находят недооцененную компанию, покупают ее, вкладывают средства, приводят компанию в порядок, повышают ее оценку, находят заинтересованного инвестора и продают компанию в среднем в 2–3 раза дороже.

Из инвестиционно привлекательных отраслей (кластеров, сегментов экономики) особо можно выделить следующие:

● инновации;

● строительство и недвижимость;

● розничная торговля;

● инфраструктурные отрасли (энергетика, ЖКХ, транспорт);

● услуги;

● нефте-, газо-, лесопереработка;

● химия, упаковка.

В России иностранные инвестиции в реальный сектор более всего получают следующие регионы:

● на Центральный регион России приходится 59% от общего объема иностранных инвестиций;

● на Москву, Санкт-Петербург и Московскую область (центры деловой активности) приходится 50,6% всех иностранных инвестиций в страну;

● на 5 экономических районов, объединяющих 43 региона (48,8% от общего числа субъектов федерации), приходится 93% всех иностранных инвестиций.

Неравномерное распределение инвестиций ведет к неравномерному развитию регионов и усилению экономической пропасти между ними.

Рассмотрим основные подходы к оценке инвестиционной привлекательности территорий.

К оценке инвестиционной привлекательности страны выделяют три основных подхода.

В основе первого подхода положена экспертная шкала, включающая оценку законодательных условий для иностранных и национальных инвесторов, возможность вывоза капитала, устойчивость национальной валюты, политическая ситуация, уровень инфляции, возможность использования национального капитала. История сравнительных оценок инвестиционной привлекательности насчитывает более 30 лет (в 1969 году первые исследования в этой области были проведены сотрудниками Гарвардской школы бизнеса).

Второй подход появился в конце 80-х годов XX века. Он заключается в проведении ежегодного комплексного рейтинга инвестиционной привлекательности стран и проводится экспертными группами ряда зарубежных экономических журналов (Fortune, Multinational Business Finance, Euromoney, The Economist), консультационной фирмой PlanEcon. В подходе используются особые методические приемы, учитывающие специфические условия и результаты инвестирования в страны с переходной экономикой. В качестве параметров оценки используются не только качественные, но и количественные показатели. Упрощенная методика сравнительных оценок учитывает такие факторы, как объем ВНП, его структура, обеспеченность природными ресурсами, близость страны к мировым экономическим центрам, масштабы институциональных преобразований, демократические традиции, состояние и перспективы проводимых реформ, качество трудовых ресурсов.

На основе наиболее известного рейтинга журнала Euromoney дважды в год (в марте и сентябре) производится оценка инвестиционного риска и надежности стран. Для оценки используются девять групп показателей:

● эффективность экономики;

● уровень политического риска;

● состояние задолженности;

● способность к обслуживанию долга;

● кредитоспособность;

● доступность банковского кредитования;

● доступность краткосрочного финансирования;

● доступность долгосрочного ссудного капитала;

● вероятность возникновения форс-мажорных обстоятельств.

Значения этих показателей определяются экспертно либо расчетно-аналитическим путем. Они измеряются по 10-балльной шкале и затем взвешиваются в соответствии со значимостью того или иного показателя и его вкладом в итоговую оценку. Подходы к составлению данного рейтинга и состав показателей оценки постоянно пересматриваются в зависимости от изменения конъюнктуры мирового рынка. Россия переместилась в национальном рейтинге со 133-го места в марте 2000 года на 64-е в сентябре 2004 года.

Для третьего подхода характерно составление специальных финансовых и кредитных рейтингов стран (они включают инвестиционный, спекулятивный и аутсайдерские рейтинги), на основе которых производится оценка инвестиционного риска, финансово-экономической и политической надежности страны. Рейтинги используются преимущественно для принятия решений портфельными инвесторами, или для определения конкурентоспособности той или иной страны. Значения показателей определяются экспертным или расчетно-аналитическим путем, результаты оценки взвешиваются в соответствии с важностью того или иного показателя. Их разработкой занимаются известные экспертные агентства: Moody’s, Standard & Poor’s, IBCA и др.

К наиболее распространенным методам оценки инвестиционной привлекательности регионов относят:

1) кредитные рейтинги и комплексные исследования инвестиционного климата российских регионов;

2) ранжирование регионов по различным критериям и составление итогового ранга.

В рамках каждой методики оценка инвестиционной привлекательности проводится как по ограниченному набору и даже по одному показателю, так и, напротив, включает десятки и сотни критериев.

Для проведения комплексной оценки инвестиционной ситуации существуют официальные, принятые на уровне Министерства экономического развития и торговли РФ, Методические рекомендации по оценке инвестиционной привлекательности субъектов РФ, включающие методики оценки инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности. Согласно этой методике проводится анализ показателей оценки инвестиционной привлекательности, объединяемых в две подсистемы: инвестиционный потенциал (объективные возможности) и инвестиционный риск (конкретные условия деятельности или региональная инвестиционная безопасность).

6.2. Инфраструктура инвестиционного рынка

Для эффективного функционирования инвестиционного рынка (рынка финансирования, капитала), конечной целью которого является перелив свободного капитала в реальные инвестиционные проекты, необходима слаженная работа многих участников инфраструктуры. Выделим основные группы участников инфраструктуры инвестиционного рынка.

1. Коммуникационные площадки:

● ярмарки и выставки;

● конкурсы инвестиционных проектов;

● целевые инвестиционные программы (федеральные и региональные).

2. Посредники:

● инвестиционные (финансовые) консультанты;

● бизнес-брокеры.

3. Источники информации:

● интернет-сайты;

● бизнес-справочники.

4. Производители программного обеспечения для бизнес-планирования (см. раздел 4.2.2).

5. Источники финансирования (см. раздел 4.2.2).

Рассмотрим основных игроков российской инфраструктуры инвестиционного рынка.

6.2.1. Коммуникационные площадки

Сектор коммуникационных площадок в сфере инвестиций в России развит пока еще достаточно слабо, но уже представлен несколькими реальными игроками.

Ярмарки и выставки, связанные с инвестиционными проектами, являются местом презентации проектов и возможным местом первой встречи инициатора проекта и инвестора. Также ярмарки и выставки предоставляют хорошую возможность для общения участников между собой и анализа тенденций рынков.

В России регулярно проводятся инвестиционные ярмарки и выставки регионального масштаба в различных (но пока еще не во всех) регионах. Можно выделить несколько площадок федерального значения.

Российская венчурная ярмарка и Российский венчурный форум проводятся одновременно ежегодно в октябре в Санкт-Петербуре (www.rvf.ru) и являются лучшим в стране местом концентрации проектов-участников и потенциальных инвесторов. Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования, являющаяся организатором данных мероприятий, имеет в качестве своих членов несколько десятков инвестиционных фондов, с каждым годом все больше и больше заинтересованных в инвестициях в эффективные российские проекты.

Международный московский салон инвестиций и инноваций проводится ежегодно при поддержке федеральных органов власти в феврале в Москве и предоставляет возможности для общения по темам инвестиций и инноваций, а также проводит презентации проектов и инновационного потенциала регионов страны.

Выставка «БИСК» (банки, инвестиции, страхование, консалтинг) проводится в Москве и является пока достаточно новым мероприятием.

Регулярное участие в выставках и ярмарках или даже просто посещение таких мероприятий позволяет предпринимателю не только искать инвестиции и новые идеи, но также «держать руку на пульсе», находить новые деловые контакты, расширять горизонты своего понимания происходящих в экономике процессов и осознавать неформальные требования среды инвесторов, без чего общение с ними может потерпеть неудачу.

Конкурсы инвестиционных проектов стали развиваться три-четыре года назад и сейчас представлены в следующем составе:

● конкурс русских инноваций (www.inno.ru) проводится ежегодно журналом «Эксперт» и имеет целью выявление перспективных инновационных проектов и интересных идей, часть из них получает финансирование от заинтересованных инвесторов – партнеров конкурса;

● программа «Старт» (www.fasie.ru) и ряд иных программ проводятся Фондом содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере и ставят целью обеспечить так называемое «посевное» финансирование исследовательских работ для проектов, находящихся на ранней стадии развития. Ежегодно за счет бюджетных средств по программе «Старт» финансируется около 500 новых проектов;

● конкурс «Фабрика инноваций», организуемый при поддержке Первого социально-инженерного парка «Будущая Россия» (www.futurerussia.ru), проводится с целью выявления талантливых молодых предпринимателей, ученых, и привлекательных проектов;

● конкурс «Проект на миллионы» (http://kpnm.ru), организованный при поддержке компании «Республика идей», проводится ежегодно и выявляет для финансирования проекты, соответствующие определенным требованиям.

Целевые инвестиционные программы проводятся властями федерального или регионального уровня с целью формирования благоприятного инвестиционного климата и обеспечения долгосрочного сбалансированного развития региона. Каждый регион имеет свои уникальные конкурентные преимущества и может реализовывать инвестиционную программу с учетом развития проектов, направленных на использование таких преимуществ. Например, Ставрополье активно развивает сельское хозяйство и туризм, Тверская губерния может использовать обширный потенциал в сфере туризма и лесопереработки, Ханты-Мансийский автономный округ основывает экономику региона на добыче сырья, а Хабаровский край является ключевым транспортным узлом востока страны.

Целевые инвестиционные программы в России пока работают неэффективно. Однако если проект вписывается в программу, а программа не противоречит интересам проекта, то можно продвигать проект и путем включения его в такую программу.

6.2.2. Посредники

Инвестиционные консультанты помогают привлечь необходимые инвестиции и подготовиться к их привлечению. Среди инвестиционных консультантов можно встретить как узкоспециализированные компании, например те, которые помогают проводить публичные размещения акций, кредитных брокеров, которые занимаются только подготовкой бизнес-планов, так и компании с широким спектром услуг.

В России стоимость разработки бизнес-планов составляет от 500 до 10 000 долларов:

● 500–800 долларов – краткий мини-бизнес-план;

● 500–8000 долларов – бизнес-план, разработанный частнопрактикующими консультантами;

● 5000–10 000 долларов плюс процент от суммы полученных инвестиций – бизнес-план, сделанный в раскрученных консалтинговых фирмах.

Инвестиционный консультант может быть полезен для решения нескольких задач.

Во-первых, участие консультанта способствует повышению стоимости компании. Происходит это за счет совместной разработки инвестиционной стратегии, участия в проверке надлежащей добросовестности – выявлении и закрытии слабых мест компании. Внешний специалист обеспечивает дополнительное профессиональное мнение при переговорах, создает эффект красивой «упаковки» для компании (проведение road-show), позволяющей сделать компанию привлекательной для инвестора. Профессиональная работа по разработке инвестиционных документов происходит за счет того, что консультант использует форматы инвесторов. Умение правильно презентовать проект рынку позволяет консультанту получить наилучшие условия финансирования, когда инвесторы выстраиваются в очередь за получением права на финансирование эффективного проекта и цена участия в проекте растет.

Вторая задача – повышение скорости организации финансирования решается за счет наличия у консультанта лучшего доступа к финансовым рынкам и инвесторам. К тому же опыт, связи, имя и экспертиза финансового консультанта позволяют быстрее получить инвестиции. Как правило, потенциальным инвесторам немаловажны рекомендации финансового консультанта – консультанту доверяют больше, чем компании.

В-третьих, консультант помогает преодолеть психологический барьер между предпринимателем и инвестором. Он подготавливает менеджмент компании, переводит с «языка инвесторов», помогает преодолеть страх предпринимателя перед инвестором (см. раздел 4.2.1).

К сожалению, не все инвестиционные консультанты, даже высокооплачиваемые, сделают проект на должном уровне. Часто компании не обладают достаточным уровнем экспертизы и профессионализма для этого. Высокая цена услуги сама по себе не говорит о том, что работа будет сделана качественно.

Некоторые компании – инвестиционные консультанты в сфере инновационных проектов:

● «Республика идей», www.respublikaidei.ru;

● www.moveidea.com (Украина).

Некоторые инвестиционные консультанты в России:

● АТОН, www.aton.ru;

● Компания «Солев», www.solev.ru;

● Prado Corporative Finance, www.prado.ru;

● ЗАО «ФинВал» (Питер), www.allinvestrus.com;

● ЗАО «Инвестиционные региональные программы»;

● ФИНАМ, http://2b.finam.ru;

● Инвестцентр, www.investcenter.ru.

Бизнес-брокеры – это компании, специализирующиеся на сделках с бизнесами (сопровождении купли–продажи бизнеса). Рынок готового бизнеса – один из рынков. Только товаром здесь являются процессы, генерирующие доходы. Можно выделить много причин, чтобы проводить сделку с участием посредника, особенно для малых и средних компаний:

● посредник обеспечивает юридическую чистоту и несет связанные со сделкой риски;

● посредник правильно оформляет сделку;

● посредник помогает сторонам договориться и определить объективно цену;

● посредник хорошо знает рынок и имеет опыт проведения сделок.

Некоторые бизнес-брокеры в России:

● Магазин готового бизнеса: www.deloshop.ru;

● Агентство «Бизнесброкер.Ру»: www.biznesbroker.ru;

● «Центр Готового Бизнеса» (С.-Петербург): www.goodbusiness.ru;

● Консалтинговая группа «Центр Эксперт»: www.expertgroup.ru;

● «Князев и партнеры»: www.biztrade.ru;

● «Бизнес Магазин»: www.business-trade.ru;

● Агентство «Новое Дело» (Киев): www.newdelo.com;

● www.bizinvest.ru;

● www.biznesmarket.ru;

● www.maPlaza.ru.

6.2.3. Источники информации

Постоянно обновляемым информационным ресурсом являются интернет-сайты. Они позволяют размещать информацию об инвестиционных проектах (поиске финансирования) и о возможностях осуществлять инвестиции (предложении финансирования). Различные сайты имеют разную степень структурированности и удобства работы с информацией.

Некоторые полезные сайты об инвестициях:

● www.ivr.ru;

● www.allinvestrus.com;

● http://invest.rin.ru;

● http://MyBusiness.h1.ru;

● www.investproject.ru;

● www.businesspartner.ru.

В отличие от Интернета справочные издания (бизнес-справочники) фиксируют информацию на определенный момент времени. И это их основной недостаток. Однако если справочник свежий – удобно иметь под рукой такое издание, в котором приведен список специализированных компаний с адресами, телефонами и справочной информацией.

На рынке можно выделить несколько справочников для игроков рынка инвестиций. Справочники издательства «Русинвест» серии «Лаборатория инвестиционных технологий» – «Международные венчурные компании», «Инвестиционные фонды». Данные справочники подготовлены на основе открытых источников с использованием материалов, размещенных на официальных корпоративных сайтах, данных рейтинговых агентств, публикаций средств массовой информации, предложений об оказании услуг, полученных напрямую от компаний, информации, объявленной компаниями в корпоративных и иных публикациях, информации, полученной в устной форме от сотрудников и представителей компаний, прочие информационные источники.

Электронный справочник «Все для привлечения инвестиций» состоит из двух частей – базы данных инвесторов «Мир прямых инвестиций» и информационно-справочной системы «Инвестиции», которая ориентирована на оказание помощи на всех стадиях инвестиционного процесса (от разработки бизнес-плана, до получения финансирования). Справочник имеет функцию поиска инвестора по нескольким критериям, сортировку компаний инвестора по странам, типу финансирования и по названию компании, функцию вывода на печать выбранной компании, функцию быстрого перехода на веб-сайт компании инвестора и отправки электронного письма.

Электронный справочник «Инвестиционные возможности регионов России» компании «Тонап» позволяет потенциальным инвесторам найти привлекательный объект вложения средств, а инициаторам инвестиционных проектов – найти источник финансирования для инвестиционных проектов. При составлении использованы материалы Министерства экономического развития и торговли РФ, Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ, Министерства природных ресурсов РФ, Федеральной службы статистики, материалы официальных сайтов субъектов РФ, сайта «Международные инвестиционные проекты» (www.iip.ru).

Отдельно хотелось бы отметить справочник издательства Максимова.

7. Особенности инновационных инвестиционных проектов

Кто прожекты станет абы как ляпать, того чина лишу и кнутом драть велю. Все прожекты зело исправны быть должны, дабы казну не разорять и отечеству ущерба не чинить.

Петр I

Классическими типами инвестиционных проектов являются:

1) проекты, связанные с научно-исследовательскими и опытно-конструкторскими разработками (НИОКР), инновационные проекты. В ходе таких проектов происходит накопление величины нематериальных активов, а значительная часть инвестиций идет на пополнение нематериальных активов;

2) строительные проекты. В ходе таких проектов происходит накопление величины основных средств, значительная часть инвестиций осуществляется в пополнение объема основных средств.

Как мы видим, по сути эти два типа проектов похожи – во время инвестиционной стадии происходит увеличение активов за счет освоения инвестиций. Отличие проектов – в их предназначении и возможных последствиях.

Активы строительного проекта материальны и нужны для создания новых площадей определенного целевого назначения. Если на некоторой стадии в результате каких-либо причин строительный проект будет заморожен, то останется недострой, который в течение определенного времени может быть восстановлен. По истечении некоторого времени недострой не сможет быть восстановлен из-за физических деформаций – тогда инвестиции пропадают. Таким образом, в случае востребованности результата проекта судьба проекта находится в руках его исполнителей, а востребованность результата проекта можно спрогнозировать достаточно точно.

Активы инновационного (связанного с выполнением НИОКР) проекта нематериальны и по сути представляют собой финансирование работ, результат которых заранее точно не известен, но известна цель. По этому инвестиции в инновационный проект могут найти коммерческое применение, а могут так и не быть использованы, если, например, результаты исследований окажутся отрицательными. Основная особенность связанных с НИОКР проектов – это повышенный риск. Но есть статистика, которая говорит об эффективности инновационных проектов, и есть меры, позволяющие снижать риск при отборе и начале реализации проектов. Инновационные проекты более уникальны, чем обычные, – это связано с их особенностями:

● необходимость использования инновационной инфраструктуры для развития проекта;

● цикл развития проекта;

● работа с интеллектуальной собственностью.

7.1. Национальная инновационная инфраструктура

Инновационные проекты характерны тем, что для их финансирования используется специальный тип финансирования – венчурное. Рисунок 23 наглядно показывает, какое место занимает финансирование инновационных проектов среди финансирования в целом. Традиционное финансирование основано на гарантиях и обеспечении – в случае неудачи финансовые ресурсы могут быть возвращены за счет этого. Венчурное финансирование отличается тем, что финансируемый проект не имеет стабильного обеспечения, и рассчитывать на возврат финансирования можно лишь в случае, когда проект начинает приносить доход. Венчурным путем финансируются не обязательно инновационные проекты – обычные проекты тоже могут не иметь гарантированного обеспечения. Поэтому инновационные проекты в России финансируются лишь меньшей частью венчурного финансирования. Среди инновационных проектов часть – научно-технические проекты. Таким образом, самые негарантированные по результативности проекты составляют малую долю в проектах, финансируемых за счет венчурного капитала.

Особенностью финансирования инновационных проектов является также и то, что предприниматель и владелец капитала разделяют риски. Владелец капитала рискует деньгами, а предприниматель (изобретатель) рискует силами и временем.

Рис. 23. Место финансирования инновационных проектов в системе способов финансирования бизнеса

Без присутствия специальных элементов инфраструктуры инновационным проектам будет трудно развиваться. Хотя настоящие проекты никогда не зависели от инфраструктуры и развивались самостоятельно на энтузиазме авторов, инициаторов, ученых или на базе действующих компаний. Но это не значит, что так и должно быть и не надо помогать людям, создающим будущее.

Необходимо, чтобы более рискованные и более трудоемкие инновационные проекты реализовывались с помощью элементов национальной инновационной инфраструктуры, которая призвана простимулировать и обеспечить развитие инновационных проектов и переход экономики страны на инновационный путь развития. Основными элементами создающейся инновационной инфраструктуры являются:

1) территориальные образования поддержки (создающие комфортные условия и специальные налоговые режимы):

● научные парки и наукограды (например, подмосковный Троицк);

● технопарки (концентрируют в одном месте ряд научно-технических проектов и создают инфраструктуру для их развития);

● бизнес-инкубаторы (предоставляют бизнесу на начальной стадии место для развития);

● особые экономические зоны, технико-внедренческие зоны (создаются в Санкт-Петербурге, Дубне, Новосибирске, Нижнем Новгороде);

2) структуры государственной поддержки инноваций (осуществляющие финансирование на безвозмездной основе):

● федеральная целевая научно-техническая программа (финансирует отдельные научные направления и разработки);

● фонды финансирования с бюджетным и внебюджетным участием (Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере и другие);

3) образовательные и базовые для концентрации кадров и наработок структуры (развивающие человеческий потенциал):

● университеты (МГУ имеет значительный вес);

● коучинг-центры по венчурному предпринимательству (помогают предпринимателям вести дела);

● международные учебно-научные и консультационные центры инновационного предпринимательства (один из первых таких центров создан на базе МГУ);

4) инвестиционные структуры (обеспечивающие финансирование проектов):

● венчурные фонды (венчурный фонд является «фондом фондов»);

● фонды технологического развития (например, по инициативе правительства в целях обеспечения эффективного развития отрасли информационно-коммуникационных технологий и обеспечения привлечения туда инвестиционных ресурсов создается Российский инвестиционный фонд технологий и инноваций);

● венчурные фонды ранних стадий развития с государственным участием, «посевные» структуры и фонды;

● ассоциации и союзы инвесторов (Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования, Национальная сеть «бизнес-ангелов» и другие);

● гарантийные структуры и фонды;

5) информационные и коммуникационные системы:

● центры трансферта технологий (накапливают информацию о существующих технологиях и разработках и сопутствуют обмену этой информацией);

● информационно-технические центры (концентрируют информацию по определенным темам и направлениям);

● федеральные и региональные венчурные ярмарки (собирают на одной территории на несколько дней заинтересованных в развитии проектов лиц, в том числе инициаторов, владельцев, руководителей проектов, потенциальных инвесторов, субъекты инфраструктуры и представителей властей);

● биржи высоких технологий (первая фондовая биржа высоких технологий (ФБВТ) создается в Москве при содействии МГУ, теперь компании смогут выбирать, где размещать свои ценные бумаги – на ММВБ, РТС или ФБВТ).

Национальная инновационная инфраструктура создается при поддержке государства с 2001–2003 годов. Как и в любом деле, здесь тоже переплетаются многочисленные личные интересы, что порою приводит к неэффективной работе элементов инфраструктуры, торможению в развитии. Механизмы государственно-частного партнерства используются во многих странах мира для повышения эффективности совместной работы и обеспечения сбалансированности интересов участников. Такие механизмы начинают создаваться и в России.

Другой особенностью национальной инновационной системы является отсутствие достаточного спроса на услуги субъектов инфраструктуры, долгая «раскачка» предпринимателей и изобретателей как по причине их неготовности к работе в новой системе, так и по причине «необкатанности», ненастроенности системы. Изобретатели в основной массе не умеют продвигать реализацию проектов, а владельцам капитала нужны гарантии. Пока есть иные инвестиционные возможности, владельцы капитала предпочитают вкладывать в проекты «наверняка» – в другие сектора и рынки. В стране дефицит особых людей – венчурных и инновационных предпринимателей, которые смогли бы эффективно стыковать изобретателей, банкиров, иные источники капитала, элементы инфраструктуры, государственные органы, управленческие команды и запускать с контролем исполнения инновационные проекты.

Некоторые полезные сайты по темам науки и инноваций (2005 год):

● www.rsci.ru – информационная система «Наука и Инновации»;

● www.sciencerf.ru – ресурс национального информационного центра по науке и инновациям;

● www.3i.ru – проект «Инновации, Инвестиции, Индустрия» («Три И») осуществлялся компанией «Парк-медиа» совместно с Центром «Открытая экономика», Министерством промышленности, науки и технологий и Российским фондом технологического развития и при поддержке Агентства США по международному развитию USAID;

● www.innovbusiness.ru – ресурс «Инновации и предпринимательство» создан для информационной поддержки предпринимателей и компаний, занятых в сфере инновационного бизнеса;

● http://invest.permtpp.ru – один из успешных региональных проектов, развивается при поддержке Пермской ТПП, администрации Пермской области и Департамента экономики и инвестиций администрации Перми.

7.2. Особенности развития и финансирования раннего бизнеса

Большинство инновационных проектов находится на ранней стадии. При дальнейшем развитии проекта и выходе на более позднюю стадию проект постепенно теряет инновационность. Типовой процесс развития новой инновационной компании хорошо описан в программе «Старт», Российской ассоциацией прямого и венчурного инвестирования и в некоторых других источниках.

Любой проект начинается с идеи. Если идея правильная и крепкая, то и проект, если будет реализован, будет удачным и устойчивым. На первых этапах все зависит от инициатора (автора) проекта. Доведение проекта до стадии устойчивого получения первых доходов называется стадией «start-up» и осуществляется в основном одним человеком, который совмещает в себе все необходимые проекту функции, и уже позже начинает делегировать полномочия. Иногда в проекте изначально есть команда единомышленников, и это хорошо, но такое бывает нечасто, и в основном такие команды объединяются из сокурсников – людей, не только успевших хорошо узнать друг друга за годы совместного обучения, но и живущих в одной предметной области, и повзрослевших в одной культуре.

В самом начале пути инициатор должен понять, достаточно ли он решителен и хватит ли у него возможностей, чтобы пойти до конца. Если есть сомнения – лучше оставить идею и не браться за ее реализацию, не тратить зря свое время и силы. Можно поделиться этой идеей с кем-то еще или, если она в принципе коммерциализируема, защитить ее и продать. При принятии решения о начале работ надо понять, почему до сих пор никто не реализовал такую идею. Следует оценить вероятность появления аналогичной идеи у других компаний, предпринимателей, потенциальных конкурентов, оценить реальность ее осуществления ими и, соответственно, потери вами впустую своих усилий и вложенных ресурсов. Также необходимо оценить вероятность того, что при первом появлении идеи или механизмов ее реализации на публике, они могут быть переняты конкурентами, и в связи с тем, что они обладают большей скоростью и ресурсами, они смогут довести аналогичный проект раньше вашего.

Обеспечение проекта первыми ресурсами происходит обычно за свой счет. Инициатору приходится изыскивать возможности использования каких-либо ресурсов, которые ему доступны, для целей проекта. Проекту могут потребоваться разные ресурсы – информационное оборудование, место, материальные ценности, денежные средства. На рисунке 24 показаны возможные источники денежных средств для развития нового проекта по мере его роста.

Рис. 24. Способы финансирования раннего бизнеса[11]

Если человек решился реализовать проект, то на ранней стадии у него есть два пути:

● совмещать продвижение проекта с основной работой, дающей средства к существованию;

● накопить определенный объем запасов и во время продвижения проекта жить за счет этих запасов.

Обычно стадия «вынашивания» идеи, предварительного «прощупывания» рынка и партнеров, оценка возможностей реализовать проект длятся около года при значительном объеме уделяемого проекту времени. Когда предприниматель сформировал собственное понимание конкретного пути реализации проекта, он при необходимости запускает собственными силами опытную версию проекта и ищет партнеров для обеспечения проекта ресурсами. Здесь большое значение имеет способность предпринимателя подобрать правильных партнеров и убедить потенциальных партнеров участвовать в проекте. Для этого предприниматель использует не только личные таланты и способности, но и свойства своего проекта, и личную репутацию. Все вопросы, связанные с проектом, предприниматель решает самостоятельно. Этот этап длится в среднем еще год.

После запуска проекта в эксплуатационный режим в малых объемах, получения подтверждения наличия рынка и снятия существенных рисков ранних стадий приходит время думать о масштабировании проекта и увеличении объемов продукции. На данном этапе уже требуются средства инвесторов. А чтобы довести проект до данной стадии, предпринимателю тоже нужна финансовая поддержка. Вложение средств на ранних стадиях имеет очень большой риск, поэтому родственники, друзья, товарищи, частные рисковые инвесторы («бизнес-ангелы») или проводники средств государственной поддержки или поддержки по специальным общественным программам выделят деньги, если будут видеть, что предприниматель сам разделяет эти риски и сделает все возможное, чтобы не потерять вверенные ему деньги.

Программа «Старт» Фонда содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере является одним из наиболее доступных на сегодня инструментов финансирования новых проектов, связанных с выполнением НИОКР. Условия финансирования определены программой с учетом особенностей развития инновационных проектов. Основная цель программы «Старт» – содействие предпринимателям, стремящимся разработать и освоить производство нового товара (технологии, услуги). Программой поддерживаются только заявки на коммерциализацию имеющегося научно-технического результата (научной идеи, прав на интеллектуальную собственность, соглашения по их использованию), на основе которого и создается новый конкурентоспособный товар или повышается конкурентоспособность существующего товара. При этом предполагается, что:

● для реализации этой задачи будет образована малая инновационная наукоемкая компания;

● процесс ее становления займет до трех лет:

● в течение 1-го года за средства в размере до 750 тысяч рублей компания должна убедиться в реальности (или нереальности) коммерциализации научно-технического результата путем проведения исследований, разработки прототипа продукта, его испытания, патентования, составления бизнес-плана и других действий;

● реальной коммерциализацией будет «раскрутка» новой компании в конце 3-го года с численностью сотрудников от пяти до двадцати человек и с объемом реализации нового продукта не менее 600 тысяч рублей на одного сотрудника в год.

7.3. Продвижение венчурных проектов предпринимателем

Рассматриваемые в данном разделе вопросы касаются не только инновационных проектов, но также и венчурных проектов и частично вообще инвестиционных проектов. Здесь рассказано о том, как надо действовать предпринимателям, чтобы продвинуть реализацию проекта.

Практики выделяют следующие основные ошибки предпринимателей, стремящихся продвинуть инвестиционный проект или найти инвестора:

● обращение предпринимателя во властные структуры в поисках поддержки – власть не окажет реальной поддержки (финансирования) за исключением случаев участия в специальных программах;

● предприниматель не может четко сформулировать, что у него за бизнес и что у него за продукт;

● у предпринимателя нет понимания рынка: какова территория, каков объем, кто игроки на нем;

● предприниматель не выработал и не видит стратегию развития бизнеса;

● члены команды не имеют достаточно опыта в своей сфере деятельности, недостаточно преуспели для того, чтобы инвестор поверил бы в их успех и в данном проекте;

● предприниматель не понимает, сколько денег ему надо, на что он их будет тратить (в деталях) и чего в результате достигнет;

● предприниматель не понимает, какого типа инвестор ему нужен, и идет в поисках инвестиций не по адресу.

Практики выделяют следующие рекомендации предпринимателям:

● надо понимать, что финансовому (портфельному) инвестору в принципе все равно, каким бизнесом заниматься; для него главное, чтобы бизнес был финансово эффективен;

● в настоящем не может быть продана стоимость, которая будет достигнута в будущем, которой еще нет;

● нет особого смысла приносить письма власти о поддержке, инвестору они ничего не дадут;

● никто не даст предпринимателю денег просто с надеждой;

● если у предпринимателя перед обращением к инвестору уже есть успешно работающий однородный бизнес, и он просит денег на его расширение в той или иной форме, то не стоит говорить: «Прежний бизнес – это будет только мое, а новый бизнес – наше совместное»; в этом случае инвестор не будет продолжать переговоры;

● чтобы инновация не выглядела авантюрой, нужна ее правовая охрана, в то же время не все целесообразно патентовать на стадии инвестиционного проекта;

● надо понять, готов ли предприниматель открыться перед инвестором, потому что предпринимателю, который не дает объективной информации, никто денег не даст;

● чтобы понять, даст ли инвестор денег, надо поставить себя на место инвестора, представить, что надо вложить свои честно заработанные деньги и честно ответить на вопрос: «А вложил бы я сам?»

К сожалению, финансирование получают только 5–10% проектов из числа соискателей. Множество проектов не поддерживаются финансированием только потому, что предприниматель пошел не к тому инвестору.

Для повышения вероятности поддержки инвестором проекта предпринимателю и его команде необходимо:

● созревать, готовиться;

● понимать интересы потенциальных инвесторов, изучать их.

Большинству проектов инвесторы отказывают в финансировании. При этом в переговорах не всегда могут сказать реальную причину отказа. Инвесторы выделяют следующие основные причины отказа в финансировании проекта.

1. Предприниматель не убедил инвестора в существующем и потенциальном рынке.

2. Слабо проработана стратегия проекта.

3. Не впечатлила сама команда проекта.

4. Оценка предпринимателем проекта завышена или условия участия в проекте переоценены.

8. Примеры инвестиционных проектов

Воображение гораздо важнее, чем знания.

Альберт Эйнштейн

В данной книге рассмотрим два примера (кейса) реальных инвестиционных проектов – по одному для каждого из двух классических типов проектов.

1. Инновационный проект, связанный с выполнением значительных НИОКР – «Разработка и коммерческое использование струнного транспорта академика Юницкого». Данный проект представляет собой пример настоящего капиталоемкого долгосрочно-ориентированного (как минимум на десятки лет) инновационного проекта, основанного на длительных, емких, комплексных НИОКР, и образец планомерного системного создания стоимости за счет НИОКР и инноваций.

2. Строительный проект – строительство и эксплуатация санаторно-курортного комплекса в редком природном месте. Данный проект является обычным и дает общие представления об инвестиционном проекте и простое понимание процессов формирования инвестиционной документации и расчетов.

Изучая примеры проектов, следует иметь в виду, что в книге они приведены в упрощенном и сокращенном варианте.

8.1. Пример инновационного проекта

Струнный транспорт академика Юницкого (СТЮ) представляет собой специальный автомобиль на стальных колесах (рельсовый автомобиль), размещенный на двух рельсах-струнах, установленных на опорах. СТЮ предназначен как для пассажирских, так и для грузовых перевозок. Работы по проекту «Разработка и коммерческое использование СТЮ» ведутся с 1977 года. Наиболее активно работы ведутся с 1998 года – с момента получения первого гранта ООН. Проект продолжает активно и планомерно развиваться. Степень проработанности проекта в настоящее время такова, что ее реализуемость не вызывает сомнений ни у разработчика, ни у экспертов.

Разработчиком проекта, автором и генеральным конструктором СТЮ является Анатолий Эдуардович Юницкий, автор более 100 изобретений, в том числе принципиальной схемы СТЮ, доктор философии транспорта, действительный член (академик) Российской академии естественных наук и других российских и зарубежных академий. Результаты научно-технических разработок защищены 37 патентами. В разработке бизнес-плана строительства и эксплуатации СТЮ принимал участие эксперт ООН ХАБИТАТ доктор экономических наук А. А. Урунов.

Научные труды по тематике СТЮ опубликованы в 5 монографиях, 26 докладах и статьях, создано 56 изобретений, имеются 37 патентов (ряд патентов выдан на группу изобретений), в прессе опубликовано более 50 очерков, по центральному телевидению было показано более 10 репортажей, работы были представлены более чем на 50 выставках, ярмарках, симпозиумах, форумах, имеются более 30 дипломов, медалей, грамот, 14 положительных заключений экспертиз. За 27 лет работы над СТЮ автор программы создал свою школу СТЮ, специалисты которой проживают в разных странах.

СТЮ как вид транспорта по сравнению с иными видами транспорта обладает следующими основными преимуществами:

● низкий удельный расход материалов и низкая себестоимость строительства трасс;

● низкие эксплуатационные издержки;

● высокие потребительские качества;

● высокая пропускная способность;

● высокие экологические характеристики;

● меньшее изъятие земли под строительство трассы;

● прокладка трасс возможна в труднодоступных районах.

Относительная техническая простота исполнения выгодно отличает СТЮ от других работ по созданию новых транспортных систем – монорельса, поезда на магнитной подвеске, канатных дорог и других.

В проекте последовательно и взаимоувязанно описаны:

● тенденции развития мирового транспортного рынка и место СТЮ в мировых транспортных системах;

● состояние отрасли и конкуренции;

● техническое описание СТЮ;

● сведения о команде проекта;

● сведения о международной и государственной поддержке проекта;

● сведения о социальной и государственной значимости СТЮ и проекта;

● сведения о защите ноу-хау;

● факторы риска и стратегия снижения рисков.

В XXI веке возможная доля СТЮ по протяженности дорог в мире оценивается от 20% до 40% – это от 5 до 10 миллионов километров. Проектом предусматривается:

● создание новой транспортной ниши в мировой экономике и удержание не менее 30% в каждом из сегментов созданной ниши (проектирование и строительство трасс и инфраструктуры, проектирование и производство подвижного состава, грузо-и пассажироперевозки);

● удержание лидирующих позиций в области создания новых технологий и ноу-хау по тематике СТЮ.

В проект вложено 6 миллионов долларов в конце 1990-х годов. На эти средства было проведено большое количество исследований и испытаний, построен опытный участок СТЮ, разработана проектно-конструкторская документация более 10 типов струнной путевой структуры, промежуточных и анкерных опор, транспортных моделей нескольких типов. Проведенные в 2001 году испытания подтвердили расчетные характеристики СТЮ. Объем внешних инвестиций, необходимых для завершения НИОКР и сертификации СТЮ, составляет около 30 миллионов долларов. В полномасштабном варианте инвестор становится совладельцем всех ноу-хау. Инвестору предлагается:

● долевое участие в проекте;

● активное участие в управлении проектом, содействии в решении возникающих проблем и привлечении административных ресурсов.

Для оперативного управления проектом предполагается создание совместно с инвестором головной компании СТЮ. В задачи компании будет входить принятие стратегических решений, оперативное управление деятельностью по сертификации и коммерческому использованию СТЮ, ведение бухгалтерского и управленческого учета, представительские функции.

Основные этапы развития компании и календарный план проекта представлены в табл. 21 и 22. Таблица 23 иллюстрирует направления использования инвестиций.

Таблица 21 Основные этапы развития головной компании СТЮ

Таблица 22 Календарный план проекта

В таблице 22 использованы обозначения:

A – испытательные и сертификационные работы по этапу;

Х – активные испытательные и сертификационные работы по этапу;

Ко – коммерческое использование результатов.

Основными бизнес-направлениями на стадии коммерческой эксплуатации будут являться:

1) проектирование, строительство и эксплуатация трасс и инфраструктуры;

2) проектирование и производство подвижного состава;

3) грузо– и пассажироперевозки;

4) получение отчислений от использования нематериальных активов.

Таблица 23 Структура использования инвестиций

В настоящее время Россия обладает дорожной сетью протяженностью около миллиона километров, что вдвое меньше рассчитанного минимального уровня. Но построить и содержать недостающие в России дороги с ее морозами, снегопадами, болотами, вечной мерзлотой, тайгой, тундрой очень проблематично – это потребует колоссальных материальных затрат и времени. СТЮ может быть единственно возможным вариантом решения транспортной проблемы России. В то же время если СТЮ будет доведен до серийного производства в России, именно Россия, являясь мостом между Европой и Азией, может занять ключевые позиции в формировании новой мировой коммуникационной политики XXI века.

8.2. Пример строительного инвестиционного проекта

Проект «Строительство и эксплуатация санаторно-курортного комплекса (СКК) в редком природном месте, предоставляющий уникальные конкурентные преимущества», подготовлен в 2005 году и находится в ожидании инвестора, способного рискнуть вложением средств на относительно социально нестабильной территории.

8.2.1. Описательная часть (краткая информация о проекте)

Проект преследует следующие цели.

1. Использовать возможность строительства СКК в конкретном редком природном месте (Месте) (в течение 1–2 лет такая возможность с данными затратами будет упущена).

2. Предоставлять клиентам особо ценное сочетание санаторно-курортных услуг (такое сочетание услуг можно предоставлять только в аналогичных местах).

Источники дохода проекта:

1) естественный рост стоимости земельного участка и качественно построенного комплекса зданий;

2) выручка от оказания услуг;

3) сопутствующая деятельность.

Для поселка – Места реализации проекта характерны следующие особенности:

● горная местность;

● население – 1–2 тысячи человек;

● поселок находится в заповедной зоне и имеет с советских времен особый статус;

● климат – 80% солнечных дней в году, полгода – снежные;

● горнолыжная инфраструктура недостаточна – 3 необорудованных спуска, есть тросовые подъемники;

● преимущества Места по сравнению с местами-аналогами: больше стабильности в регионе расположения, меньше освоенности территории (больше возможностей нового строительства и появления конкурентных преимуществ), больше маршрутов и возможностей для передвижения вокруг поселка, значительный горнолыжный потенциал района.

ССК планирует предоставлять следующие услуги.

1. Медицинские процедуры:

● хвойно-жемчужные ванны;

● солодковые ванны;

● физиотерапия, в том числе амплипульстерапия, электрофорез, ультрафиолетовые ванны, ингаляции, кислородные коктейли и т. п., массаж классический или лечебный.

2. Спортивные услуги:

● горнолыжный спорт;

● рыбалка.

3. Охота, в том числе «элитная» – медведь, кабан, волк.

4. Конно-спортивные маршруты.

5. Оздоровительные услуги:

● сауна;

● сбор грибов и ягод.

6. Туристические и экскурсионные услуги.

Для выбранного сегмента рынка характерны приведенные ниже свойства потребителей и конкуренция.

Строительство СКК может быть рассчитано на один из двух классов потребителей:

● СКК класса «премиум» для туристов, отдыхающих и желающих поправить здоровье людей среднего достатка;

● СКК класса «люкс» для состоятельных людей с максимумом комфорта и услуг.

Конкуренция в Месте реализации проекта характеризуется следующими фактами:

● в Месте 12 баз отдыха, из них действующих – 7, в том числе ведомственных – 6;

● цены за проживание – от 100 до 200 рублей в день в старых базах без комфорта и удобств, до 2000 рублей в день в относительно новых базах при отсутствии достаточной инфраструктуры;

● общее количество человекомест по базам отдыха – около 1000, из этого количества используется 350, в сезон в 3 раза больше;

● частные и ведомственные базы загружены с июня по октябрь, с конца декабря по конец февраля, в остальное время они используются как базы выходного дня;

● ни одного СКК в Месте сейчас нет. Нет ни одной базы с круглогодичным циклом работы;

● идеи современного строительства СКК, действующего круглый год и имеющего постоянную загрузку пока никто еще не предлагал и пока, видимо, не предложит;

● конкуренции по проектам организации СКК в Месте нет.

Календарный план проекта приведен в таблице 24.

Таблица 24 Календарный план проекта

Проект должен пройти следующие этапы.

1. Приобретение земельного участка (1–2 месяца):

● участок – ключевой ресурс, удачность проекта во многом зависит от выбора участка;

● цена на землю в настоящий момент держится на уровне 50 тысяч рублей за сотку;

● участок – редкий ресурс: сейчас участки не продают и ждут роста цен; расширение территории поселка ограничено вследствие окружающих гор и заповедных зон;

● площадь участка для СКК желательно иметь не менее 0,5 гектара с возможностями расширения;

● при покупке и выборе участка следует ограничивать ценовые ожидания потенциальных продавцов земельных участков.

2. Проектирование СКК (2–4 месяца):

● архитектурный проект будет разработан после принятия решения о начале реализации проекта;

● предлагается качественный проект в немецком стиле из местного леса и камней;

● все коммуникации, за исключением газа, присутствуют на месте.

3. Строительство СКК (3–12 месяцев):

● выполняется опытной строительной фирмой под руководством местных партнеров;

● есть лицензия, кадры, возможности, подтвержденный опыт и все прочие необходимые для строительства ресурсы (за исключением финансирования);

● точная смета будет подготовлена после принятия решения о начале реализации проекта;

● копии документов на строительную фирму прилагаются (письменно).

4. Приобретение оборудования, обустройство СКК (2–4 месяца).

На этом этапе предстоит купить следующее оборудование:

● оборудование на 45 номеров (45 комплектов: шкаф, две-три кровати, два-три стула, два-три кресла, стол, телевизор, холодильник, шторы);

● оборудование обеденного зала (30 обеденных столов, 120 стульев, столовые приборы, скатерти и т. д.);

● оборудование кухни и продуктового склада (4 электроплиты, 2 жарочных шкафа, тестосбивалка, мясорубка, хлеборезка, птицегольевая машина, моечная машина, холодильные камеры, грузовой лифт);

● оборудование лечебного отделения (мебель для кабинетов врачей и медсестер, оборудование для отпуска ванн, оборудование физиотерапевтического кабинета на 6 кабин, оборудование массажного кабинета);

● оборудование спортивного и тренажерного зала;

● оборудование для проката горных лыж.

5. Эксплуатация СКК:

● продажа путевок должна быть организована в Москве;

● дополнительным плюсом будет привлечение корпоративных клиентов, например, если организовать корпоративный отдых и лечение;

● у местной команды устойчивые позитивные контакты с местной ИФНС и властями.

Состав СКК на 100 мест: два четырехэтажных корпуса общей площадью 3000 кв. м.

Первые этажи имеют служебное назначение, в которых размещаются обеденные залы на 120 посадочных мест, кабинеты врачей медсестер, лечебные кабинеты. В цоколе одного из корпусов размещаются сауна, ванное отделение, тренажерный зал. Корпуса соединяются крытым переходом. На территории также имеются:

● стоянка на 30 автомашин;

● 2 бокса;

● помещение проходной;

● котельная;

● открытая танцплощадка.

Команда проекта:

● для реализации проекта есть местные партнеры;

● вероятность того, что команда справится с оперативным управлением, высокая;

● в целом данная команда – видимо, лучший вариант местных партнеров, без которых реализовать проект будет маловероятно;

● досье на партнеров, копии документов об образовании, паспортов прилагаются (письменно).

Роль местных партнеров в проекте:

● знание местной специфики, устойчивые контакты с местными властями;

● необходимость оперативного управления СКК и персоналом;

● необходимость строительства СКК местными силами;

● экономия при приобретении участка.

Состав необходимого персонала ССК приведен в табл. 25.

Таблица 25 Персонал ССК

Набор персонала происходит из региона (в поселке и ближайших населенных пунктах недостаточно трудоспособных кадров). Работа персонала происходит вахтовым способом по одной неделе.

Для управления ССК характерно следующее разделение полномочий:

● ключевые решения принимаются инвестором;

● оперативное управление осуществляется местной командой;

● контроль реализации проекта и целевого использования средств обеспечивается присутствием на месте представителя инвестора с правом подписи финансовых документов (финансового директора).

Предлагаемая юридическая схема проекта:

● земельный участок оформляется на физическое лицо – представителя инвестора;

● для реализации проекта создается ЗАО (владелец ССК) с участием инвестора и инициатора;

● инвестор в качестве вклада вносит минимальное финансирование и гарантирует кредитование проекта;

● проект кредитуется под залог участка и ССК после завершения строительства, а также некоторых активов инициаторов проекта.

Обеспечение и гарантии:

● в связи с тем что в строительстве используются материалы местного происхождения, а стоимость земли растет, стоимость строящегося СКК со временем становится больше суммы взятого кредита;

● местные партнеры готовы предложить в залог некоторое имеющееся у них имущество (его стоимость лишь частично покроет сумму кредита).

8.2.2. Расчеты по проекту

Рассматриваются два варианта финансирования проекта[12].

1. За счет кредитных средств.

2. За счет собственных средств.

Для оценки проекта при финансировании за счет кредитных средств следует рассмотреть графики поступлений и платежей в разных вариантах. Основной смысл – показать эффективность проекта, притом что необходимые для финансирования кредитные средства возвращаются вовремя с учетом процентов.

Для этого выполнено 8 вариантов расчетов для участка площадью 2 гектара. За переменные параметры в рассматриваемых вариантах взяты:

● количество мест (100 или 120);

● объем капитальных затрат (стандартные – 2,6 миллиона рублей для 100 номеров и 2,85 миллиона рублей для 120 номеров);

● средний уровень занятости номерного фонда СКК (70% или 80%);

● выручка от обслуживания 1 клиента в сутки (70 или 77 долларов);

● процентная ставка по кредиту (14% или 20%).

В результате подбора параметров получены оптимистический, пессимистический варианты и несколько наиболее вероятных вариантов проекта. Результаты сравнения вариантов сведены в таблице 26. Полученные в вариантах результаты сравниваются с помощью итоговой таблицы, анализируя которую можно сделать выводы о том, к какому варианту стоит приближать проект.

Таблица 26 Сравнительный анализ вариантов с кредитом

В качестве примера варианта приводится план поступлений и платежей по базовому пессимистическому варианту (100 мест, стандартные капитальные затраты, 70 долларов в сутки с клиента, 20% ставка по кредиту) – таблица 27. Кредит возвращается за четыре года и три квартала. Далее собственник ежеквартально получает по 372 600 рублей.

Таблица 27 План поступлений и платежей (тысяч долларов), базовый пессимистический вариант с кредитом

При рассмотрении варианта самофинансирования (без использования кредитных средств) рассматриваются прогнозы:

● недисконтированных поступлений и платежей (табл. 28);

Таблица 28 Недисконтированные денежные потоки проекта без кредита (тысяч долларов)

● дисконтированных поступлений и платежей (табл. 29).

Таблица 29 Дисконтированные денежные потоки проекта без кредита (тысяч долларов)

Затем анализируется чистый денежный поток проекта с учетом дисконтирования и без его учета. Основной смысл – понять влияние дисконтирования на эффективность проекта.

В качестве основы для анализа взят базовый пессимистический вариант проекта с параметрами: 100 мест, стандартные капитальные затраты, цена номера – 70 долларов в сутки.

В качестве ставки дисконтирования принята ставка 12% годовых – ожидаемая инвестором в данном конкретном случае норма доходности капитала.

При дисконтировании проекта срок окупаемости проекта сдвинулся на три квартала вправо. Положительный эффект проекта для инвестора наблюдается начиная со II квартала пятого года.

9. Толковый словарик

Общие термины

Проект – уникальный процесс, предполагающий координированное выполнение взаимосвязанных действий для достижения определенных целей в условиях временных и ресурсных ограничений.

Инвестиции – денежные средства, имущественные и интеллектуальные ценности, направляемые на создание новых компаний, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих, приобретение недвижимости, ценных бумаг и других активов с целью получения прибыли и иного положительного эффекта.

Инвестиционный проект – это последовательность действий, связанных с обоснованием объемов и порядка вложения средств, их реальным вложением, введением мощностей в действие, текущей оценкой целесообразности проекта и итоговой оценкой результативности проекта по его завершении.

Инвестор – частное или юридическое лицо, располагающее достаточными денежными средствами, стремящееся приобрести те или иные активы, заинтересованное в сохранении вкладываемых средств и получении дохода на них в том или ином виде.

Инвестирование – вложение инвестиций в экономику, осуществление действий в целях получения прибыли или иного полезного эффекта.

Инвестиционный процесс – совокупное движение инвестиций различных форм и уровней.

Последующее инвестирование – дополнительное инвестирование, осуществляемое существующим инвестором. Дополнительное инвестирование может быть оговорено специальным документом, подготовленным при первичном инвестировании.

Переходное финансирование – тип венчурного финансирования, в форме кратко– или среднесрочного кредитования компаний, намеревающихся впервые зарегистрировать свои акции на фондовой бирже.

Строительство компании – участие венчурного инвестора в превращении компании, получившей инвестиции, в привлекательный объект для последующей продажи принадлежащего ему пакета акций компании.

Активный инвестор – инвестор, который активно участвует в управлении компанией, поощряя менеджеров опционами на акции или иными способами, и обычно сразу планирует выход из проинвестированной компании.

«Бизнес-ангелы» – состоятельные люди, вкладывающие собственные средства в начинающийся или расширяющийся бизнес.

Оценка – соотнесение объекта с принятым критерием, образцом или нормой.

Риск:

● в широком смысле – возможность появления обстоятельств, обусловливающих неуверенность или невозможность получения ожидаемых результатов от реализации поставленной цели, нанесение материального ущерба, опасность валютных потерь;

● в узком смысле – поддающаяся измерению вероятность понести убытки или упустить выгоду.

Инфляция (inflation) – (от лат. «inflatio» – вздутие) переполнение каналов обращения денежной массы сверх потребностей товарооборота, что вызывает обесценивание денежной единицы и рост цен.

Сегментирование рынка, сегментация покупателей, сегментация потребителей (market segmentation; customer segmentation) – разбивка рынка на четкие группы покупателей, для каждой из которых могут потребоваться отдельные товары и / или комплексы маркетинга. По результатам сегментирования компания может воспользоваться тремя стратегиями охвата рынка – недифференцированным маркетингом, дифференцированным маркетингом, концентрированным маркетингом.

Финансовое планирование, бюджетирование капиталовложений (financial planning; capital budgeting) – процесс оценки и выбора проекта капитальных вложений, а также его формализация в виде бюджета или финансового плана. Финансовое планирование подразумевает: 1) выявление потребностей в капиталовложениях; 2) анализ альтернативных вариантов удовлетворения этих потребностей; 3) подготовку доклада для менеджеров; 4) выбор лучшей альтернативы; 5) распределение имеющихся ресурсов между различными направлениями инвестирования.

Анализ финансовых отчетов (analysis of financial statements) – выявление взаимосвязи и взаимозависимости показателей деятельности компании, включенных в ее отчетность.

Анализ хозяйственной деятельности (analysis of economic activity; operating analysis) – изучение различными методами и средствами производственной, финансовой и торговой деятельности компании, направленное на выявление величины и изменения во времени экономических показателей, характеризующих производство, обращение, потребление продукции, товаров, услуг, эффективность использования ресурсов, качество производимого продукта.

Финансовая модель – величины, характеризующие финансовые аспекты деятельности, допущения и зависимости, поддающиеся обработке с помощью математического аппарата. Варианты входных величин вводятся в модель и обрабатываются в соответствии с заданными зависимостями.

Показатели

Эффективность – показатель выпуска товаров и услуг (результата) в расчете на единицу затрат.

Дисконтированный денежный поток – будущая стоимость ожидаемых денежных поступлений и выплат на конкретную дату.

Срок окупаемости – период полного возврата инвестированных средств с учетом инфляции.

Чистая внутренняя норма доходности – отношение дохода от возврата всех полностью реализованных инвестиций ко всей сумме сделанных инвестиций после вычета вознаграждения управляющим, платы за управление и других дополнительных расходов.

Норма доходности – отношение дохода от реализации принадлежащего инвестору пакета акций компании к сумме сделанных им инвестиций в эту компанию.

Доход на инвестицию – отношение выплаты, причитающейся инвестору к размеру сделанной им инвестиции.

Стоимость капитала – величина процентной ставки на привлекаемые заемные средства или норма доходности на инвестиции в акционерный капитал, используемая при расчете стоимости инвестируемой компании.

Дисконт – разница между заданной стоимостью в будущем и ее современной величиной.

Ставка, величина дисконта – коэффициент, применяемый для расчета текущей стоимости инвестируемой компании.

Потребность в финансировании – потребность компании в привлекаемых инвестициях, рассчитываемая инвестором на основании изучения представленного бизнес-плана.

Амортизация, обесценение, износ (depreciation; amortization):

● в широком смысле – бухгалтерская и налоговая концепции, используемые для оценки потери величины стоимости активов с течением времени;

● в узком смысле – списание балансовой стоимости основных фондов.

Доход (income):

● поток денег или общая сумма денег, поступающая в виде заработной платы, жалования, ренты, дивидендов, процентов, предпринимательской прибыли в течение определенного периода;

● увеличение активов или уменьшение обязательств компании, которые вызваны обычной хозяйственной деятельностью компании и приводят к увеличению собственного капитала.

Затраты косвенные (indirect cost) – затраты, которые нельзя напрямую отнести на себестоимость каждого конкретного продукта, выпускаемого компанией (накладные расходы на материал, производственные накладные расходы, административные и торговые накладные расходы и др.).

Затраты прямые (direct expenses; direct costs) – затраты, которые можно напрямую отнести на себестоимость определенного вида продукции.

Издержки – истекшие затраты, включающие: обобщенные производственные затраты по использованию продуктов и услуг в процессе производства конечной продукции; затраты, относящиеся к уже проданной продукции и соответствующей выручке с продаж; собственно издержки, не входящие в производственную себестоимость товаров проданных, к примеру: издержки реализации, общие и административные издержки; издержки по выплате процентов и налогов; убытки, относимые на издержки, например: незастрахованные активы, пострадавшие от пожара, судебные издержки.

Налоги (taxes) – обязательные платежи, взимаемые центральными и местными органами государственной власти с физических и юридических лиц.

Оборот – время, в течение которого капитал проходит все стадии кругового оборота.

Оборот валовой – суммарная стоимость всех видов продукции, произведенной за определенный период (готовых изделий, полуфабрикатов собственной выработки, незавершенного производства и работ промышленного характера независимо от дальнейшего использования).

Оборот товарный, товарооборот (turnover) – объем продажи товаров и оказания услуг в денежном выражении за определенный период времени.

Прибыль валовая (gross margin; gross margin from sales; gross profit; gross income; contribution margin; earnings before interest and taxes (EBIT); profit before interest and taxes (PBIT)) – сумма превышения чистой выручки от продаж над прямыми переменными затратами на производство продукции или оказание услуг (затратами на материалы, затратами труда и производственными накладными затратами). Валовая прибыль может рассчитываться и как удельная величина в расчете на цену единицы продукции.

Прибыль операционная, прибыль от основной деятельности (operating profit) – разность между валовой прибылью и операционными затратами. Операционная прибыль – чистый объем продаж минус затраты на производство реализованной продукции и операционные затраты.

Процентное покрытие (interest cover) – расчетный показатель уровня, при котором доходы компании покрывают выплату процентов по займам.

Расходы непроизводственные (non-operating costs, non-production expenses) – расходы, связанные с реализацией произведенной продукции, которые входят в полную себестоимость продукции сверх ее производственной себестоимости.

Расходы инвестиционного фонда годовые операционные (annual fund operating expenses) – вознаграждения за управление, расходы на ведение документации акционеров, на предоставление акционерам финансовой отчетности, на предоставление попечительских и бухгалтерских услуг.

Себестоимость приобретенных товаров (cost of goods manufactured) – чистая цена приобретенных товаров плюс затраты на доставку их к месту хранения или использования.

Себестоимость запасов (cost of inventories) – все затраты на закупку, обработку и прочие затраты, произведенные в целях доведения запасов до их текущего состояния и транспортировки к месту их текущего расположения.

Себестоимость продукции, основные затраты (cost of product; product costs) – совокупность прямых издержек, связанных с производством изделия; все виды затрат, понесенные при производстве и реализации определенного вида продукции. Себестоимость включает в себя затраты на материалы, прямые затраты на рабочую силу, переменные издержки (материальные затраты, амортизация основных средств, заработная плата основного и вспомогательного персонала, накладные расходы, непосредственно связанные с производством и реализацией). Различают производственную и полную себестоимости.

Себестоимость изготовления (conversion cost) – часть затрат на изготовление продукции, включающая производственную заработную плату и накладные расходы.

Себестоимость производственная (manufacturing costs; operational costs; production cost) – сумма затрат на выпуск продукции, включая стоимость полуфабрикатов, покупных изделий и услуг других компаний, а также затраты по обслуживанию и управлению производством. Производственная себестоимость – себестоимость, отражающая все расходы, связанные с изготовлением продукции и доставкой ее на склад готовых изделий.

Себестоимость реализованной продукции (cost of sales; cost of good sold) – затраты на производство продукции и услуг, выручка от реализации которых получена в течение отчетного периода. Себестоимость реализованной продукции включает прямые затраты труда, сырья, материалов, а также накладные затраты, связанные непосредственно с превращением сырья и материалов в готовую продукцию.

Себестоимость совокупная заводская, общие издержки производства – себестоимость продукции плюс косвенные накладные расходы.

Себестоимость полная (full cost) – совокупность учетных затрат компании на производство и реализацию продукции, выраженная в денежной форме. Полная себестоимость – производственная себестоимость плюс коммерческие расходы, связанные с реализацией продукции.

Себестоимость капитала (cost of capital) – средневзвешенный процент прибыли, который компания должна выплачивать своим инвесторам.

Примечания

1

По материалам интервью с директором московского представительства AIG Brunswick И. Родионовым / / Свой бизнес, 2005. – Ноябрь.

2

Цлаф В. Оценка некоммерческих инвестиционных проектов / / Новые рынки.

3

Цлаф В. Оценка некоммерческих инвестиционных проектов / / Новые рынки.

4

Данные примера приводятся по публикации: Брусланова Н. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов / / Финансовый директор, 2004. – № 7–8.

5

Рисунок приводится по публикации Бруслановой Н. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов / / Финансовый директор, 2004. – № 7–8.

6

По материалам, предоставленным Сергеем Демкиным, руководителем ООО «Прометей».

7

С использованием материалов компании «Бизнес-инжиниринговые технологии» (www.betec.ru).

8

По материалам, предоставленным П. Боровковым.

9

По материалам, предоставленным В. Лысковским.

10

По материалам, предоставленным В. Савчуком.

11

По материалам Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования (РАВИ).

12

В примере опущены анализ чувствительности, оценка рисков и многое другое. Частично приведены самые важные для анализа эффективности проекта расчеты – оценка денежного потока проекта.

Content

Волков Алексей Сергеевич.
Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации

Введение

Допущения

1. Разработка инвестиционных документов

1.1. Технико-экономическое обоснование

1.2. Информационный проспект

1.3. Инвестиционный меморандум

1.4. Бизнес-план

1.4.1. Классификация бизнес-планов

1.4.2. Структура бизнес-плана инвестиционного проекта

1.4.3. Требования к содержанию бизнес-плана в соответствии со стандартами ЮНИДО

1.5. Инвестиционное предложение

1.5.1. Структура инвестиционного предложения

1.5.2. Требования к инвестиционному предложению

1.6. Проспект эмиссии и сопутствующие документы

1.6.1. Анкета эмитента

1.6.2. Решение о выпуске акций

1.6.3. Проспект эмиссии акций

1.6.4. Отчет об итогах выпуска акций

1.7. Процесс подготовки инвестиционных документов

1.8. Советы и рекомендации при подготовке инвестиционных документов

2. Моделирование инвестиционных проектов

2.1. Общая логика экономического и финансового моделирования

2.2. Построение основных элементов финансовой модели проекта

План движения денежных средств

План прибылей и убытков

Балансовый план

Взаимосвязи основных элементов финансовой модели проекта

2.3. Моделирование изменения стоимости денег во времени

2.3.1. Инфляция

2.3.2. Инвестиционные процессы

2.3.3. Наращивание стоимости

2.3.4. Дисконтирование стоимости

2.3.5. Подходы к определению ставок и коэффициентов дисконтирования и наращивания

2.4. Основные показатели эффективности инвестиционного проекта

2.4.1. Период окупаемости

2.4.2. Дисконтированный период окупаемости

2.4.3. Чистый доход

2.4.4. Чистый приведенный доход

2.4.5. Внутренняя норма рентабельности

2.4.6. Индекс прибыльности

2.4.7. Средняя норма рентабельности

2.4.8. Модифицированная внутренняя норма рентабельности

2.4.9. Потребность в дополнительном финансировании

2.5. Моделирование рисков

2.5.1. Анализ сценариев

2.5.2. Анализ безубыточности

2.5.3. Анализ чувствительности

2.5.4. Факторный анализ

2.5.5. Метод Монте-Карло

2.5.6. Экспертный анализ

2.6. Процесс построения инвестиционной модели

2.7. Специализированные компьютерные программы

2.7.1. Project Expert

2.7.2. Альтинвест

2.7.3. ИНЭК-аналитик

2.7.4. Калькулятор финансового аналитика «Оценка инвестиционного проекта»

2.7.5. Самостоятельная разработка модели инвестиционного проекта на базе MS-Excel

3. Оценка эффективности инвестиций и выбор проектов

3.1. Оценка эффективности проекта

3.1.1. Оценка общей эффективности проекта для инвестора

3.1.2. Оценка внешних эффектов проекта

3.2. Оценка экономической эффективности проекта

3.2.1. Предварительная оценка

3.2.2. Традиционная оценка

3.2.3. Оценка методом реальных опционов

3.2.4. Возможные ошибки при оценке инвестиционного проекта

3.3. Отбор и сравнение проектов инвестором, формирование инвестиционного портфеля

3.3.1. Выбор проектов

3.3.2. Формирование инвестиционного портфеля

3.4. Оценка инвестиционной привлекательности компании

3.5. Ожидания и интересы инвестора

3.6. Разновидности инвесторов

3.6.1. Типы долевых инвесторов

3.6.2. Формы долевых инвесторов

3.6.3. Варианты долевого участия

4. Процесс привлечения внешних инвестиций, или Формирование отношений с инвесторами

4.1. Формирование инвестиционной привлекательности

4.2. Непосредственная подготовка к привлечению инвестиций

4.2.1. Осознание принципиальной готовности к работе с инвестициями

4.2.2. Определение параметров финансирования

4.3. Привлечение инвестиций

4.3.1. Поиск инвестора и первичные переговоры

4.3.2. Проведение презентаций

4.3.3. Детальные переговоры

4.3.4. Подготовка к заключению сделки

4.3.5. Оформление сделки

4.4. Отношения в процессе освоения инвестиций

4.5. Процесс возврата инвестиций или выхода инвестора

4.6. Советы и рекомендации при привлечении инвестиций

4.6.1. Частные причины неполучения инвестиций

4.6.2. Психология отношений инвестора и предпринимателя

4.6.3. Кража интеллектуальной собственности в процессе предварительного общения

4.6.4. Способы мошенничества мнимых инвесторов и посредников

4.6.5. Ссора партнеров между собой из-за доходов от проекта

4.6.6. Аспекты сохранения инвестиций

4.6.7. Выигрыши и проигрыши сторон в инвестиционных сделках

5. Управление инвестиционными проектами

5.1. Виды проектов

5.2. Участники инвестиционного проекта

5.3. Проектная группа

5.4. Стадии инвестиционного проекта

5.5. Управление изменениями при реализации проектов

5.6. Функции управления проектами

5.7. Процесс управления проектом

5.8. Создание системы управления проектами в компании

5.9. Программные средства управления проектами

5.10. Бюджетирование инвестиционных проектов

5.10.1. Бюджеты

5.10.2. Бюджетный процесс

5.10.3. Регламент системы бюджетирования

5.11. Причины неудач реализации проектов

5.12. Управление рисками инвестиционного проекта

5.12.1. Риски реализации инвестиционного проекта

5.12.2. Учет рисков

5.12.3. Методы управления риском

5.13. Метапроекты как способ решения масштабных задач

6. Инвестиционное пространство

6.1. Макроэкономическое окружение инвестиционных процессов

6.1.1. Государственное регулирование инвестиций

6.1.2. Нормативные акты по инвестициям

6.1.3. Инвестиционная привлекательность страны, региона, отрасли

6.2. Инфраструктура инвестиционного рынка

6.2.1. Коммуникационные площадки

6.2.2. Посредники

6.2.3. Источники информации

7. Особенности инновационных инвестиционных проектов

7.1. Национальная инновационная инфраструктура

7.2. Особенности развития и финансирования раннего бизнеса

7.3. Продвижение венчурных проектов предпринимателем

8. Примеры инвестиционных проектов

8.1. Пример инновационного проекта

8.2. Пример строительного инвестиционного проекта

8.2.1. Описательная часть (краткая информация о проекте)

8.2.2. Расчеты по проекту

9. Толковый словарик

Общие термины

Показатели

Примечания